摘要 九月底政策面的强力转向,让市场看到了希望。股指的暴涨,黑色、有色的迅速跟上,说明市场相信政策的影响力。橡胶后市有望重现历史上四轮大牛市的格局——宏观与需求共振,而且由于本轮牛市,还有供应端的强力支持,所以本轮牛市的基本面格局好于历史上四轮牛市,橡胶有望在未来出现远超市场预期的涨幅。 橡胶再次创出年内高点,市场看涨的热情仍旧很高。然而,与前期上涨不同的是,近期的基本面增加了宏观与需求预期变化的因素。新因素的注入彻底改变了橡胶的格局,使得普通的牛市有望升级为历史级别的牛市。 理解今年的炒作思路 今年三月、五月、八月之后,出现了三波上涨。三月,市场舆情认为是在炒作干旱;五月,市场舆情认为炒作全面开割初期天气不好。三月、五月的共同之处在于市场都认为天气转好后,产量就会上升,价格就会下跌。而站在现在看今年的行情,市场其实并不是在炒作阶段性的供给与天气,而是炒作产能周期这个全局性问题。市场上相当多的人存在认识偏差。 如果市场炒作的是阶段性、局部的因素,那么阶段性的供给不足就可以作为做多的理由。但问题是,价格上涨比供给表现出该增不增要领先,这说明阶段性产量不足并不能发挥证明的功能,只能发挥证伪的作用。即价格在供应不能上量之前就开始上涨,如果供应的确不足,那么价格也不会有太大的反应;如果供应超预期地充足,价格再出现下跌,市场调整预期。 也就是说,一旦市场聚焦于产能,阶段性的产量只能发挥证伪作用,而不是要用产量做证明,这就导致橡胶成为了天然地容易上涨的品种。小利多就可以带来大涨,大利空也不一定有很大的下跌。理解了今年市场的炒作模式,才能理解橡胶为什么从偏弱品种跃升为强势品种,也为橡胶的长期格局确定了基调。 产能周期转向是一切的基石 笔者在三月份提出橡胶产能周期已经转向时,当时还很少有人认同,而现在产能周期转向已经越来越得到大家的认可。究其原因,不外乎两点:第一,之前空头总认为天气好转之后,产量就会大增,橡胶会大跌。但是后来产量迟迟不上量,全年减产的概率不断提升,空头不服不行。 第二,越来越多的更加直接的证据出现。例如,八月份泰国南部降雨其实并没有远超历史同期水平,而当时原料价格还在高位,那为什么高价没有刺激出高产量?从排除法看,也只有产能周期转向可以解释。据了解,行业里一些调研发现,泰国南部树龄结构老化,砍树,改为种植其他作物的现象可能超出之前的认识。产能周期转向有一锤定音的能力,是橡胶牛市的根本基石。根据历史经验以及对期货市场的认识,越来越多的资金认可产能周期转向,可能会让行情迅速走完并且转向,也可能会让行情加速,并且最终波幅超出预期。目前看,橡胶走的是后者的路径。 历史上的牛市 2009年,中国有“四万亿”,美联储有QE1,国内外经济惊人地从08年的泥潭中迅速崛起。另外,国内汽车产业在十大产业振兴政策的支持下实现高速增长。2010年,美联储推出QE2,国内商品出现集体历史级暴涨,汽车增速仍在高位。2016年9月后,供给侧改革给房地产带来明显回暖,流动性也非常宽松,国内商品集体大涨,重卡销量在治超新规的刺激下出井喷。2020年10月后,国内货币政策相对偏宽松,而美联储宽松力度更加激进,国内经济迅速地从疫情初期崛起,橡胶需求全年先抑后扬,在八月后反弹明显。 总结上述四次大涨,统一的特点就是经济好+流动性宽松+橡胶需求快速向好,也就是说宏观与需求共振时,在历史上总会有大行情。 橡胶或面临历史性机遇 今年橡胶的牛市相对特殊,产能周期转向一锤定音,供应端利多驱动牛市出现。并不是橡胶不需要需求转向,只不过需求长期在低位稳定,实在是没法指望。然而,九月底政策面的强力转向,让市场看到了希望。股指的暴涨,黑色、有色的迅速跟上,说明市场相信政策的影响力。橡胶后市有望重现历史上四轮大牛市的格局——宏观与需求共振,而且由于本轮牛市,还有供应端的强力支持,所以本轮牛市的基本面格局好于历史上四轮牛市,橡胶有望在未来出现远超市场预期的涨幅。 作者简介 任伟 中粮期货研究院化工资深研究员 交易咨询资格证号:Z0012059 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可,任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的,本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出,因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性,过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内,公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易,或可能为其他公司交易提供服务。