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技术帖：如何量化央行购金对金价的影响？

2025-12-22 芦哲,张佳炜,韦祎,王茁东吴证券 John

核心观点：通过分析黄金ETF规模与金价的关系，倒推出金价隐含的黄金ETF需求，发现投资需求每增加1吨，金价上涨0.46$/oz。2023年以来，金价与黄金ETF规模的残差不断扩大，其中全球央行购金行为可解释92.78%的残差变化，由此得出金价受美元利率和美元信用双重影响，且央行购金对金价中枢上移提供强力支撑。
传统定价框架的陨落：2003年至2022年间，美国10年实际利率预期TIPS和黄金ETF规模是金价的定价锚，黄金ETF规模可解释94.1%的金价变化，对应黄金ETF投资需求每增加1吨，金价上涨0.46$/oz。2022年12月以来，随着全球央行购金潮兴起，黄金ETF规模对金价的解释力降至9.19%，传统定价框架失效。
央行购金的影响量化：通过倒推金价隐含的黄金ETF规模，计算残差，并与全球央行净购金规模对比，发现2022Q3至2025Q3期间，央行购金可解释92.78%的黄金ETF残差变化，残差规模接近同期全球央行净购金规模。
简易二元模型：提出金价受美元利率和美元信用影响，即金价=f[美元利率，美元信用]=f[g(黄金ETF规模)，h(央行购金规模)]。央行与ETF购金行为均遵循需求每增加1吨，金价上涨0.46$/oz的规律。
金价展望：在全球孤立主义、地缘摩擦和大国博弈背景下，全球央行购金潮可能放缓但难停滞，为金价易涨难跌、中枢上移提供支撑。
风险提示：全球央行购金放缓、全球金融危机引发流动性风险、美元信用因芯片技术革命得到新支撑挑战金价上涨逻辑。