有色每日报告：静待宏观面进一步明朗，基本金属震荡整固

静待宏观面进一步明朗，基本金属震荡整固 有⾊观点：静待宏观⾯进⼀步明朗，基本⾦属震荡整固 交易逻辑：12月美联储利率决议符合预期，美联储调降明年降息次数，但将购买国债，实际动作较为积极，并且鲍威尔排除了明年加息的可能性；12月10-11日中央经济工作会议召开，定调较为积极，继续“国补”，国内消费预期有望改善，整体上看，宏观面预期偏正面，但上周末前美联储官员回怼特朗普政府，投资者对美联储降息预期出现反复。原料端延续偏紧局面，并逐步往冶炼端传导，供应端收缩风险仍然存在。终端略偏弱，12月初汽车销售延续放缓，12月空调排产降幅扩大，2026年1-2月排产预计改善，基本金属现实供需改善放缓，但预期偏紧。整体来看，中短期，供应扰动担忧继续支撑价格，中央经济工作会议定调积极，需求预期改善有望提振基本金属，但高价对消费抑制及美联储降息预期反复对价格进一步涨势构成约束，可继续关注铜铝锡低吸做多机会；长期，国内潜在增量刺激政策预期仍在，并且铜铝锡供应扰动问题仍在，供需仍有趋紧预期，看好铜铝锡价格走势。 有⾊与新材料团队 郑非凡从业资格号F03088415投资咨询号Z0016667白帅从业资格号F03093201投资咨询号Z0020543杨飞从业资格号F03108013投资咨询号Z0021455王雨欣从业资格号F03108000投资咨询号Z0021453王美丹从业资格号F03141853投资咨询号Z0022534桂伶从业资格号F03114737投资咨询号Z0022425张远从业资格号F03147334投资咨询号Z0022750 铜观点：库存持续累积，铜价⾼位震荡 。氧化铝观点：过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压。铝观点：Mozal铝⼚⾯临停产，铝价⾼位震荡。铝合⾦观点：关注需求变化，盘⾯⾼位震荡。锌观点：伦锌库存续增，锌价反弹空间有限。铅观点：下游接货意愿改善，铅价或⽌跌企稳。镍观点：印尼拟定镍矿RKAB⼤幅下降，镍价反弹。不锈钢观点：镍价反弹带动 不锈钢盘⾯有所回升。锡观点：下游刚需韧性，锡价震荡偏强。 ⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。 一、行情观点 中期展望 品种 铜观点：库存持续累积，铜价⾼位震荡 信息分析： （1）美国劳工统计局发布报告称，11月非农就业人数增加6.4万人，自4月以来整体几乎没有净增长。11月失业率为4.6%。 （2）SMM消息，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成以下共识并严格遵守：1. 2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，改善铜精矿供需基本面；2. 维护Benchmark体系，加强与矿山直接合作，坚决抵制贸易商不合理的指数计价模式；3. 建立监督管理机制，强化小组对成员企业参与现货投标和现货采购活动的管理和监督，防止恶意竞争；4. 建立黑名单制度，启动对供应商和检测机构的监测评估，共同抵制恶意扰乱市场的供应商和检测机构。 （3）11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，同比上升9.75%。1-11月累计增幅为11.76%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。 （4）现货方面，12月18日1#电解铜现货对当月2602合约报贴水200元/吨-贴水80元/吨，均价报贴水140元/吨，较上一交易日回落10元/吨。 （5）截至12月18日周四，SMM全国主流地区铜库存对比前值回升0.13万吨至16.58万吨。 （6）和讯网消息，伦敦金属交易所透露，为落实金融市场行为监管局（FCA）的监管新规，计划自2026年7月6日起，对关键及相关合约设定并实施持仓限额。LME还补充，为适应新制度，将于明年2月发布咨询文件，征求对拟议规则的修改意见。 