甲醇年度报告：海外负荷定节拍，烯烃承压抑醇价

2025年12月16日 甲醇年度报告 摘要： 创元研究 2025年，甲醇整体呈现供需双增格局，国内供应增速预计10.8%，进口增速预计5.9%，总供应增速约10%，高于去年6.9%增速水平；需求端，1-11月表观增速9.8%，全年需求增速预计在9.8%-10%之间，年初总库存146万吨，截止12月12日总库存173.87万吨，预计全年来看小幅累库，节奏上，全年来看库存先去-再累-再去库，依旧跟随伊朗停车周期呈现季节性波动。价格端来看，除去“反内卷”及伊以冲突带来的阶段性上涨外，年内价格整体重心不断下移，一季度进口低位甲醇价格相对坚挺，二季度前期下游烯烃装置开工下行，叠加关税政策，价格走弱，之后伊以冲突及“反内卷”事件驱动，价格反弹，三季度中后期及四季度前期，因伊朗高开工以及限气推迟，价格单边大幅下探，季度末，随伊朗装置停车，期价底部企稳反弹。不同于往年的是，港口内地价差，较往年收窄明显，下半年1-5价差一度处于深度负值状态，近年伊朗新增投产2套装置后，港口进口压力增大，内地因传统及新兴下游投产需求有一定支撑，内地表现强于港口。综合来看，年内有“反内卷”、关税、伊以冲突等相关事件的扰动，但伊朗开工情况及处于烯烃边际的MTO开工情况依旧是影响甲醇价格的重要变量。 创元研究能化组研究员：母贵煜邮箱：mugy@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0022921 2026年，甲醇预计延续供需双增格局。国内供应端或仍能维持正增速，但增速或有所放缓，主要新增产能投产时间多处于下半年，时间上对供应增速或有一定拖累，并且多为一体化投产，仅增加绝对量，但不增加流通量，煤价在此轮反弹后或企稳，煤价中枢上移或一定压制煤制利润，对于企业开工或有压制，煤制开工已达到96%背景下，向上空间不大，综合考虑给予供应5%-7%增速水平。进口端，综合考虑美国制裁、地缘冲突及伊朗新增投产装置情形下，进口增速预估在6%-7%，微高于今年。需求端，烯烃端主要为中煤榆林、宁夏宝丰、广西华谊等一体化装置投产，但2026年油制投产的PP及PE产能较多，产能增速均高于12%，高供应下烯烃价格仍有压力，MTO端处在边际成本背景下，检修概率或有提升，将压制甲醇上方高度，传统及新型需求虽仍处投产扩张时期，但利润已 经远不及前几年，今年来看，上半年传统下游厂家库存较低，下半年随甲醇价格走低，方有补库动作，2026年预计整体需求增速或有放缓。 估值端，煤价自下半年以来有所反弹，成本端预计有所企稳，下方空间或有限，但下游需求端，利润依旧表现欠佳，尤其主力需求烯烃投产较多，价格压力较大，将压制甲醇上方空间，价格波动区间较2025年或有一定程度收窄，整体波动区间【2000-2550】，节奏上一季度进口缩量若兑现，价格或将企稳，二、三季度有下行压力，四季度依旧关注伊朗限气扰动。 关注点：宏观政策、伊朗装置动态、MTO检修、新增装置投产时间、煤价波动 目录 一、年度行情回顾..................................................4 二、供应端........................................................6 2.1甲醇仍有投产，但多属于一体化装置.........................................62.2国际装置投产不多，进口依旧关注伊朗开工...................................82.3年内煤制利润较好，成本端仍需关注煤端政策................................10 三、需求端.......................................................13 3.1烯烃投产较多,MTO利润预计表现依旧不佳...................................133.2传统需求：醋酸下游需求较好，MTBE出口表现强劲...........................163.3新兴需求开工转弱，利润承压.............................................19 四、库存端.......................................................21 4.1内地库存压力不大，港口库存一季度压力或有缓解............................21 六、平衡表.......................................................23 一、年度行情回顾 行情走势：2025年，甲醇价格除去“反内卷”及伊以冲突带来的阶段性反弹外，价格整体呈现下行态势，一季度因国际开工较低，价格高位震荡，二季度初，关税扰动，商品氛围欠佳，价格大幅下探，季度后期在地缘冲突带动下反弹，下半年高进口预期下，整体以单边下行为主，辅以“反内卷”及伊朗年末停车带来的阶段性反弹。 价格层面：2025年，主力合约波动区间1988-2725元/吨，期货价格高点为2025年1月2日对应的2725元/吨，低点为2025年11月20日对应的1988元/吨，期价走势，最低点接近五年内最低点位置，价格整体上行动力不足，波动区间较2024年2292-2696元/吨大幅下移。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：iFinD、创元研究 2025年，甲醇自身的驱动仍主要在进口端，尤其伊朗开工状态，其次依然是下游烯烃行业开工情况，二者仍是影响其价格走势的较大影响因素。