锌周报：海外加速交仓 锌价承压震荡

2025年12月22日 海外加速交仓锌价承压震荡 核心观点及策略 上周沪锌主力期价承压回落。宏观面，美国11月非农数据喜忧参半，通胀数据低于预期，且美联储官员释放鸽派信号，降息预期略有提升。国内11月经济数据延续偏弱，市场期待政策加码助力26年经济实现开门红。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 基本面看，LME将从26年7月实施持仓限额，LME加速交仓，库存回升至近10万吨，且LME0-3现货由前期高升水转为小贴水，挤仓担忧快速降温，内外锌价均有回落。不过沪伦比价快速修复，锌精矿进口窗口开启，国内周度加工费企稳，周度进口矿加工费跌势放缓，利好炼厂利润修复。近两月炼厂检修较多，叠加锌锭出口影响，市场货源区域性偏紧，社会库存持续回落给与锌价较强支撑。需求端看，初段企业开工小幅波动，消费维持淡季但较有韧性。天津、河北、山东、安徽及河南等地环保预警，大型镀锌厂正常生产，但小型企业限产拖累镀锌企业开工回落；年底小五金及箱包订单边际改善，但其他终端需求较疲软，压铸锌合金企业开工微降；陶瓷氧化锌进入消费淡季，但部分新增氧化锌企业产能释放，支撑企业开工微涨。 黄蕾从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 整体来看，美国非农及通胀数据略提升降息预期，叠加日本央行加息靴子落地，市场风险偏好修复。基本面看，LME持续交仓预期将继续拖累内外锌价走势，但国内炼厂检修且下游逢低点价，库存持续回落，对沪锌下方构成支撑。短期锌价上下驱动均受限，预期震荡运行。 何天从业资格号：F03120615投资咨询号：Z0022965 风险因素：宏观风险扰动，炼厂减产低于预期 一、交易数据 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力换月至ZN2602合约，期价先抑后扬，市场等待重要宏观数据及会议，情绪谨慎，叠加LME集中交仓打压，期价高位回落至20日均线附近获得支撑，企稳窄幅震荡收至23075元/吨，周度跌幅2.37%。周五夜间窄幅震荡。伦锌高位调整，库存大增，大幅缓解挤仓担忧，期价回落，60日均线获得支撑，止跌收至3078美元/吨，周度跌幅1.94%。 现货市场：截止至12月19日，上海0#锌主流成交价集中在23165~23280元/吨，对2601合约升水230元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在23225~23290元/吨左右，对2601合约报价升水235元/吨，对上海现货报价升水130元/吨。广东0#锌主流成交于22980~23080元/吨，对2602合约报价升水5元/吨，沪粤价差扩大。天津市场0#锌锭主流成交于22970~23100元/吨，0#锌普通对2601合约报升水0~40元/吨附近，津市较沪市报贴水100元/吨。总的看，市场货源偏紧，贸易商现货报价较为坚挺，但前期下游逢低点价后采买减弱，周五贸易商报价小幅下调，但升水水平依旧保持偏高位，现货交投维持贸易商间为主。 库存方面，截止至12月19日，LME锌锭库存99,900吨，周度增加37975吨。上期所库存76017吨，较上周减4560吨。截止至12月18日，社会库存为12.22万吨，较周一减少0.35万吨，较上周四减少0.61万吨。其中，广东受部分炼厂停产及货源跨区域流转，及下游低位少量补库的影响，去库较明显；天津库存增加；上海库存变动不大。 宏观方面，美国11月非农就业人口增加6.4万人，高于市场预期的5万人；但失业率却意外升至4.6%，创下2021年9月以来的新高。另外，10月非农就业大幅减少10.5 万人，远超预期的下降2.5万人；8月和9月也合计下修3.3万人。11月平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速。美国11月CPI同比上涨2.7%，低于预期的3.1%，核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%。 美国10月零售销售环比持平，略低于预期的0.1%增长，主要是受汽车销售下降1.6%拖累。核心零售销售环比增长0.5%，略超出预期的增长0.4%。美国12月标普全球制造业PMI初值下滑至51.8，创5个月新低。