主要逻辑：宏观方面，美国非农数据公布，失业率延续偏高水平，但非农就业人数高于市场预期。美联储12月议息会议延续降息，并且宣布12月开始重启扩表，流动性宽松对铜价形成支撑。供需面来看，铜矿供应扰动持续增加，印尼Grasberg铜矿减产加剧了铜矿供应的紧张程度，铜矿加工费持续处于低位。为应对加工费回落，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）于近日再次研究讨论，成员企业达成共识将在2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，精炼铜供应端收缩的预期进一步加强。需求端，随着需求淡季来临，终端需求延续疲弱，库存持续累积，对铜价上行高度形成限制。近期LME透露将对关键及相关合约设定并实施持仓限额，LME铜挤仓风险减弱，铜价上行动力暂缓。 展望：铜供应约束仍存，且供应扰动持续增加，我们认为铜价表现为震荡偏强。 ⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退 氧化铝观点：过剩状态未有明显改善，氧化铝价继续承压 信息分析： （1）12月18日，阿拉丁氧化铝北方现货综合报2730元跌5元；全国加权指数2734.7元跌0.4元；山东2640-2670元均2655跌5元；河南2740-2770元均2755跌10元；山西2730-2770元均2750跌5元；广西2780-2840均2810跌5元；贵州2820-2850均2835跌10元；新疆2960-2990均2975持平。 氧化铝 （2）12月18日，氧化铝仓单187607吨，环比-48955。 主要逻辑：近期宏观情绪放大盘面波动。从基本面看，高成本产能出现一定程度产能波动，但影响周期偏短，供应现实收缩不足，国内尚在维持强累库趋势，且铝土矿、烧碱等原料价格同样偏弱，成本支撑有效性一般。当前期现价格劈叉背景下，仓单维持去库，但考虑到近月大量过期仓单囤积新疆及后续地区升水调整等原因，从仓单消化角度来看，盘面上方存在 压力，加之盘面低价也正持续拖累现货价格跟跌，品种状态仍处在探底之中，需出现更多冶炼厂减产行为发生，或出现矿石端新的扰动进而提振价格。但考虑到估值进入低位区间，更多资金聚焦氧化铝这一品种，价格波动存在扩大的可能。展望：现实供需偏过剩，但估值进入低位区间，预计氧化铝维持震荡。⻛险因素：几内亚扰动，国产矿政策变化，氧化铝厂减产。 铝观点：Mozal铝⼚⾯临停产，铝价⾼位震荡 信息分析： 铝合⾦观点：关注需求变化，盘⾯⾼位震荡 信息分析： ⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。 锌观点：伦锌库存续增，锌价反弹空间有限 信息分析： （1）现货方面，12月18日，上海0#锌对主力合约110元/吨，广东0#锌对主力合约-15元/吨，天津0#锌对主力合约10元/吨。 （2）截至12月18日，SMM七地锌锭库存总量12.22万吨，较上周四下降0.60万吨。 （3）据秘鲁海关网站统计，2025年9月秘鲁出口锌精矿14.86万实物吨，环比降低22%，1-9月秘鲁锌精矿累计出口量158.14万吨，同比增加11%。 主要逻辑：12月美联储利率决议符合预期，美联储调降明年降息次数，但将购买国债，实际动作较为积极，并且鲍威尔排除了明年加息的可能性；12月10-11日中央经济工作会议召开，定调较为积极，继续“国补”，国内消费预期有望改善，整体上看，宏观面预期偏正面。供应端来看，短期锌矿供应偏紧，锌矿加工费较前期下滑，炼厂利润下滑，锌锭产量环比下降。同时国内锌锭出口窗口打开，部分缓解国内供应压力。需求方面，国内消费逐渐进入淡季，目前终端新增订单有限，需求预期整体一般。整体来看，国内锌锭社会库存或不再累积，伦锌库存自低位快速回升，锌价短期或延续高位震荡。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，预计锌价仍有下跌空间。 展望：进入12月，锌锭产量环比略有下降但同比增速较高，下游需求逐渐步入淡季，近期国内锌锭出口增加，锌锭库存高位回落。