神火股份：煤铝一体，业绩共振
公司为国内优质电解铝及煤炭生产企业，拥有电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火水电90万吨/年）和煤炭保有储量13.09亿吨。公司铝产业链上下游配套完善，产业链一体化优势显著。
铝业务： 公司在新疆和云南分别设有电解铝生产基地，新疆基地利用当地丰富煤炭资源，成本优势显著；云南基地水电铝，享受低碳溢价。电解铝行业受国内产能天花板影响，供给弹性减弱，而传统需求有望改善，新能源领域新能源汽车和光伏用铝量或将贡献新的增量。铝价中长期或将继续维持上行趋势，板块盈利则伴随成本端维持低位，继续向电解铝倾斜。公司作为国内优质电解铝企业，盈利动能强劲。
煤炭业务： 公司为国内无烟煤主要生产企业之一，煤炭保有储量6.05亿吨。公司煤矿紧邻华东，区位优势突出。2022年以来，受市场煤价中枢阶梯式下滑，公司煤炭板块盈利能力有所下降。2025年7月以来，在国内“反内卷”与煤炭“严查超产”等政策约束下，供应弹性相对受限，煤价逐步止跌并企稳回升。展望“十五五”期间，在政策持续强化监管的背景下，煤炭供给弹性仍将受限，而需求预计逐步达峰并进入平台期，行业整体仍处景气周期，供需态势预计保持基本平衡，但阶段性、区域性紧平衡格局仍可能出现。公司煤炭板块盈利有望筑底回升。
铝箔业务： 公司于2019年开始陆续收购神火集团铝加工资产，并陆续拓宽下游产业链。截至2025年10月，公司拥有铝箔加工产能14万吨/年，主要产品为食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔。伴随新项目的持续投产落地，电池铝箔或将成为公司未来新的业务增长点。
公司优势： 公司具备高ROE、高分红、低估值等优势。煤电铝一体化布局，公司盈利能力处于行业中上游水平；公司分红处于行业较高水平，且仍有提高空间；公司估值低于可比公司估值，仍有较大抬升空间。
投资建议： 预计公司2025-2027年归属于母公司的净利润分别为53、62、68亿元；对应PE为11.2x、9.6x、8.7x。首次覆盖给予公司“买入”评级。
