春季行情开启中20251222

发⾔⼈ 1 00:00:00 的，呃，各位投资者⼤家晚上好，我是华⾦证券研究所策略⾸席分析师邓丽君。那⼜到了我们每周聚焦⼀刻的电话会的时间。那本周呢，我们还是来看⼀下春季⾏情。那本周 a 股的表现呢，呃，跟我们预期的差不多，啊，依然是⼀个底部震荡⽽且相对偏强呃的这个⾛势，那很多投资者就⾃然会有呃⼀个关⼼的问题啊，就是⽬前来看 a 股是不是短期企稳了？ 发⾔⼈ 1 00:00:33 那么春季⾏情是不是即将开启？那呃⾏业的这个⽅向啊到底是科技还是说消费也有机会，啊，现在呃投者对于这个年底的消费⾏情还是⽐较关注的，那关于这些问题呢我们今天会给⼤家做详细的这个解读，那⾸先我们讲⼀下我们的这个结论，啊，我们认为啊，短期春季⾏情。正在开启的过程中，呃呃，最近的这⼀两周可能就是⼀个底部震荡逐步抬升的这个过程。到了这个元旦之后啊，有可能春节⾏情就会有⽐较明显的。上升啊，也就是说啊我们认为是⼀个主升的这个开启。那么⾏业的⽅向上啊，我们认为科技成⻓还是主线，那么短期消费可能会有⼀定的配置机会，但是仅限于⼀些这个服务消费或者新消费相关的⼀些⾏业，那这个呢是我们今天所要讲的这个观点。 发⾔⼈ 1 00:01:41 嗯，那下⾯呢给⼤家呃稍微花点这个时间给⼤家讲⼀些具体的这个预判的逻辑。那⾸先我呢，我们来看⼀下市场的这个⾛势。啊，为什么我们认为啊，短期这个春季⾏情可能会开启？我们觉得最核⼼的是两块。⼀块呢就是呃之前担⼼的⼀些负⾯的因素正在逐步的落地啊，有的基本上是消退啊，有的可能是消减。那看下来主要是三个⽅⾯，⼀个呢就是外部的这个负⾯的这个环境，也就是说最核⼼的⽇元加息啊，那这个呢之前⼤家还是⽐较担⼼的。 发⾔⼈ 1 00:02:23 那现在来看啊，⾸先第⼀个呢，就是⽇本央⾏如期呃加息了25个呃 BP但是呢，我们看到全球资本市场表现是⽐较平稳的啊，⽆论是⽇本⾃⾝的这个股市，还是美股，还有其他的这个股票呃市场。全球的其他的股票市场都是表现平稳啊，甚⾄是⼩幅上涨的。那这⾥⾯尤其核⼼的是美元、⽇元的这个汇率，那按照正常的这个逻辑啊，这个汇率在美元降息，⽇元。加息的情况下，正常来讲会出 现很⼤的这个明显的这个下跌。但是呢，我们看到美元、⽇元继续上涨。那这代表了什么啊？我们认为代表的第⼀个短期套期交易基本上没有受到明显影响，也就是之前⼤家担⼼的套期交易的逆转，事实上短期没有发⽣。第⼆个更为重要的啊可能对于未来的这个呃美国和⽇本的这个货币政策啊可能会有⼀定的这个指引，啊，这个呢对于中⻓期来讲还是值得⼤家关注的⼀个点啊。 发⾔⼈ 1 00:03:39 我们觉得美元、⽇元在⽇央⾏继续啊如期加息的这个背景下继续上涨，那么意味着后续啊⽇本央⾏可能还会进⼀步的这个加息啊，当然对于呃中⻓期的这个资本市场还是需要引起关注的，但短期啊就像我们。缩缩缩，呃，套期交易基本上没有受到明显的这个啊影响，也就是说之前⼤家担⼼的这个逆转，事实上短期不会发⽣。第⼆个呢，就是前期呃很多投资者担忧，因为套期交易呃引起就发⽣这个逆转，导致之前套期交易出来的这个资⾦啊去配置的这些⻛险资产可能会平仓。那这个担忧呢，在⽇本央⾏加息25个BP之后也没有看到啊，基本上这个担忧也消除的最典型的就是全球股市，尤其是美股啊，没有出现很明显的回落。那美股科技股前期回落之后近期⼜出现了⽐较明显的回升，所以从这个意义上⽽⾔，我认为啊就是之前投资者对于⽇本央⾏加。期所引起的这个负⾯的担忧基本上消除了啊，我们觉得短期这个事件是啊基本上是⼀个落地的这么⼀个状态，那这是⼀个负⾯的这个因素啊。 发⾔⼈ 1 00:05:14 第⼆个负⾯的这个因素呢，就是短期对国内经济增⻓的担忧。啊，我们认为这个担忧是过于悲观的。啊，某种程度上股价啊短期已经反映了这个担忧，⽽且从更⻓的这个维度上来讲，事实上啊国内的经济增⻓还是有韧性的。所以我们觉得啊，短期对经济增⻓的这个担忧这⼀块基本上也是啊我们认为是已经反应或者说逐步的在消减。 