甲醇（MA）年度报告：港口库存及进口情况，仍是价格重要变量

投资观点：窄幅震荡 甲醇（MA） 报告日期2025-12-22 年度报告 ⚫供给端：（中性偏空）甲醇供给端在2025年维持高位，国内产量同比增长，海外进口（尤其伊朗）下半年大幅增加，导致港口库存累积至历史高位。2026年，国内新增产能有限且多配套下游，对市场流通量影响较小；核心变量在于海外（特别是伊朗）装置的运行与新增产能的投产进度，其进口量的波动将是决定港口库存的关键。 分析师：卢钊毅从业资格证号：F03101843投资咨询证号：Z0021177 ⚫成本端：（中性偏强）2025年煤炭市场先弱后强，上半年供应宽松致价格走弱，下半年在政策及需求改善下价格反弹。2026年，煤炭供应受政策严控、新增产能有限及开采条件复杂化制约，而电力与非电需求仍有支撑，预计供应弹性有限，价格中枢较2025年上移区间运行，对甲醇成本形成刚性支撑。 ⚫需求端：（中性偏强）甲醇需求端在2025年呈现分化，传统下游因新产能集中投放，产量增速较高但利润承压；而MTO作为核心需求，利润先抑后扬，整体开工尚可但作为边际装置利润脆弱。2026年，需求端仍有增量预期，主要来自广西华谊等外购MTO新装置投产及传统下游的产能释放，但聚烯烃行业产能过剩将压制MTO利润，传统下游利润也预计维持低位，整体需求增速可能放缓。 ⚫利润端：（中性偏弱）在成本可能走强、而产品价格受制于下游疲弱利润和进口压力的双重作用下，2026年甲醇行业的利润空间预计将受到挤压，较2025年（尤其是上半年利润丰厚的阶段）有所收敛，全年利润水平可能维持在相对偏低的区间。 数据来源：Wind ⚫库存端：（中性偏弱）2025年甲醇库存结构分化，港口高库存是压制价格的关键因素。2026年，库存（尤其是港口库存）预计将呈现季节性波动，先因伊朗检修和需求投产而去库，后随海外供应恢复而再度累积，全年库存绝对水平能否有效降低，取决于进口减量与需求增量的博弈结果。 ⚫投资建议 预计2026年甲醇价格中枢相较于2025年4季度整体小幅抬高，但高度或无法达到2025年上半年的水平，整体仍呈现季节性波动，一季度价格随着伊朗检修去库企稳至4月，后续在需求增量及进口增量间博弈，呈现区间波动态势。关注03及05合约低位做多机会。 风险提示 地缘政治，伊朗冬季限气时间、甲醇及MTO新装置投产进度 1行情回顾 2024年12月：甲醇行情持续上行，从2500元/吨一度涨至2725元/吨。主因季节性伊朗甲醇限气停车，进口减少，甲醇整体利润可观，开工持续提升。 2025年1-2月：随着甲醇价格走高、下游聚烯烃价格下行，下游MTO利润受到侵蚀，外采利润敏感的工厂例如兴兴和富德先后停车，同时由于港口价格交割，港口到内地的套利窗口打开，港口库存开始累计，库存一度超越过去5年的同期水平，港口价格开始下行，期价震荡回落，而内地节前让利排库、持续外采以及春检来临，内地的供应持续偏紧，推动价格上涨。 2025年3月：随着内地价格上涨港口价格下跌，套利窗口也随之关闭。3月兴兴和富德重启同时伊朗甲醇装置也预计重启（因OEPC+增产致原油价格下跌，伊朗原油收入下降），多空博弈，盘面维持震荡格局。 2025年4月：中美关税战爆发，所有商品及风险资产均出现大跌，烯烃走弱，甲醇自身海外供给回归预期，双重压力下，甲醇价格出现大幅走跌，一度跌至接近2200元/吨。 2025年5月：中美和谈，烯烃抢出口下游偏强带动甲醇短期走强，后期烯烃走弱，同时累库预期以及高估值继续压制甲醇。 2025年6月：因船舶停靠政策，月初传出江苏部分港口25年以上船龄船舶停靠受限导致盘面出现反弹，随后月中爆发伊以冲突，原油价格大涨伊朗甲醇大面积停工导致甲醇进口预期下调，盘面连续上涨至2588元/吨，下旬随着伊以双方停战，地缘溢价消退。 2025年7-8月：内地和港口出现分化，内地多套设备检修同时外采需求稳定，内地价格偏强，港口到港维持高位，库存增加斜率超预期，但下游对高价甲醇的接收程度较低，港口价格承压。