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流动性周报：曲线越陡越安全

2025-12-22 梁伟超中邮证券赵小强

核心观点：明年一季度央行中长期流动性操作大概率维持宽松状态，资金价格平稳运行已成为常态。短端国债收益率单独下行，或带动同业存单等品种跟随下行，收益率曲线越陡越安全，短端的下行可能是超长端调整到位的信号。
关键数据：
- 同业存单利率可能在岁末年初几个工作日向下突破1.6%，明年1月中之后可能有所上行，但不会突破1.7%。
- 央行买断式回购在12月依然是加量状态，高存量下的持续投放反映央行对流动性的维稳态度。
- 大行在二级市场对短期国债的净买入滚动规模已达到2000亿以上，创2023年以来新高。
- 1年期国债收益率回落至1.35%附近，实质上意味着与历史上1.3%附近的位置可比。
- 30年国债收益率已调整至相对高位，但收益率水平并未创新高，技术上的顶部位置已形成。
- 10减1期限利差扩张至48BP，30减10期限利差在40BP附近震荡。
研究结论：
- 短端国债收益率的下行反映流动性宽松预期升温或央行购债规模放大，进一步走陡的收益率曲线为长端和超长端带来安全保护。
- 超长端30年国债已处于极端位置，情绪驱动其收益率水平，短端下行为其调整到位的信号。
- 央行中长期流动性投放可能加码，即使单月购债扩张至千亿以上，总投放角度也不算夸张。
- 短端国债收益率下行可能驱动同业存单等品种跟随下行，年末年初时间点1年期国股行同业存单利率可能下行突破1.6%。
风险提示：流动性超预期收紧。