发⾔⼈ 1 00:05:47 那具体来看第⼀个呢，为什么⼤家对短期经济增⻓有担忧？因为呃刚刚公布的11⽉份的这个经济数据是偏弱的，我们看到11⽉的社零和投资。数，啊，都在继续回落，但出⼝的增速是有⼀定程度的这个回升。呃，这个呢，最主要是⼀些这个季节性的这个因素。⽐如说这个消费啊，社零的增速回落，主要是年底的这个消费补贴的这个退坡啊导致了这个年底的这个社零啊。增速是同⽐的这个回落啊。那除了这个之外，投资的增速呢，我们看到⽆论是这个呃地产的投资，还是制造业投资，还 是基建投资，啊，都出现了⼀定程度的这个回落，那这个呢也主要还是受制于这个地产的这个需求的这个萎靡。 发⾔⼈ 1 00:06:49 那第三个呢，就是外需还是有⼀定程度的回升，这个也是受季节性的这个因素的这个影响。那再加上结构性的这。的因素还是⽐较的这个明显的，那么⽐如说对于呃欧盟、东盟的这个出⼝的这个同⽐增速还是维持⾼位的。那再加上像啊传播、稀⼟、集成电路这些呃相对来讲⽐较新兴的这个⾏业的这个出⼝的同⽐增速也是维持⽐较⾼的。所以从这个意义上⽽⾔，我们认为啊，就是外需还是有⼀定的韧性，但是内需是偏弱，啊，总体上⼤家对于短期经济增⻓啊是有⼀定程度的这个担忧的。但是我们要说的啊这个担忧其实股价某种程度上已经有⼀些反应了。 发⾔⼈ 1 00:07:43 另外呢更⻓的维度上来讲，啊。我们认为啊，经济还是包括盈利是有⼀定的任性的。那⾸先来看股价，⼀个呢是以经济密切相关的这个价值的⼀些板块，你⽐如说。像啊钢铁啊、煤炭呐，还有这个⽩酒啊，那这些⾏业在股市上其实⽬前来讲处于低位，但是呢继续啊没有往下，基本上是⼀个盘整甚⾄⼩幅回升的⼀个状态。那我们认为啊从这个意义上⽽⾔，股价对于这个经济悲观的这个呃担忧其实已经有明显的这个预期了。 发⾔⼈ 1 00:08:27 第⼆个呢就是⼤类资产⽅⾯的这个国债收益率。我们看到当前10年期的国债收益率的这个历史分位数是不⾜4%的，那10年期国债收益率的这个绝对的数值在1.8左右上下。也没有出现很明显的这个回落，也就是说对经济增⻓的预期基本上是维持平稳的。那这是⼀个⽅⾯啊，我们觉得啊，资本市场对于经济短期这个偏弱。弱的这个预期已经有充分的这个反应了。 发⾔⼈ 1 00:09:04 第⼆个更为重要的啊稍微拉⻓⼀点来看，我们觉得啊中⻓期经济和盈利的这个韧性还是存在的。那第⼀个呢就是稳增⻓政策托底啊，我们认为会修复经济的这个预期。⼀个呢就是中央经济⼯作会议啊，短期明显的这个已经定调是⾮常积极的，我们觉得明年来看的话财政和货币应该是双宽松，那 在这样的背景下啊，制造业、基建投资的增速可能会回升。那另外呢呃我们刚刚讲到出⼝啊。虽然由于⾼基数的效应，出⼝的增速可能会有所回落，但是呢，这个⾥⾯的这个结构啊包括啊对新兴市场国家的出⼝，还有⾼新技术产品的这个出⼝，那我们认为可能会维持啊⾼的。这个增速，所以在这样的背景下，明年的这个经济增⻓还是有⼀定的这个韧性的。这是第⼀个啊，从稍微⻓远⼀点来看的这个经济的整体的这个增速还是维持在相对中⾼速的这么⼀个范围内。第⼆个呢更为重要的跟股市更相关的啊就是呃我们来看的话，就是跟 a 股相关的这个盈利的这个增速，我们认为呃还是会结构性的回升。 发⾔⼈ 1 00:10:31 那这⾥⾯呢主要是牵到周期和科技的这个盈利的这个增速。嗯，⾸先呢，第⼀个⽅⾯啊，就是⼯业企业利润⾥⾯啊周期的这个盈利指数基本上跟 PPI 啊同步，那么⽬前来讲，随着反内卷政策的这个呃继续的执⾏，再加上 AI 驱动的⼀些新需求啊跟部分的这个周期⾏业啊。呃，⽐较相关。 发⾔⼈ 1 00:11:01 那么我们认为啊，呃，未来，呃，⽐如说2026年整体的这个 PPI 可能会有⼀些回升，那么在这样的背景下啊，周期的这个⾏业的这个盈利也可能会继续回升。这是周期⾏业的盈利，那科技⾏业的盈利就更加相对⽐较确定，啊，随着这个呃全球的 AI 的这个产业趋势不断的这个上⾏。