月末淘汰落后产能以及煤矿超产控制的双重利好下，盘面再度走强。8月内地和港口延续分化格局，盘面呈震荡走势。 2025年9月：港口高库存延续同时下游烯烃较弱，部分资金博弈冬季伊朗限气停车预期，盘面震荡下行。 2025年10-11月中：伊朗今年冬季整体气温偏高，同时因LPG受到美国制裁，政府要求甲醇能开就开保经济，伊朗货发货未减，市场交易港口高库存，盘面大幅走弱跌穿2000元/ 吨。 2025年11月下-12月：伊朗装置传出陆续因缺气检修同时国内西南气头制甲醇也开始进入停车，富德检修推迟，港口卸货缓慢制裁接货问题叠加港口货物倒流至内地导致港口库存持续出现去库，基本面边际改善，价格出现底部反弹，但库存仍显著高于往年同期水平仍是制约甲醇反弹高度的重要因素。 资料来源：文华财经、国贸期货研究院 2供给端 2.1产能 中国是世界上最大的甲醇生产国，国内的产能占全球产能的58%，年产能接近1.03亿吨。近几年产能仍在增加，但产能增速不断减少，2024年全国产能同比增速在1.53%。 2025年中国仍有820万吨/年的新装置投产，其中宝丰能源三期280万吨/年、新疆中泰100万吨/年煤制甲醇等项目为核心增量。而退出产能方面，政策驱动下的能效升级成为关键。根据《2024—2025年节能降碳行动方案》，煤制甲醇行业需在2025年底前淘汰能效低于基准水平（1600-2000千克标准煤/吨）的产能，预计退出规模约250万-300万吨/年。2025年全国 年产能将达到1.08亿吨，同比增速4.8%。 而明年，甲醇新产能仍会继续释放，主要地区仍在西北，由于资源禀赋和成本优势西北地区的产能集中度继续提升，2026年新增产能中一体化的主要有宁夏宝丰280万吨、中煤榆林二期220万吨装置以及广西华谊100万吨（均有配套下游，因此对甲醇市场的供应量增加不明显）、非一体化的有，浙石化70万吨、乌海榕鑫30万吨、以及新星惠尔20万吨，绿色甲醇产能则计划投产173万吨/年，总计893万吨/年。2026年产能增速预估为5%。未来5年预计产能投放增速将持续降低。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 资料来源：卓创、国贸期货研究院 2.2甲醇国内产量及开工率 国内甲醇2025年产量截止12月上旬9530万吨，相比较去年同期8500万吨，有一个明显的增量，预计今年最终产量将达到1亿吨（预计产量同比增加接近10%，去年最终产量9100万吨）。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 在产能没有大幅增加的情况下开工率同样出现了明显的上升，连续两年开工率出现大幅 增加，预计今年的开工率将接近90%。2021-2023年国内甲醇开工率整体在76%左右上下波动，相较于上一个周期2016-2020年有一个提升，主要因为双碳约束下利润驱动导致开工上行，2024年因进口量大幅减少，国内甲醇价格上涨，利润改善，开工率继续上了一个台阶至84%，而2025年伊朗一季度和6、7月的停车和下游MTO需求激增，使得行业利润创新高，企业满产意愿强烈。 资料来源：钢联、国贸期货研究院 2.3甲醇国外生产情况 甲醇国外的产能增速整体大于需求增速，海外甲醇整体仍是相对过剩，2024年海外甲醇产能7440万吨/年，2025年新增产能约335万能吨，因此2025年产能约7775万吨/年，产能增速降至4.5%，预计2026年海外甲醇产能的增速将达到4.2%，海外甲醇产能将继续处于增长期。 未来3年海外甲醇产能预计还有675万吨/年的新装置投放，分别为2026年伊朗的Dena（165万吨/年）将在下半年投产，2027年伊朗的Siraf（165万吨/年）和俄罗斯的NFP（180万吨/年）也将陆续投产，2028年伊朗的BADR-E-shargh（165万吨/年）将投产。 