市场双周观察（第二期）

德邦证券市场双周观察（第二期） 证券分析师 程强资格编号：S0120524010005邮箱：chengqiang＠tebon.com.cn 薛威资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 摘要 过去两周的全球市场主要受美日央行货币政策的影响，国内市场主要受政策面与经济数据的影响。 12月FOMC降息25bp，并推出RMP工具缓和流动性，美元走势偏弱；日央行加息落地，未明确后续加息节奏，日元弱势；国内在政策面与基本面的交织影响下，市场无风险利率显著下行。 整体来看，过去两周全球市场表现一般，美元偏弱带来非美货币涨多跌少。 股市：偏弱行情下，创业板指与道指韧性强；A股国防军工领涨；债市：联储降息落地，明年降息预期稳定；中债国债利率普遍回落，信用利差整体走扩；商品：大宗涨跌各半，碳酸锂、白银领涨；上海新房价格强势；汇市：美元小幅走弱，非美货币涨多跌少，泰铢领涨。 展望后市，随着美国后续公布的经济数据逐渐摆脱停摆影响，市场将对当前的经济现实与未来的降息路径进行再定价，市场在未来两周的波动率有望回升，需要对未来市场的波动加剧提高警惕。 股票市场01 1.1 A股、H股、美股主要宽基指数表现 偏弱行情下，创业板指与道指韧性强 注：截至20251219，颜色差异-A股、H股、美股；资料来源：Wind，德邦研究所•三大股票市场双周（12月8日-12月19日）呈现偏弱态势•大多股指本周（12月15-19日）较上周（12月8-12日）表现稍弱•创业板指在三大市场中领跑，韧性强；道指在美股中更具韧性•综合指数：上证指数强于恒指和标普500 指数PE估值分位分化明显 •A股：1-3年分位差异不大，5年以上创业板分位较低 •H股：近1年分位差异不大，3年以上恒科分位较低 •美股：不同指数差异显著，道指在不同期限的分位数差异显著，纳指分位数较低 美股指数PB估值分位大多高企 •A股：分位差异不大，1-3年分位较高，5年以上分位较低 •H股：各期限分位数对比，恒指>恒生国企指数>恒生科技 •美股：道指以外的指数分位显著高企，近1年道指分位较低 债券市场02 2.1全球国债收益率矩阵 2.2 FOMC降息展望-点阵图&CME观察工具 •美联储1月降息概率不大：降息概率在2成附近； •2026年预计还将降息两次，3月、7月各一次。 2.3中债国债到期收益率对比 •期限结构：非典型牛陡；•利率数据：各期限利率均下行，其中短端下行快于长端。 注：单位%资料来源：Wind，德邦研究所 2.4中国利率表 股债房各类资产回报率大多在1-3%之间 •上证50股息率高达3.7%，科创50回报率偏低； •主要城市租金回报率排序：天津最高，北京最低。 注：无单位，资料来源：Wind，德邦研究所 2.6中债信用利差 注：单位%，资料来源：Wind，德邦研究所 商品市场03 3.1全球主要大宗商品表现 国际商品涨跌参半 •贵金属与有色金属领涨，银价飙升；•原油表现弱势；•WTI跌幅大于布油，锌领跌有色，小麦、大豆跌幅较大。 资料来源：Wind，德邦研究所 3.2国内主要大宗商品表现 国内商品涨跌各半 •有色、贵金属、硅料强势，碳酸锂领涨；•化工内部分化，PTA领涨；•黑色与农产品内部分化，菜油领跌。 资料来源：Wind，德邦研究所 3.3贵金属表现 外汇市场04 4.1国际汇率表现 美元偏弱多数币种汇率升值 •美元指数回调至99下方；•泰铢、瑞郎领涨；•卢布、哈萨克斯坦坚戈、雷亚尔、日元领跌。 资料来源：Wind，德邦研究所 注：无单位，资料来源：Wind，德邦研究所 风险提示 •全球流动性趋紧的风险未能缓解。联储降息预期回落，或美联储未能提供足够短端流动性规模。日元套息交易规模和撤退影响超预期。 •全球经济承压超预期。 美国：美股跨年行情如果走弱，加上裁员规模攀升，进而冲击美国消费甚至宏观经济，带来需求下滑； 中国：财政政策出台力度低于预期，提振内需效果低于预期； 其他：欧洲经济修复慢于预期，全球经贸局势波折冲击宏观经济。 •全球地缘冲击超预期。 拉美：委内瑞拉局势升级烈度、持续时间与范围超预期； 俄乌：俄乌谈判进展不及预期，局势进一步升级冲击市场； 免责声明 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 法律声明： 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 欢迎关注！ 公众号：程强谈经论策