那么啊我们认为科技产业的这个呃盈利应该还是会继续回升，尤其是我们啊之前还做了⼀个这个 TMT ⾏业的这个领先指标，那么我们发现啊 TMT 的这个⾏业的领先指标就是市值前三的个股的这个呃。研发投⼊的这个增速，我们会发现啊，还在继续的⼤幅的这个上升。那这个指标呢，领先于整体的TMT盈利⼤概呃。⼀⼀年左右的这个时间，那也就是说预⽰着2026年TMT的这个⾏业的这个盈利⼤概率还是会继续回升。所以从这个意义上⽽⾔啊，我们认为不仅仅2026年的这个经济增⻓有⼀定的韧性，2026年的这个周期和科技的盈利增速也可能会继续回升。 发⾔⼈ 1 00:12:23 所以呃这是我们对第⼆个因素的这个分析啊，总结来讲，我们认为就是短期对国内经济增⻓的这个担忧过于悲观。对于中⻓期的这个经济和盈利啊，我们认为还是有⽐较强的这个韧性的。那最后⼀个呢，就是呃随着这个年底的这个过去，那么还有⼀个负⾯的因素可能会逐步的消除，就是前期⼤家⽐较担⼼的资⾦结算的这个负⾯的影响，那随着12⽉31号的。那我们这个因素可能会逐步的这个 消除，那⼤家可能会慢慢的这个看到融资的回升，外资的这个流⼊啊等等这些资⾦层⾯的这个改善。所以总结来讲啊，我们认为短期这三个负⾯的因素正在逐步的这个落地啊，这是第⼀个⼤的⽅⾯。 发⾔⼈ 1 00:13:23 那第⼆个⼤的⽅⾯呢，就是呃我们去看了⼀下啊，就是。春季⾏情啊在这个年底开启的啊各种各样的这个因素啊。我们认为啊，影响春季⾏情启动的核⼼的因素还是在分⺟端。那分⺟端的三个因素，⼀个呢就是政策和外部事件，啊，第⼆个呢就是流动性，第三个呢就是估值和情绪。 发⾔⼈ 1 00:13:54 那我们啊⼀个⼀个来看，啊，⾸先呢，我们看到啊历史上这个。春季⾏情开启之前，a 股基本上啊有⽐较⼤的这个概率会出现调整。那我们看下来2010年以来16年的这个春季⾏情⾥⾯，有15年在啊这个开启前，春季⾏情开启前出现了这个调整。那除了⼀年就是2015年的这个呃⽜市，啊，那么在春季⾏情期间实际上是持续上⾏的，也就是说它是跨年的啊持续上⾏的这个⾏情。那么其他的这个15年，在春季⾏情开启前都出现了这个调整。这是呃⼀个啊，就是统计的规律。 发⾔⼈ 1 00:14:40 第⼆个呢，就是我们看到啊，就是呃什么样的因素会导致春季⾏情⽐较靠后的这个开启，啊，⽐如说在元旦之后开启，那基本上是出现了分⺟端的利空，啊，⽐如说呃政策偏紧或者是负⾯的这个外部的事件。啊，你⽐如说我们看了⼀下啊，2010年以来，16次的这个春季⾏情⾥⾯，有9次是在元旦之后这个启动。那这九次⾥⾯⼤部分情况下都是分⺟端的这个政策收紧或者是负⾯的外部事件导致的。 发⾔⼈ 1 00:15:19 另外呢，啊，像这个流动性的这个偏紧也会导致这个啊春节⾏情在这个节后的这个开启。那简单的来看⼏年，⽐如说10年的这个年底到11年的年初，那最主要的是央⾏连续的这个提准提息，也就是说是流动性的这个收紧。那2011年年末到2012年年初啊我们看到主要是欧债危机蔓延，那么导致了春节⾏情也是在这个元旦之后开启。啊，再⽐如说2015年这个12⽉。美联储的这个加息，嗯，那么 2016年的这个12⽉证监会对杠杆收购的这个监管的这个收紧啊，等等，呃，这些年份其实都有⼀个相同的这个特征，就是政策收紧或者说负⾯的这个外部事件。嗯，这是第⼆个啊，就是我们看到的这个规律。 发⾔⼈ 1 00:16:22 第三个呢，就是在春季⾏情开始的时候，什么样的因素起决定的作作⽤？那还是分⺟端的因素，还是说要看到积极的政策或者是外部的事件。⽽流动性的宽松，还有估值情绪如果处于⽐较低位，也是春季⾏情开启的最核⼼的这个推动的这个因素之⼀。 发⾔⼈ 1 00:16:43 那⾸先呢第⼀个呢，最最核⼼的还是积极的政策和外部的这个事件，咱们⽐如说09年12年17年20年年底的这个中央经济⼯作会议都定调⽐较积极，那啊再⽐如说。年的这个12⽉啊，中美的这个⼀阶段贸易啊协议达成，那么啊导致年底开启了这个呃这个春季⾏情。再⽐如说2022年年底的这个防疫政策的优化，2024年的这个2⽉初这个呃汇