钢材年度报告：需求弹性弱于供应，期待制造业亮点

2025年12月18日 钢材年度报告 报告要点： 创元研究 行情回顾：2025年中国钢材市场在“供应弹性持续大于需求弹性”的格局下，其运行主线清晰地表现为供需的结构性分化与政策预期引导之间的动态博弈。全年行情依此展开三阶段演绎：上半年由地产“弱现实”主导，市场在需求不振中寻底，但制造业的坚韧与低库存构筑支撑；年中“强政策”预期点燃市场情绪，驱动价格在淡季逆势反弹，并刺激供应快速恢复；下半年进入“现实与政策”的再平衡阶段，库存优势消失，需求分化延续，市场呈现供需弱平衡下的震荡格局。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 联系人：安帅澎邮箱：anshp@cyqh.com.cn从业资格号：F03115418 展望：2026年，房建与出口的双重压力将使制造业能否持续担当需求亮点成为关键，而在供应弹性充足的约束下，价格难有趋势性上涨动力，整体波动率预计将维持低位。政策层面，从产能置换到出口许可的系列举措，正从“量”的控制转向“质”的引导，标志着行业步入以提质增效与绿色低碳为核心的高质量发展深水区。 风险点：需求不及预期、外部政策扰动 目录 目录..............................................................2 一、2025年钢材年度回顾............................................4 1.1盘面回顾：供应弹性大于需求弹性...........................................4 二、成材..........................................................7 2.1总览与结构变化...........................................................7 2.2供应与库存..............................................................9 2.3需求端：持续分化，出口受阻.............................................13 2.3.1地产：仍未见底......................................................................................................................................................................132.3.2基建：温和预期......................................................................................................................................................................152.3.2机械与能源：增长超预期...................................................................................................................................................172.3.3汽车：稳步增长......................................................................................................................................................................192.3.4家电：需求韧性......................................................................................................................................................................202.3.4船舶与集装箱：分化与不确定性.....................................................................................................................................22 三、海外钢材与出口...............................................25 3.1海外钢材变化：26年总需求谨慎乐观.......................................253.2钢材出口：悲观预期......................................................28 四、政策指引.....................................................31 4.1《钢铁行业产能置换意见稿》..............................................314.2《钢铁行业稳增长方案》..................................................334.3《钢铁行业规范》........................................................354.4钢材出口许可证..........................................................374.5对华反倾销国家与地区....................................................394.6碳边境调节机制..........................................................40 