2026高股息公用事业行业投资策略

高股息公用事业股份投资核心观点 电力 电力需求端稳定上行。电力需求维持平稳增长，1-10月全社会用电量增速超5%。预期在AI算力、电动车、终端电气化、工业发展等多因素共同作用下，十五五期间全国电力需求将超过6%。预期十五五期间，新型电力系统建设加速，新能源发电量占比提升，火电调峰调频需求更强。 港股电力板块估值普遍较低，推荐低估值高股息优质标的：华润电力836.HK：公司项目资产优质，子公司华润新能源分拆A股上市推进中，港股平台现 金流改善，有望提升分红比例。股息率超3%。京能清洁能源579.HK：控股京内燃气电厂，新能源布局优质资源地区，对应股息率超7%。 燃气 需求稳定有上涨空间。今年1-10月全国天然气表观消费量3525.3亿立方米，同比下降0.3%，主要去年暖冬以及今年经济波动。但从长期逻辑看，天然气作为一种优质高效、绿色清洁的低碳能源适应新型能源体系建设需求，助力“双碳目标”。根据中国石油集团经济技术研究院，预计2030年中国天然气消费量将达5520亿立方米，年复合增长率为4%。 2燃气股现金流状况佳股息率较吸引。城燃公司也利用手头现有居民资源以及优质工商业资源进行增值业务以及综合能源服务业务，未来有较好增速。城燃公司现金流状况较好，每年派息率稳定（30-50%左右）。推荐：昆仑能源135.HK；华润燃气1193.HK；中国燃气384.HK。 Part 1电力 全社会用电量恢复快速增长 疫情后，经济重启，全社会用电量提升2023年及2024年全社会用电量达到92241亿千瓦时及98521亿千瓦时，同比分别增长6.7%及6.8%2025年1-10月全社会用电量累计达到39665亿千瓦时，同比增长5.1% 第一产业及第三产业用电量快速增长 全国装机结构及发电量中新能源占比快速提升 至10月底风电及太阳能装机容量达1731GW，在全国装机容量中占比46%。1-10月全国发电装机增长3752GW，同比增长17%；光伏同比增长43.8%，风电同比增长21.4%。1-10月全国规上发电量中风电及太阳能发电占比约16%。 资料来源：国家能源局，《全国电力工业统计数据》,国家统计局，Wind，国投证券国际 规上发电量增速近期回升 1-10月规模以上全国规上累计发电量80626亿kwh，同比增长2.3%。 1-10月规模以上火电累计发电量52131亿kwh，同比回落0.4%。 风电及光伏发电量增速 1-10月规模以上风电累计发电量8417亿kwh，同比增长7.6%。 1-10月规模以上光伏累计发电量4798亿kwh，同比增长23.2%。 火电-为新型电力系统提供灵活性调节能力 火电目前的收入包括：电费收入、容量补偿、辅助服务。对应覆盖火电不同成本，提升火电盈利能力及积极性。 煤炭价格Q4持续回升 秦皇岛动力煤(5500k)平仓价年底回升至800元/吨。煤价回升有利明年长协电价走势。 电力股平均2025预测PE为6.8倍，平均2025预测股息率为6.2%，火电平均2024E股息率达6.3%。 京能清洁能源579.HK 京能清洁能源，京能集团的控股子公司，业务覆盖风电、光伏、燃气供电及水电等，是行业领先的清洁供电企业。 公司增加新能源装机，拓展电力市场营销，把握绿电进京及海上风电等战略机遇，业绩持续增长。公司持有优质可再生能源项目，持续拓展新型战略新兴项目及市场区域。公司持有稀缺的京内燃气电厂，保障首都电力供应。 我们预测2025/26/27年公司净利润为34.6/37.8/41.4亿元人民币（下同），对应EPS为0.42/0.46/0.50元。公 司 公 布 三 年 分 红 规 划，2025/26/27年 派 息 预 期 为 可 分 配 利 润 的42%/44%/46%。目前股价对应2025年股息率超7%。 我们认为公司项目优质，高派息，估值有提升空间，首次覆盖给予“买入”评级，以同业估值比较法，目标价3.20港元对应2025年7倍PE及2026年6.5倍PE。 华润电力836.HK 华润集团旗下电力运营平台，高股息投资标的。 2025年电力长协交易签订基本完成，大部分省份交易电价下降的靴子落地。火电企业的成本端，煤炭的供应长协正在签中。由于目前市场上煤炭供应宽松，长协价格有下行空间。预期利好火电板块全年业绩表现。 公司售电量2024年同比提升7.4%至207637GWh：火电发电量同比增4%至155410GWh，风电发电量同比增长10.5%至43771GWh，水电发电量同比增15.2%至1540GWh,光伏发电量同比增长141.5%至6916GWh。 2025年公司新增可再生能源装机将增长10GW。 132024公司净利润同比增长30.8%至143.88亿港元。根据彭博一致预期，2025年净利润153亿港元。前估值对应2025年PE6.3倍，有提升空间。