核心观点与关键数据
上周“超级宏观周”结束，海外美联储降息25BP但表现偏鸽，美股科技股回调，美元走弱，美债利率重回前期水平。国内通胀数据CPI持续韧性，PPI降幅扩大，“反内卷”效果衰减，金融数据走出反季节性增长。中央经济工作会议重申降准降息，打消市场担忧，债市先涨后跌。
市场关注点转移
市场下跌并非对经济长期增长悲观修正，而是关注点转移至“债市供需”、债券行业职业发展、债券基金如何跑赢基准等长期问题。超跌修复行情下，利好交易政策的中性表态让市场情绪得到释放。
经济基本面与数据
四季度增长压力显现，PPI“反内卷”效应衰减，居民信贷走弱构成利率下行支撑；CPI同比持续回升，社融、信贷改善阻碍利率下行。国债供给、权益偏好等因素也是市场关注重点。
海外影响
国内货币政策“以我为主”，不受海外宽松影响。国内科技股韧性强于美股，不必过度担心美股科技股巨震映射国内。
机构行为
机构在长债修复行情中未形成合力。上周基金是长债修复主力，但券商基本未参与，债基面临反弹行情下的赎回压力。保险配置以地方债为主，券商长债以净卖出为主。
市场预期与风险
市场对明年“股强债弱”有强预期，但权益年初春季躁动依赖岁末年初流动性和信用双宽，债市持续焦虑可能引起次生问题。债市初具“熊市思维”迹象，短期可把握个券间利差行情。
投资建议
可博弈短期利差回归，但“套牢”风险大于“踏空”风险。