不过伦锌库存已明显回升，在沪锌大幅拉涨后，国内锌锭出口盈利明显收窄，我们认为锌价整体表现为震荡。 ⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。 铅观点：下游接货意愿改善，铅价或⽌跌企稳 信息分析： （1）12月18日，废电动车电池9850元/吨（-25元/吨），原再价差25元/吨（+25元/吨）。 （2）12月18日，SMM1#铅锭16650-16800元/吨，均价16725元/吨，环比-50元，铅锭精现货升水45元/吨，环比+0元/吨。 （3）SMM统计数据，2025年12月18日国内主要市场铅锭社会库存为2.05万吨，与上周四持平；沪铅最新仓单15029吨，环比-174吨。 （4）据SMM，周初沪铅2512合约完成交割，下半周交割后的铅锭重新流入市场，同时铅价在跌破17000元/吨后，部分下游企业有意逢低按需采购。在现货价格方面，随着铅价走低，铅冶炼企业低价惜售情绪上升。此外近期西南、华东等地区原生铅企业检修陆续结束，且有新产能投产，铅锭供应将逐步增加。 主要逻辑：1）现货端：现货升水持稳，铅锭原再生价差小幅上升，期货仓单小幅下降；2）供应端：废电池价格小幅下下降，铅价下跌，再生铅冶炼利润小幅收窄，近期原生铅和再生铅冶炼厂检修较多，铅锭周度产量下降；3）需求端：当前电动自行车订单略有走弱，但汽车蓄电池订单有所好转，部分蓄电池企业有意提产建库，铅酸蓄电池厂开工率总体维持高位，处于往年同期较高水平。 展望：近期原生铅和再生铅冶炼厂检修较多，铅锭产量难以明显回升。12月铅酸蓄电池企业生产相对好转，铅锭需求维持高位，铅锭社会库存将维持低位。不过伦铅库存再度累积，这将压制铅价上方空间，我们认为铅价整体表现为震荡。 ⻛险因素：供应端扰动（利多）；电池出口放缓、进口大增（利空） 镍镍观点：印尼拟定镍矿RKAB⼤幅下降，镍价反弹 信息分析： （1）12月18日（北京时间18点）LME镍库存253938吨，较前一交易日-60吨；沪镍仓单37513吨，较前一交易日-748吨。LME库存累积，国内库存伴随出口部分对外转移平衡，全球显性库存仍处高位。 （2）12月18日，Bloomberg Technoz雅加达报道——Asosiasi Penambang Nikel Indonesia（APNI）披露，能源与矿产资源部（Kementerian Energi dan Sumber DayaMineral，简称ESDM）计划于 2026 年初修订镍商品的矿产基准价格（HPM）计算公式。据APNI透露，此次修订的重点之一在于，政府将开始把镍伴生矿物（如钴）作为独立矿种加以计价，并对其征收版税。APNI秘书长Meidy Katrin Lengkey表示，新的HPM计算公式预计将在 2026 年 1 月或 2 月发布。她强调，新公式在有利于矿企的同时，也将增加国家财政收入。 （3）SMM12月18日讯，印尼华友与印尼美德卡电池材料公司合资的PT Sulawesi Nickel Cobalt（SLNC）在中苏拉威西莫罗瓦利HPAL项目成功安装首台高压釜。该项目位于印尼莫罗瓦利工业园区（IMIP），毗邻华友主导的HNC年产 9 万吨HPAL项目，总投资约 18 亿美元，于 2025 年 1 月开工，计划于 2026 年中期建成，旨在提升印尼在电动车电池用镍等关键材料领域的全球供应地位。项目建设获得包括印尼国家银行（BNI）和曼迪利银行在内的银团提供的 14 亿美元融资支持。 （4）SMM12月17日讯，据印尼镍矿商协会（APNI）表示，政府在 2026 年工作计划和预算（RKAB）中提出的镍矿石产量目标约为 2.5 亿吨，较 2025 年RKAB设定的 3.79 亿吨大幅下降。APNI秘书长梅迪·卡特琳·伦基解释称，下调产量规划的目的是为了防止镍价进一步下跌。她在 2025 年 12 月 16 日（周二）于雅加达南部接受采访时指出，该产量目标仍属于政府层面的规划，其最终实施方式尚不明确。根据SMM方面了解，印尼能源与矿产资源部（ESDM）就未来镍矿RKAB配额问题目前仍在商议中。 主要逻辑：供应端，国内电镍11月产量环比大减约28%至2.58万吨，出现