服务业PMI初值则从54.1下滑至52.9，综合PMI初值下滑至53，均录得6个月新低。 美联储理事沃勒最新表示，随着就业市场趋弱且通胀受控，美联储仍有50至100个基点的降息空间。但基于当前的经济前景，美联储无需采取激烈的行动。美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示美联储仍有很大降息空间；美联储古尔斯比表示11月通胀数据良好，对前置降息感到不安。终端利率将远低于当前水平。 欧洲央行连续第四次维持基准利率在2%不变，符合市场预期，未就未来的政策路径提供指引，强调将根据数据逐次会议决策；英国央行以5:4的投票结果如期降息25个基点至3.75%，行长贝利转而支持降息成为此次决策的决定性因素。 国内11月工业增加值同比4.8%（前值4.9%），社零同比1.3%（前值2.9%）；1-11月固投同比-2.6%（前值-1.7%），地产投资同比-15.9%（前值-14.7%），广义基建投资同比0.1%（前值1.5%），狭义基建投资同比-1.1%（前值-0.1%），制造业投资同比1.9%（前值2.7%）。 2025年中央经济工作会议精神指出，扩大内需是明年排在首位的重点任务，要从供需两侧发力提振消费，统筹提振消费和扩大投资。明年要从供需两端发力稳定房地产市场。供给端要严控增量、盘活存量，加快消化库存。需求端要采取更多针对性措施，充分释放居民刚性和改善性需求。 上周沪锌主力承压回落。宏观面，美国11月非农数据喜忧参半，通胀数据低于预期，且美联储官员释放鸽派信号，降息预期略有提升。国内11月经济数据延续偏弱，市场期待政策加码助力26年经济实现开门红。基本面看，LME将从26年7月实施持仓限额，LME加速交仓，库存回升至近10万吨，且LME0-3现货由前期高升水转为小贴水，挤仓担忧快速降温，内外锌价均有回落。不过沪伦比价快速修复，锌精矿进口窗口开启，国内周度加工费企稳，周度进口矿加工费跌势放缓，利好炼厂利润修复。近两月炼厂检修较多，叠加锌锭出口影响，市场货源区域性偏紧，社会库存持续回落给与锌价较强支撑。需求端看，初段企业开工小幅波动，消费维持淡季但较有韧性。天津、河北、山东、安徽及河南等地环保预警，大型镀锌厂正常生产，但小型企业限产拖累镀锌企业开工回落；年底小五金及箱包订单边际改善，但其他终端需求较疲软，压铸锌合金企业开工微降；陶瓷氧化锌进入消费淡季，但部分新增氧化锌企业产能释放，支撑企业开工微涨。整体来看，美国非农及通胀数据略提升降息预期，叠加日本央行加息靴子落地，市 场风险偏好修复。基本面看，LME持续交仓预期将继续拖累内外锌价走势，但国内炼厂检修且下游逢低点价，库存持续回落，对沪锌下方构成支撑。短期锌价上下驱动均受限，预期震荡运行。 三、行业要闻 1、SMM数据显示，截止至12月19日当周，国产锌精矿加工费环比持平于1600元/金属吨，进口锌精矿加工费环比减少0.43美元/干吨至50.13美元/干吨。 2、LME将自2026年7月起对六大金属设持仓限额，具体包括铝、铜、铅、镍、锡和锌，同时还将延伸至相关期权合约及交易结算合约（TAPO）。另关于新规的推进节奏，LME明确将于2026年2月发布关于拟议规则变更的咨询文件，广泛征求市场各方意见。 3、纳米比亚Tsumeb冶炼厂多金属综合循环回收项目第一期火法冶炼工艺工程已经建设完毕并成功点火试生产运营，锗锌渣的处理能力为8万吨/年，一期火法冶炼工艺工程将产出半成品含锗氧化锌烟尘。2026年，公司将按计划推进该项目一期的生产运营，同时推进项目第二期火法冶炼工艺工程及湿法冶炼工艺工程的建设工作。 4、Nyrstar与韩国锌业就田纳西州Clarksville锌冶炼厂资产收购达成协议，该交易预计将于2026年上半年完成，而Clarksville冶炼厂在2026年的锌金属产量仍将继续销售给托克。 5、摩根士丹利预计2026年锌价将小幅下跌至每吨2,900美元。 四、相关图表 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 数据来源：iFinD,SMM,铜冠金源期货 锌周报 洞彻风云共创未来 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B1栋9楼910、911室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。