信用｜市场或继续震荡

核心观点

• 中央经济工作会议后，财政货币政策相对积极，但增量宽松预期不明显，债市维持震荡。
• 二永债估值有所修复，收益率和利差均明显下行；3年左右信用债收益率整体下行幅度稍高。
• 从11月中旬低点开始，普信债收益率上行幅度多在5~15bp，信用利差多走阔，曲线陡峭化更加明显。
• 二永债近期偏弱，市场担忧公募基金赎回新规和保险公司新会计准则的影响。
• 后市展望：债市上行幅度不小，但配置盘入场节奏未加速，市场可能维持震荡。
• 参与建议：控制久期参与中短信用债，超长二永债可能维持震荡，超长信用债仍需等待。

关键数据

• 11月非金信用债发行量和净融资均同比增长。
• 12月至今非金信用债发行7402.76亿元，净融资3593.6亿元。
• 3年定开期的摊余成本债基进入建仓期，推动3年左右信用债收益率下行。

研究结论

• 市场可能维持震荡，控制久期参与中短信用债策略胜率较高。
• 超长二永债比价有所修复，但近期交易比价扰动因素较多，可能维持震荡。
• 超长信用债仍需适当等待。
• 建议关注西安高新、水发集团、贵安发展、珠海华发等2年左右的城投债，以及首开、建发、中交地产、首创等2年左右的地方重要国有房企债，五矿地产、冀中能源、陕西建工等2年左右的非房产业主体债券。