公司重视股东回报，派息率预期维持40%，对应股息率超6%。另外分拆华润新能源至A股上市，利于体现资产价值。 Part 2燃气 港股城燃公司股价表现 港股城燃公司YTD表现总体低于大盘，最近表现各异。 上游：天然气产量稳步增长 天然气产量增速较快。10月天然气产量221亿立方米，同比增加5.9%；1-10月份天然气产量2170亿立方米，同比增加6.3%。2024年1-10月份天然气产量2039亿立方米，同比增加6.7%。我国天然气对外依存度长期控制在40%以内。 上游：LNG进口量同比降幅收窄 LNG进口量同比下滑较多。中国是世界上最大LNG进口国，2024年国内LNG进口量增速约为8%。今年LNG进口量同比有所下降，但降幅有所收窄。10月份LNG进口量为576万吨，同比-10%，1-10月份LNG进口量为5315万吨，同比-16.20%，降幅有所收窄。 来源：iFind,国家统计局，国投证券国际整理 上游：今年LNG价格小幅波动 今年以来全球LNG价格小幅波动。目前美国Henry Hub 4.57USD/MMBtu,荷兰TTF9.39 USD/MMBtu，普氏日韩指标JKM10.85 USD/MMBtu。 今年中国LNG价格有所下滑。近期中国LNG价格指数小幅下降，目前在3988元/吨。 1-10月份全国天然气表观消费量同比小幅下跌，跌幅有所收窄 1-10月份全国表观消费量同比小幅下跌。根据国家发改委，2025年10月，全国天然气表观消费量347.7亿立方米，同比下降1.3%。1—10月，全国天然气表观消费量3525.3亿立方米，同比下降0.3%。 来源：ETRI,发改委，中国天然气发展报告（2025），iFind,国投证券国际整理 需求结构性差异，预计气电需求快速增长 预计气电增速较快，城燃和工业领域面临压力。根据中国石化报，预计2025年城燃用气量约1450亿立方米，比上年增长2.4%；预计2025年工业用气量约1767亿立方米，与2024年持平；2025年发电用气量预计750亿立方米，比上年增长12.3%。据中石油经研院预计，气电即将迎来投产高峰，在新能源大基地配套项目、中东部和西南地区气电规模均将快速增长，预计2030年发电用气量将达1050亿立方米。用气量中长期稳健增长。根据中国石油集团经济技术研究院，预计2030年中国天然气消费量将达5520亿立方米，年 复合增长率为4%。 居民顺价持续推动，毛差水平进一步改善 管道气政策：上游定价方案的市场化程度进一步提升。全国天然气市场化机制逐步建立：X+1+X；顺价工作继续推进。全球供需总体宽松，天然气价格稳步下行。 核心观点 今年总体天然气供需宽松，天然气价格稳步下行。经济波动、暖冬对天然气零售量有一定影响。但预期今年城燃行业公司毛差有小幅恢复。预计2026年全球天然气市场保持平衡，消费量小幅增长。受房地产下行影响，接驳业务收入和利润占比大幅下降，风险逐步释放；天然气消费总量增速放缓，售气主业进入 存量竞争；各家开拓不同的新业务如综合能源等成为第二增长点；上游市场化气源采购成本下降；居民顺价机制进一步推进。 城燃公司具有稳定的分红和现金流，且分红率预期有所提升。目前股息率也比较稳定，能达到4%以上。 推荐标的 昆仑能源135.HK国企实力雄厚。中特估概念受益股，中石油旗下唯一天然气平台，背靠中石油，拥有稳定优质的天然气上游资 源。 天然气销气量实现增长，工业销气板块实力雄厚，预计气电增速较大。天然气销售主业突出。上半年天然气销售业务板块业绩占65%。公司上半年新增5个项目，目标指引全年零售气量+5%。 加工储运表现较好，LNG工厂提质增速。LNG加工与储运板块实现11.4%的税前利润增长，达到18.36亿。公司LNG工厂上半年实现税前利润135.4百万元，同比增加289.1%。降本增效取得成效。LNG接收站负荷率保持85-90% 上半年派息率有所提升。中期宣派股息每股人民币16.60分（2024年：人民币16.41分），派息率为45.5%，同比提升。 香港中华煤气003.HK香港老牌燃气运营商，实力雄厚，香港业务带来充沛现金流，绿色能源转型构建第二增长曲线。 2025年中期收入275.1亿港币，同比持平；归属股东净利润29.64亿港币同比-3%，每股中期股息12港仙， 242025年指引：售气量同比持平，内地城燃业务价差上涨0.02元/方。可再生能源业务累计光伏并网2.9GW，光伏发电量25.8亿度电，同比增加40%。绿色甲醇产能提升至15万吨。 高股息：2024年派息率为114%，反应了管理层回馈股东的高度意愿。 多谢！ 国投证券国际研究部 请参阅本报告尾部免责声明 免责声明 客户服务热线香港：22131888国内：4008695517 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）