五、平衡表.......................................................41 5.1平衡表：关注制造业......................................................41 一、2025年钢材年度回顾 资料来源：WIND、创元研究 1.1盘面回顾：供应弹性大于需求弹性 春节前：补库后置，价格承压 受需求淡季与市场对节后需求预期偏弱影响，节前市场冬储补库行情较晚。社会库存累积速度低于往年、节奏较慢，终端和贸易商备货谨慎，钢价在弱现实下承压弱势运行，钢材库存维持低位，为年后行情埋下伏笔。 2-6月：建筑业旺季不旺，制造业保持增长 春节后建筑业传统“金三银四”需求迟迟未到，地产低迷持续拖累建筑钢材需求，与此同时工程机械等间接出与钢坯出口均实现较大增长，需求分化。4月份受到关税战影响，对出口造成不确定性，成本端焦炭价格大幅领跌。得益于较低的钢材库存，与钢厂降低入炉品味压缩成本。炉料让利，5月份钢厂利润快速走扩，钢厂快速复产，创下年内铁水245高点。 6-7月：政策预期驱动淡季反弹 随着“反内卷”及粗钢产量调控政策预期增强，市场情绪迅速扭转。叠加较低的社会库存、年初的现货价格持续走弱导致贸易商存在超套回补情况，同时专项债发放加速，价格在传统淡季走出强势反弹行情。焦炭等原料价格率先连续提涨，成本支撑、补库需求与供应收缩预期共同推动钢价修复。 7-10月：需求验证期，冲高后震荡分化 七到九月实际需求呈现明显分化，建筑业表现平淡，而制造业用钢需求稳健、亮点颇多，中厚板、热卷等品种价格强于建筑材。虽然热轧在下半年存在大量投产，但受益于家电与工程机械出口带来的间接出口持续向好，虽钢材转向累库，市场仍能承接。进入“金九银十”需求验证阶段，建筑业维持平淡，而制造业用钢伴随补贴效果边际递减与汽车行业停补，同时汽车板库存高位，板材现货需求有走弱迹象。整体市场在需求分化与再库存的进程中，呈现冲高回落、区间震荡的格局。 11月至今：钢材供需弱平衡，政策定调稳增长 进入传统淡季，北方建材需求季节性萎缩，同时因为前期的利润的修复，主流市场库存都处于高位，钢厂生产态度谨慎，按需生产减产及时，维持平衡。而家电市场退补与汽车市场26年减少补贴影响持续，家电与汽车厂商都对排产进行下修，制造材库存存在一定压力。同时海外钢厂在国内涨价时，获得利润，进行复产，出口窗口一度关闭。进入年尾建材季节性检修速度较快，主要以建材为主，市场呈现供需双弱平衡状态，受益于建材检修较快与热卷需求边际走弱，卷螺强弱态势扭转。宏观稳增长政策为价格提供底部支撑，但无更多刺激预期，钢材价格定价减产需要。年底出现钢材许可证政策，时间窗口较窄，或对近端影响更大。 总结 2025年钢材市场行情主线清晰：地产与制造业持续分化，上半年钢材整体维持低库存，由建材“弱现实”主导，在下行中寻底；年中库存低位与“强政策”预期注入，带动补库需求，驱动价格反弹修复，给到钢厂利润快速复产；下半年则进入“现实与政策”的博弈平衡阶段，库存低位优势不在，钢厂利润持续走弱。全年价格波动核心由库存变化、需求亮点、政策预期三者共同驱动。钢材整体仍处于供应弹性大于需求弹性阶段，格局不改变的情况下波动率长期维持较低位置。卷螺差伴随钢材需求结构变化，在3月与7月出现两次流畅走扩行情，同时短期的制造材需求扰动将带来阶段走缩机会。 资料来源：WIND、创元研究 资料来源：WIND、创元研究 二、成材 2.1总览与结构变化 2025年采用钢联废钢与铁水折算,25年周均粗钢产量1993万吨，较24年上涨3.8%，其中废钢消耗量上升5.49%；铁水产量上升3.36%。分为五大材与非五大材观察，五大材产量上涨0.42%，非五大材产量上涨6.53%，需求亮点持续转向制造业与高端材。五大材比例与24年相比降低1.45%至43%。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 钢材结构构成趋于稳定，板材上升1%占比57%，建筑材下降1%占比29%。具体来看以建筑业为代表的螺纹、线材、工角槽钢产量分别下降3.2%、6.4%、10.3%。高端材为代表的优特钢、电工钢、模具钢增长迅速，分别达到2.2%、7.3%与10.1%。制造材平稳上涨。占比前五名分别为热轧约20%， 螺纹13%，热轧带钢13.2%，中厚板9.9%，工业线材8.2%。从钢材产量贡献角度观察，以造船与机械为代表的下游需求向好，带动中厚板、热轧带钢热轧卷板增长领先，三项合计增加1055万吨。同时拖累项仍是建筑材，螺线与工角槽钢合计减少835万吨。 资料来源：钢联、上海有色、富宝、创元研究 资料来源：钢联、上海有色、富宝、创元研究 资料来源：钢联、上海有色、富宝、创元研究 资料来源：钢联、上海有色、富宝、创元研究 资料来源：钢联、上海有色、富宝、创元研究 2.2供应与库存 供应方面，高炉产能利用率25年年均维持88.96%，较24年上升2个百分点，维持较好水平；电炉产能利用率25年年均32.66%，较24年上升4个百分点，仍处较低水平。与此同时长流程废钢添加比例灵活，导致钢材端自身产能供应弹性较大。在目前钢材需求达峰、总体钢材产能过剩的大背景下，可以灵活调节的产能代表在有利润时，产能将快速释放，25年主要以废钢作为调节，因此电炉的谷电、平电、峰电仍在供应端起到较大定价与供应调节能力。与此同时，热轧开工率25年年均