一季度进口低位，期价高位波动，二季度随国际开工缓慢回升，进口量有一定提升，叠加关税政策扰动，期价大跌，二季度末地缘冲突及三季度初“反内卷”政策扰动，期价反弹，事件扰动结束后，回归高进口及高库存现实，期价大幅下探，四季度中旬再传出伊朗轮检其甲醇装置后，价格降至年内低点，之后随部分伊朗装置检修，期价底部反弹后，底部震荡。 价差层面来看，剔除伊以冲突扰动区间，港口内地价差，较往年收窄明显，下半年1-5价差一度处于深度负值状态，近年伊朗新增投产装置后，港口进口压力增大，内地因传统及新兴下游投产需求有一定支撑，港口表现弱于内地，01合约因限气之前累积的高库存，也不再明显强于05。高进口背景下，内外价差收窄情况，2026年预计仍将延续。 二、供应端 2.1甲醇仍有投产，但多属于一体化装置 2025年甲醇新增产能约655万吨，较大的投产装置主要为内蒙宝丰440万吨甲醇-烯烃一体化装置及新疆中泰新材料100万吨甲醇装置。2026年甲醇产能仍处于扩张期间，传统甲醇投产装置多以一体化投产为主，中煤榆林、广西华谊、宁东宝丰四期均配套投产下游烯烃装置，浙石化扩建其甲醇装置，用以配套其下游醋酸投产，合计甲醇投放产能约540万吨，投产时间预计集中于四季度，由于时间较晚且多为一体化投产，能贡献的流通性甲醇不多，国内新增供应压力整体不大。绿色甲醇方面，据中国能源网显示，截至2025年底我国有望投产的绿色甲醇项目累计产能共计65万吨/年，计划的远景产能为6000万吨，据公开资料统计显示，2026年绿色甲醇产能有望达到100万吨以上，由于其主要用于深度脱碳领域，对传统领域需求影响有限。 产量端来看，2025年1-11月国内甲醇产量9281万吨，同比+10.9%，12月甲醇产量预计902万吨附近，国内年度产量预计10183万吨，同比+10.8%，处在近年高位，2023及2024年分别为3.5%，9.4%，其中煤制占比由去年的79.8%升至82%，天然气及焦炉气占比分别下降1%，1.2%，煤制开工95.9%，较去年+3.1%，焦炉气开工下降，天然气至开工+0.7%，煤价整体偏低，煤制利润企业较往年抬升，企业开工意愿较强，煤制甲醇开工处在近年高位，天然气制及焦炉气制供应变动有限，供应增量仍主要来源于煤制甲醇工艺。 2026年来看，甲醇国内供应端或仍能维持正增速，但增速或有所放缓，其一，近年甲醇投产项目多以一体化投产为主，上下游一体化通过整合产业链资源，能够有效降低整体运营成本，减少中间环节和交易成本，有助于提升企业开工意愿，有助于稳定甲醇开工率；其二，2026年仍有新增产能投产，但考虑到大部分装置投产时间处于下半年，对供应增速或有一定拖累，并且多为一体化投产，仅增加绝对量，但不增加流通量；其三，较为难以判断的仍在于利润端，更多这取决于煤价，以及下游需求表现，当前内地利润相较历史同期利润较好。刚落幕的2025年中央经济会议再提“内卷式”竞争，且2025年煤炭供应已有一定收缩，煤价在此轮反弹后或企稳，若26年政策依旧趋严，煤价中枢上移或一定压制煤制利润，对于非一体化企业开工或有压制，煤制开工已达到96%背景下，向上空间不大，一定程度拖累开工率，综合考虑给予供应5%-7%增速水平。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 2.2国际装置投产不多，进口依旧关注伊朗开工 2025年国际甲醇投产装置不多，仅伊朗及美国各一套装置投产，2025年1-11月甲醇国际产量4736万吨，同比+3%，节奏上来看，一季度伊朗季节性限气检修，三季度受6月地缘冲突发停车影响，国际产量走低，二季度及四季度国际产量较高。对应国内进口来看，2025年1-10月甲醇进口1128万吨，同比持平，11-12月进口预计提升，全年预估进口1428万吨，同比+5.9%，进口总量增加，因为进口国伊朗近年有两套新增165万吨装置投产，贡献一定进口增量，节奏上，伊以冲突及美国制裁下，今年伊朗甲醇装置检修较晚，四季度进口激增，10月进口同比+32%。 2026年，预估伊朗新增投产一套165万吨装置，其余国家地区无投产，总体投产进度放缓。进口端，中东地区占比总量的7成附近，伊朗-阿联酋-阿曼三国预计2025年进口占比5成左右，因此更多关注伊朗装置动态为宜。2025年进口端扰动因素除去常规性的季节性检修外，还有地缘冲突以及限制船龄政策带来的扰动。进口价格层面，俄罗斯进口价格有明显优势，中东地区仍微低于其他地区。2026年俄罗斯进口占比或进一步提升，美国制裁背景下，印度进口伊朗货受限，或致使货源流入我国，综合考虑美国制裁、地缘冲突及新增投产装置，进口增速预估在6%-7%，微高于今年。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：海关总署、创元研究 2.3年内煤制利润较好，成本端仍需关注煤端政策 2025年1-10月原煤累计产量39.73亿吨，累计同比+1.5%，煤炭1-10月累计进口4.32亿吨，同比-11.9%，上半年国内原煤产量相对较高，下半年在政策端查超产以及“反内卷”情绪带动下，原煤产量下降，与此同时，秦皇岛Q5500动力煤价格由年中609元/吨，反弹至11月中旬834元/吨的高点，反弹幅度37%。需求端，化工行业用煤保持增长，1-10月消耗动力煤2.76亿吨，同比+16%，在煤炭需求中占比由7%提升至8.1%，2025年煤化工仍有项目投产，预计仍保持正增长，建材依旧走弱，占比由6.5%降至6.1%，火电依旧是主力，但受太阳能、风电、火电冲击，火电占比回落0.6个百分点至63.4%。后市来看，政策端仍是影响煤炭供给的重要因素，依旧关注“反内卷”等政策的持续性，需求端，化工耗煤有望维持增长，火电耗煤占比近年虽有回落，但依旧是煤耗主力，在经济增长背景下，火电需求绝对量有望正增长，而建材行业的需求可能继续形成拖累，煤价仍需更多关注政策端指引。 上半年煤炭价格下行，内地煤制甲醇成本中枢下移，煤制甲醇利润较往年有较大好转，煤制甲醇企业开工动力充足，下半