有色每日报告：静待消费跟进，基本金属震荡整固

静待消费跟进，基本金属震荡整固 有⾊观点：静待消费跟进，基本⾦属震荡整固 交易逻辑：11月美国CPI低于市场预期提振降息预期，但美联储新一任候选人还处于遴选中；12月10-11日中央经济工作会议召开，定调较为积极，继续“国补”，国内消费预期有望改善，整体上看，宏观面偏正面。原料端延续偏紧局面，并逐步往冶炼端传导，供应端收缩风险仍然存在。终端略偏弱，12月初汽车销售延续放缓，12月空调排产降幅扩大，2026年1-2月排产预计改善，基本金属现实供需偏宽松，但预期偏紧。整体来看，中短期，供应扰动担忧继续支撑价格，但高价对消费抑制对价格进一步涨势构成约束，可继续关注铜铝低吸做多机会，锡近期涨幅较大且累库加快，多头适当减仓为宜；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势。 有⾊与新材料团队 郑非凡从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667白帅从业资格号F03093201投资咨询号Z0020543杨飞从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453王美丹从业资格号F03141853投资咨询号Z0022534桂伶从业资格号F03114737投资咨询号Z0022425张远从业资格号F03147334投资咨询号Z0022750 铜观点：铜矿⻓单加⼯费落地，铜价⾼位震荡。氧化铝观点：过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压。铝观点：库存有所累积，铝价⾼位震荡。铝合⾦观点：关注需求变化，盘⾯⾼位震荡。锌观点：国内外库存⾛势分化，锌价⾼位震荡。铅观点：铅酸蓄电池企业开⼯率下滑，铅价反弹空间有限。镍观点：印尼拟定镍矿RKAB⼤幅下降，镍价反弹。不锈钢观点：镍价反弹带动，不锈钢盘⾯有所回升。锡观点：供应担忧叠加库存低位，锡价震荡偏强。 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：铜矿⻓单加⼯费落地，铜价⾼位震荡 信息分析： （1）SMM消息，中国铜冶炼厂代表与antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅。 （2）SMM消息，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守：1. 2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面；2. 维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式；3. 建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止恶意竞争；4. 建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构。 （3）11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，同比上升9.75%。1-11月累计增幅为11.76%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 （4）现货方面，12月22日1#电解铜现货对当月2602合约报贴水240元/吨-贴水150元/吨，均价报贴水195元/吨，较上一交易日回落35元/吨。 （5）截至12月22日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值回升0.26万吨至16.84万吨。 （6）和讯网消息，伦敦金属交易所透露，为落实金融市场行为监管局（FCA）的监管新规，计划自2026年7月6日起，对关键及相关合约设定并实施持仓限额。LME还补充，为适应新制度，将于明年2月发布咨询文件，征求对拟议规则的修改意见。 主要逻辑：宏观方面，美国非农数据公布，失业率延续偏高水平，但非农就业人数高于市场预期。美联储12月议息会议延续降息，并且宣布12月开始重启扩表，流动性宽松对铜价形成支撑。供需面来看，铜矿供应扰动持续增加，印尼Grasberg铜矿减产加剧了铜矿供应的紧张程度，2026年铜矿长单加工费落地，创造了历史的极低值0美元/吨。中国铜原料联合谈判小组（CSPT）前期再次研究讨论，成员企业达成共识将在2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，精炼铜供应端收缩的预期进一步加强。需求端，随着需求淡季来临，终端需求延续疲弱，库存持续累积，对铜价上行高度形成限制。近期LME透露将对关键及相关合约设定并实施持仓限额，LME铜挤仓风险减弱，铜价上行动力暂缓。 展望：铜供应约束仍存，且供应扰动持续增加，我们认为铜价表现为震荡偏强。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 氧化铝观点：过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压 信息分析： （1）12月22日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2710元跌15元；全国加权指数2706.5元跌18.3元；山东2630-2660元均2645跌5元；河南2720-2760元均2740跌10元；山西2710-2750元均2730跌10元；广西2760-2820均2790跌10元；贵州2800-2830均2815跌10元；新疆2930-2980均2955跌15元。 氧化铝 （2）12月22日，氧化铝仓单168677吨，环比-11122。 主要逻辑：近期宏观情绪放大盘面波动。从基本面看，高成本产能出现一定程度产能波动，但影响周期偏短，供应现实收缩不足，国内尚在维持强累库趋势，且铝土矿、烧碱等原料价格同样偏弱，26年一季度长单谈判价格下滑严重，成本支撑有效性一般。当前仓单维持去库，但考虑到近月大量过期仓单囤积新疆及后续地区升水调整等原因，从仓单消化角度来 看，盘面上方存在压力，加之盘面低价也正持续拖累现货价格跟跌，品种状态仍处在探底之中，需出现更多冶炼厂减产行为发生，或出现矿石端新的扰动进而提振价格。