跨年行情，转债机会渐行渐近

固收定期报告/2025.12.21 证券研究报告 核心观点 择时模型翻多，转债跨年行情或值得期待。我们前期报告《转债量化定价2.0——深度学习与转债定价》所提到的的择时模型2025年11月18日开始转空，至12月19日翻多。模型的核心是基于深度学习定价，从转债情绪角度出发监测近期转债的交易风格，当前信号翻多或说明临近跨年，市场情绪转向谨慎乐观。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com ❖历史上转债跨年行情主要呈现为三大特征：第一，市场上涨概率高。2018年以来每年最后一个交易周中证转债指数的平均涨幅在0.87%左右，且除2018年外2019-2024年每年最后一周都收涨。第二，多数时间机构有资金流入。从可转债ETF的份额变化来看，2021年至2024年中，除2022年外其余年份可转债ETF份额都有明显抬升，其中2022、2024年两年可转债ETF相比当年11月末份额上涨超20%。第三，大额高评级风格表现稳健。2018年以来，AAA-及以上转债最后一个交易周收涨概率100%，20亿元以上转债收涨概率超过85%。相比之下小额低评级转债虽不一定收涨，但有概率有明显超额表现，如2023年末低评级转债收涨6.3%，5亿元以下转债收涨4.8%等。 分析师李浩时SAC证书编号：S0160525080002lihs@ctsec.com 相关报告 1.《流动 性| 14天逆回购 再次重 启》2025-12-202.《 高 频 ｜ 岁 末 年 初 生 产 保 持 韧 性 》2025-12-203.《险资OCI股票投资或仍有提升空间》2025-12-18 ❖后市怎么看？从本周的表现来看，临期非银转债估值压缩明显，低价弱资质转债价格表现震荡，或说明临近岁末机构投资者风偏有所收敛，大额高评级转债预计还是稳健之选。但考虑到春躁可期，以及明年十五五开局等因素均利好成长风格标的，偏股成长类转债在明年开年的机会或较高。当前转债市场估值偏高，平衡型转债的性价比有所下降，从大额高评级偏债+成长偏股的思路做哑铃配置在年末以及明年开年或均有更高机会。 ❖风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险 内容目录 1跨年行情，转债建议谨慎乐观...................................................................................42市场一周走势........................................................................................................53重要股东转债减持情况............................................................................................64转债发行进展........................................................................................................75私募EB项目更新..................................................................................................86风格&策略：本周低评级偏债转债占优........................................................................87一周转债估值表现：转债估值上行.............................................................................98风险提示.............................................................................................................12 图表目录 图1：本周末转债择时模型翻多..................................................................................4图2：11月18日来模型首次翻多...............................................................................4图3：2021-2025可转债ETF份额较11月末同比.......................................................4图4：每年最后一个交易周中证转债涨幅......................................................................4图5：每年不同风格分类转债最后一个交易周涨跌幅.......................................................5图6：转债与权益市场表现........................................................................................5图7：申万行业指数一周涨跌幅..................................................................................5图8：转债一周涨跌幅...............................................................................................6图9：转债一周成交额...............................................................................................6图10：中证转债指数与成交额..................................................................................6图11：转债估值情况..............................................................................................6图12：近一年来转债分评级回测结果.........................................................................8图13：高评级相对低评级转债收益率净值曲线.............................................................8图14：近一年来转债分余额回测结果.........................................................................9图15：大额相对小额转债超额收益净值曲线................................................................9图16：近一年来转债分风格回测结果.........................................................................9图17：偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线..........................................................9 图18：分平价溢价率（单位：%）...........................................................................10图19：全口径溢价率（单位：%）...........................................................................10图20：偏债转债纯债溢价率中位数...........................................................................10图21：偏股转债转股溢价率中位数（单位：%）.........................................................10图22：各类YTM转债个数（单位：只）...................................................................11图23：跌破债底、跌破面值转债个数（单位：只）......................................................11图24：银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM（单位：%）...............................11图25：AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM（单位：%）................11图26：AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布...........................................11图27：AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布........................................11图28：调整百元溢价率表现（%）...........................................................................12 表1：大股东转债持有比例较高的发行人......................................................................7表2：本周转债减持..................................................................................................7表3：转债发行进展..................................................................................................8 1跨年行情，转债建议谨慎乐观 择时模型翻多，转债跨年行情或值得期待。我们前期报告《转债量化定价2.0——深度学习与转债定价》所提到的的择时模型2025年11月18日开始转空，至12月19日翻多。模型的核心是基于深度学习定价，从转债情绪角度出发监测近期转债的交易风格，当前信号翻多或说明临近跨年，市场情绪转向谨慎乐观。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 历史上转债跨年行情主要呈现为三大特征：第一，市场上涨概率高。2018年以来每年最后一个交易周中证转债指数的平均涨幅在0.87%左右，且除2018年外2019-2024年每年最后一周都收涨。第二，多数时间机构有资金流入。从可转债ETF的份额变化来看，2021年至2024年中，除2022年外其余年份可转债ETF份额都有明显抬升，其中2022、2024年两年可转债ETF相比当年11