2.4甲醇进口 伊朗货包括（伊朗+阿曼+阿联酋）对于我国的甲醇进口仍是有举足轻重的地位，占比常年在5成左右，因此伊朗货的生产及发货对于我国的进口影响仍将较大。今年6月中旬伊以冲突，以色列对伊朗的气田进行攻击，导致天然气制甲醇的生产出现阶段性中断，6-7月的甲醇到港量明显出现下滑，导致港口库存远低于同期水平，甲醇价格快速反弹。但随着6月24日停火和7月初装置恢复，影响逐渐消退，8月后的进口量反而创下新高，港口库存也出现快 速累库创同期新高，甲醇价格连续下跌。 非伊朗货方面，今年下半年非伊朗货整体进口相较同期较高，主要增量来自于沙特及美洲地区。沙特今年开工率较往年偏高，停工检修减少，沙特是下半年非伊朗货中增量的主要来源，而美洲今年因欧美需求较弱，流向中国的货增加。 在伊朗在未来2-3年继续投产的情况下，预计我国的进口量也将继续增长。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 3成本端 3.1煤炭2025年情况 2025年，国内煤炭市场整体表现为“上半年弱势下行、下半年企稳回升”的运行态势，核心推动逻辑由“增产保供政策下的供应宽松格局”切换至“政策调控与需求改善共同主导的供需再平衡阶段”。 1.上半年：供强需弱格局凸显，价格持续下行 ⚫供应保持高位运行：在“增产保供”政策持续发力的背景下，2025年上半年国内煤炭产量始终维持高位水平。上半年规模以上工业原煤累计产量同比增长超5%；样本矿山开工率处于高位区间。与此同时，2024年超9000万吨新增产能的逐步释放，进一步加大了市场的供应压力。 ⚫需求端表现疲软：宏观经济复苏步伐平缓，非电力行业需求（例如水泥、钢铁领域）呈现偏弱态势。上半年国内商品煤消费总量同比增速基本为0，电厂日均耗煤量、水泥熟料开工率等关键需求指标均处于相对低位区间。 ⚫库存持续累积，价格震荡走弱：在供应增速高于需求回暖速度的情况下，煤炭产业链上中游环节库存不断积压，港口煤炭库存与重点电厂库存均维持在相对偏高水平。市场供过于求的基本格局使得上半年煤炭价格持续下行，其中鄂尔多斯Q5500动力煤价格一度触及阶段性低点。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 2.下半年：政策发力与需求改善，价格触底反弹，自2025年7月起，煤炭市场供需结构发生显著变化，推动价格进入上行通道。 ⚫供应端收紧成为关键转折： 1.超产核查严格化：7月，国家能源局发布文件，严查煤矿超能力生产（要求产量不得超过公告产能的10%），部分超产矿井自发减量或停产整顿。这直接扭转了上半年高供给的预期。 2.安监环保常态化：在能源转型和“双碳”目标下，煤炭行业的安全与环保监督趋于严格和常态化。主产地（如山西、内蒙古）受异常降雨等天气因素影响，生产及运输环节也受到制约。 3.进口管控：中国自2024年1月1日起恢复煤炭进口关税，并对低卡劣质煤进口进行控制。进口动力煤同比下滑，进口调节作用减弱，对内贸煤形成支撑。 4.结果：7-10月原煤产量同比增速转负，全年产量增速预期收窄至1%左右。供应收缩成为价格反弹的核心驱动力。 ⚫需求端出现季节性及结构性改善： 1.电力需求强劲：夏季高温天气导致电厂日耗大幅提升，补库需求集中释放，用电量抬升对煤价形成有力支撑。 2.“淡季不淡”：进入10月，南方部分地区高温延续，电厂耗煤需求维持高位，需求韧性超出传统淡季预期。 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 3.2煤炭2026年展望 1.供应端：增长承压，政策构成核心约束 ⚫产能增量空间有限：从长期发展视角看，我国煤炭资源面临接续保障难题。未来煤炭开发的潜力区域主要集中在晋、陕、蒙、新四大省区，但现有煤矿产量将呈现先升后降的走势，预计2030年之后将进入快速衰减阶段。短期维度下，新增 产能审批监管趋紧，近两年来新获批产能规模显著下滑；加之煤矿项目建设周期较长，普遍需要三年及以上时间，导致整体供应增量难以大幅释放。