但考虑到估值进入低位区间，更多资金聚焦氧化铝这一品种，价格波动存在扩大的可能。展望：现实供需偏过剩，但估值进入低位区间，预计氧化铝维持震荡。⻛险因素：几内亚扰动，国产矿政策变化，氧化铝厂减产。 铝观点：库存有所累积，铝价⾼位震荡 信息分析： （1）12月22日SMM AOO均价21930元/吨，环比+110元/吨；升贴水为-170元/吨，环比-20元/吨。 （3）12月22日国内主流消费地铝棒库存12.3万吨，较上周四库存上升0.35万吨，较上周一库存下降0.35万吨。 （4）12月22日，上期所电解铝仓单76088吨，环比-100吨。 （5）2025年11月中国未锻轧铝及铝材出口量达57万吨，同比下降14.8%，环比上升13.3%；1-11月累计出口558.9万吨，同比下降9.2%。 （6）据SMM，近日美的、海尔、小米等19家空调企业及科研机构联合启动"铝代铜"系列标准落地工作。 （7）据SMM，South32重新提供了2026年Q1发往日本的铝锭升水，报盘为225美元/吨，较上一次报盘涨22美元/吨。 主要逻辑：宏观面，11月CPI数据不及预期，但数据质量仍待观察，国内经济数据弱稳，宏观预期维持正面。供应端，国内运行产能和开工率持续高位，海外缺电风险发酵，远期预期有所收紧；需求端，阶段性高位铝价对需求有所抑制，周度库存先升后降，现货贴水走扩，关注后续需求成色。综合来看，短期宏观预期正面叠加基本面稳健，预计铝价维持震荡偏强。 展望：当前宏观预期正面叠加基本面维持稳健，短期预计铝价维持震荡偏强。中期供应增量有限，需求维持韧性，铝价中枢有望持续上移。 ⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。 铝合⾦观点：关注需求变化，盘⾯⾼位震荡 信息分析： 铝合⾦（1）12月22日保太ADC12报21300元/吨，环比持平。（2）12月22日SMM AOO均价21930元/吨，环比+110元/吨；升贴水为-170元/吨，环比-20元/吨。（3）12月22日保太ADC12-A00为-630元/吨，环比-110元/吨。（4）12月22日上期所注册仓单为70161吨，环比+28吨。（5）据SMM，印尼电解铝项目PT Kalimantan Aluminium Industry一期50万吨产能已于近日开始起槽投产，将于2026年10月实现一期满产。（5）据SMM，10月国内废铝进口量约为15.54万吨，同比增加19%，其中主要进口来源国为泰国、英国、日本、美国等国家及地区，其中废铝进口来源国泰国占国内总进口量的23.0%。主要逻辑：成本端，废铝供应紧俏格局短期难改，成本支撑仍坚实。供应端，周度开工率环比持平，主要受部分地区环保政策影响，中期受政策不明朗等因素影响，供应端仍存减停产风险；需求端年底汽车季节性冲量接近尾声，往后或有边际走弱；仓单库存维持高位。综上，成本支撑较强叠加供需持稳，短期价格预计维持震荡偏强。展望：短期成本支撑较强叠加供需弱持稳，短期价格预计维持震荡偏强。中期来看，成本支撑逻辑强化叠加供应存政策扰动，预计价格维持震荡偏强。 ⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 锌观点：国内外库存⾛势分化，锌价⾼位震荡 信息分析： （1）现货方面，12月22日，上海0#锌对主力合约110元/吨，广东0#锌对主力合约10元/吨，天津0#锌对主力合约10元/吨。 （2）截至12月22日，SMM七地锌锭库存总量12.45万吨，较上周四上升0.23万吨。 （3）据海关总署统计，2025年11月中国进口锌精矿51.90万吨（实物吨），11月环比10月增加52.27%（16.45万实物吨），同比增加13.84%，1-11月累计锌精矿进口量486.79万实物吨，累计同比增长33.74%。 主要逻辑：12月美联储利率决议符合预期，美联储调降明年降息次数，但将购买国债，实际动作较为积极，并且鲍威尔排除了明年加息的可能性；12月10-11日中央经济工作会议召开，定调较为积极，继续“国补”，国内消费预期有望改善，整体上看，宏观面预期偏正面。供应端来看，短期锌矿供应偏紧，锌矿加工费较前期下滑，炼厂利润下滑，锌锭产量环比下降。同时国内锌锭出口窗口打开，部分缓解国内供应压力。需求方面，国内消费逐渐进入淡季，目前终端新增订单有限，需求预期整体一般。整体来看，：短期内前期锁价的锌锭仍将陆续进口，锌精矿进口量明显回升也需要一段时间，国内锌锭社会库存去化仍有空间，锌价短期或延续高位震荡。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，预计锌价仍有下跌空间。 展望：进入12月，锌锭产量环比略有下降但同比增速较高，下游需求逐渐步入淡季，短期内国内锌锭仍有出口，国内锌锭社会库存难以明显累积，我们认为锌价整体表现为震荡。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 铅观点：铅酸蓄电池企业开⼯率下滑，铅价反弹空间有限 信息分析： （1）12月22日，废电动车电池9850元/吨（-0元/吨），原再价50元/吨（+25元/吨）。 （2）12月22日，SMM1#铅锭16750-16900元/吨，均价16825元/吨，环比+25元，铅锭精现货升水60元/吨，环比+0元/吨。 （3）SMM统计数据，2025年12月22日国内主要市场铅锭社会库存为2.02万吨，较上周四下降0.03万吨；沪铅最新仓单13838吨，环比-349吨。 （4）据SMM，12月以来，电动自行车新国标正式在终端市场执行，但实际消费并未因整车重量上调而明显好转，反而因消费者处于适应期，导致整车销量下滑拖累电池消费，部分铅蓄电池企业已小幅减产或计划减产，拖累铅蓄电池企业开工率走弱。另汽车蓄电池市场进入传统消费旺季，除去部分出口型企业因关税等因素订单欠佳，其他中大型企业开工率相对稳定。 主要逻辑：1）现货端：现货升水持稳，铅锭原再生价差小幅上升，期货仓单小幅下降；2）供应端：废电池价格持稳，铅价小幅上涨，再生铅冶炼利润持稳，近期原生铅和再生铅冶炼厂检修较多，铅锭周度产量下降；3）需求端：当前电动自行车订单略有走弱，当前正处于季节性淡季同时新国标执行初期消费者观望情绪较浓，但汽车蓄电