铜周报：行业倡导减产，铜价继续维持强势

行 业 倡 导 减 产 ， 铜 价 继 续 维 持 强 势20251221 交易咨询号：Z0010771从业资格号：F02856150769-22119245 周度观点及策略 期现市场 供给及库存 初加工及终端市场 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 周度观点及策略 u宏观：美国11月CPI同比上涨2.7%（预期3.1%），核心CPI同比上涨2.6%，创2024年3月以来新低，验证通胀降温趋势，强化美联储货币宽松预期。国内政策延续"逆周期+跨周期"双轮驱动，中央经济工作会议明确"投资于物"与"投资于人"协同发力，财政扩张与货币宽松形成组合支撑。 u供应：全球矿山中断增多，铜精矿现货加工费指数负值区域运行且小幅下滑，矿紧预期将在较长的时期持续影响到下游的冶炼端，CSPT小组再次倡导联合减产铜矿冶炼产能10%，以扭转倒贴的加工费趋势，但长单谈判依然艰难尚未落地。这一消息将主导当前淡季背景下的基本面逻辑，冶炼供给收缩预期加强。泰克资源与英美资源合并重塑行业格局，影响供应与投资节奏。智利对美电解铜长单升水超500美元，高盛预测2026/2027年美国进口铜关税或达15%/25%，吸引全球铜资源流入，非美地区供应趋紧。 u需求：需求侧结构性增长强劲，电网升级、AI算力、新能源汽车及国防投资形成持续动能，高盛预计2030年电网和电力设施将贡献超60%铜需求增量。短期催化剂方面，市场押注美国2026年中期或加征25%精炼铜关税，触发交易商提前囤铜至美国，导致非美市场供应收紧。明年是我国“十五五”规划开局之年，政策向好预期强烈，预计明年新能源等新兴行业有望维持高速增长，铜也将继续维持旺盛的需求。 ◆库存：LME库存和国内社会库存都小幅上升，价格高企影响下游采购。 u观点：全球矿山中断增多，铜精矿现货加工费指数负值区域运行且小幅下滑，矿紧预期将在较长的时期持续影响到下游的冶炼端，CSPT小组再次倡导联合减产铜矿冶炼产能10%，以扭转倒贴的加工费趋势，但长单谈判依然艰难尚未落地。这一消息将主导当前淡季背景下的基本面逻辑，冶炼供给收缩预期加强。需求侧结构性增长强劲，电网升级、AI算力、新能源汽车及国防投资形成持续动能，高盛预计2030年电网和电力设施将贡献超60%铜需求增量。同时市场押注美国2026年中期或加征25%精炼铜关税，触发交易商提前囤铜至美国，导致非美市场供应收紧。明年是我国“十五五”规划开局之年，政策向好预期强烈，预计明年新能源等新兴行业有望维持高速增长，铜也将继续维持旺盛的需求。中短期铜价有望继续维持强势。 u策略：中线多单继续持有，短线滚动做多，中期沪铜2602参考支撑区间88000-89000元/吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 期现货及升贴水 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 伦铜价格及沪伦比价 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜矿资本开支和新发现大型铜矿情况 资料来源：S&P Global、华联期货研究所 资料来源：S&P Global、华联期货研究所 根据S&P Global数据，全球铜矿勘探投资经历了“过山车”式波动。从2010年的约25亿美元起步，在2012年达到峰值约47亿美元，随后因行业低迷持续下滑至2016年的低点。自2016年后全球铜勘探预算反弹，2021-2022年同比增速超20%，但2024年增速显著放缓，勘探预算恢复到30亿美元，为上一轮峰值的64%。 2015年以来，全球高品位的铜矿发现逐年减少。新发现的大型铜矿要么位于地质条件最为恶劣的区域，要么埋在政治局势动荡的国家。拿非洲和蒙古来说，这些地区虽然资源丰富，但基础设施薄弱，矿企想要开采可能得额外花费数倍的成本。而且就算找到矿藏，从勘探到投产常常需要10年以上周期。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜矿及精炼铜产量分布 资料来源：USGS、华联期货研究所 资料来源：USGS、华联期货研究所 铜精矿加工费TC及全球铜矿产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2025年12月19日，26%干净铜精矿综合TC价格为-43.78美元/干吨；26%干净铜精矿综合现货价格为3166美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在40美元/吨附近，目前铜精矿零单现货加工费大幅低于盈亏平衡点。世界金属统计局（WBMS）数据，2025年9月份,全球铜矿产量为153.94万吨，1-9月,全球铜矿产量为1369.96万吨。2024年全球铜精矿产量为2238.8万吨，同比上涨2.1%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球铜矿产出增量及海外精炼铜产能变化预测 国际铜研究组织（ICSG）发布的数据显示，2025年8-9月，全球铜矿产量同比出现负增长。2025年三季度，前二十大铜矿产量同比下降6.5%，多数企业受外部扰动和内部因素影响而出现减产，仅部分企业凭借矿区运营优化实现增长。2025年全球铜矿产量预计下降0.12%。2026年增量主要来源为Grasberg铜矿复产、Oyu Tolgoi铜矿二期达产、巨龙铜矿二期试产和Chuquicamata铜矿产能爬坡。老矿山平均品位持续下降，开采成本不断攀升，而新矿山开发周期在6～10年，新增产能难以快速释放，预计2026年全球铜精矿供新增产量仅为53.3万吨(扣除干扰因素)，实际增速或将低于1.5%。2025年我国新增铜冶炼产能较大，其中新增粗炼产能30万吨，新增精炼产能135万吨。由于2025年11月有色金属工业协会副会长表示国家已叫停约200万吨规划中的新增冶炼产能，因而2026年及以后我国新增产能难以预测。预计2025-2026年海外新增产能62万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 铜精矿进口及库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年10月中国铜矿砂及其精矿进口量245.1万吨，同比增长0.1%；1-10月中国铜矿砂及其精矿进口量2508.6万吨，同比增长7.5%。2024年中国铜精矿进口总量2811万吨，同比增2.10%，进口总金额67748.89百万美元，同比增13.10%。2025年第51周，我国进口铜精矿港口库存为68万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 全球及我国电解铜产量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布最新数据显示，2025年9月，全球精炼铜产量为233.33万吨，消费量为241.45万吨，供应短缺8.13万吨。1-9月,全球精炼铜产量为2061.6万吨，消费量为2049.14万吨,供应过剩12.46万吨。2024年全球精炼铜产量为2802.28万吨，消费量为2857.67万吨，供应短缺55.39万吨。 国家统计局发布的数据显示，中国2025年10月精炼铜（电解铜）产量为120.4万吨，同比增加8.9%；1-10月累计产量为1229.5万吨，同比增加9.7%。2024年我国精炼铜产量1364.4万吨，同比增长4.1%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国电解铜进出口量 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 中国海关数据显示，中国2025年10月精炼铜进口量为32.31万吨，环比下降13.62%，同比下降16.32%。1-10月累计进口量达287.40万吨，同比下降4.45%。 2024年中国进口精炼铜共373.88万吨，累计同比增加6.49%。2024年中国出口精炼铜共45.75万吨，累计同比增加63.86%；其中12月出口1.67万吨，环比增加44.06%，同比增加55.61%。2023年全年进口总量为351.08万吨，累计同比减少4.37%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 我国废铜进口及精废价差 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关数据显示,2025年10月中国铜废碎料进口量19.66万吨,环比增6.81%,同比增7.35%。1-10月中国铜废碎料进口总量189.56万吨,同比增2.11%。2024年废铜（铜废碎料）累进口量224.97万吨,同比增加13.3%。 截至2025年12月19日，广东市场精废价差为4040元/吨，高于1500元/吨的合理价差。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 电解铜进口盈亏及废铜票点 资料来源：钢联、华联期货研究所 国际显性库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 截至2025年12月18日，LME库存为16.69万吨。纽约市场铜库存上升至46.22万吨，创近年同期新高。 国内库存 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 2025年5月以来，国内社会库存基本在10-20万吨之间波动。截至2025年12月18日，我国社会库存为17.45万吨。5月以来，上期所库存也低位反复，库存不高。 初加工及终端市场 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局最新数据显示，2025年10月中国铜材产量200.4万吨，同比下降3.3%；1-10月累计产2012.4万吨，同比增长5.9%。 2024年我国铜材累计产量2350.3万吨，同比增长1.7%。 初加工市场 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署最新数据显示，2025年10月，中国进口未锻轧铜及铜材44万吨，同比下降13.5%；1-10月累计进口446万吨，同比下降3.1%。2025年10月，中国出口未锻轧铜及铜材13.43万吨，同比增长67.8%；1-10月累计出口127.71万吨，同比增长15.0%。 2024年未锻轧铜及铜材的进口量为568.4万吨，同比增3.4%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 终端市场-电力 资料来源：钢联、华联期货研究所 资料来源：钢联、华联期货研究所 据国家能源局数据显示，2025年1-10月，全国主要发电企业电源工程完成投资7218亿元，同比增长0.7%；电网工程完成