玉米年度报告：国内紧平衡，但政策余粮足

2025年12月15日 玉米年度报告 报告导读： 创元研究 国际方面：2025年北半球主产国天气适宜，各国玉米产量基本均是丰收，其中美国增产4700多万吨；南美地区9月份以来降雨充沛，叠加种植面积预估增加，为新季玉米丰收打下了坚实基础，因此USDA预估2025/26年全球玉米产量达到12.83亿吨。美巴两国产量增幅，而国内需求增量有限，只能通过出口增加了降低国内压力，但我国进口量回落至2018年贸易战之前水平，预计全球玉米出口竞争加剧，玉米价格维持低位震荡格局。 研究员：张琳静邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616期货从业资格号：F3074635 新季方面，根据测算，2025年美玉米亏损幅度高于美豆，叠加当前美豆/美玉米比价仅次于2020年和2023年同期水平，预计2026年新季美玉米种植面积将减少，美豆将扩种。南美的巴西和阿根廷继承了2025年前三季度的优越生长条件，在种植面积增长的背景下，预计巴西阿根廷玉米丰收的概率较大。 联系人：陈仁涛邮箱：chenrt@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0021372期货从业资格号：F03105803 联系人：赵玉邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03114695 国内方面：2024年进口谷物的限制性政策和年中国内玉米缺口逻辑的证伪，使得2025年旺盛的养殖端饲用需求加速了国内玉米渠道库存的消化，而产业被丰产蒙蔽双眼，阶段性的供需错配引发了2025/26年新季玉米迎来近5年来上市期涨幅最大的行情。分区域来看，短期的供需错配使东北粮源消化速度较快，叠加北港和东北深加工库存均低，后市卖压减轻，尤其是春节后，那么东北价格很难破11月的低价；而华北地区则售粮进度一般，前期河南低质粮源消化，春节前华北地区或仍有阶段性卖压。新季粮价超市场预期，在当前刚需支撑和渠道库存低的背景下，预计后市粮价回落幅度有限，农户收益较好，预计2026年种植意愿增加，但受制于东北的玉米大豆补贴政策，面积增幅将有限。 联系人：张英鸿邮箱：zhangyh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03138748 总而言之，进口谷物低位，饲用端玉米添加比例抬升，2025/26年玉米整体处于紧平衡状态，但国内政策粮供给充足以及全球供应宽松，预计北港现货价格的天花板在2400元/吨。操作上，中游群体或者未建库的下游可随后市粮价回调期间择机买货或做买入套保，持货主体则可在负基差时逢高套保锁定利润。 风险提示：进口玉米投放、国家收购政策、陈化稻谷投放等。 目录 一、2025年玉米市场行情回顾........................................3 二、国内玉米市场..................................................4 2.1新季玉米：丰产格局下，华北品质问题引起的售粮快..........................42.2贸易环节：结转库存低，关注渠道库存重建..................................62.3谷物替代：进口谷物增量有限，小麦和陈稻替代仍是重要变量..................82.4关注点：西北粮与东北粮的竞争............................................92.5饲料端：养殖产能下降缓慢，玉米添加比抬升...............................102.6深加工：低加工利润下的需求疲软，明年或将改变...........................12 三、国际玉米市场.................................................14 3.1全球：2025/26年供需双增，期末库存预估下降明显.........................143.2美国：创历史的播种面积和单产，美豆/美玉米比价中性偏上..................153.3巴西：生长季天气适宜，2024/25年产量超预期.............................163.4阿根廷：种植面积大幅下滑，关注天气状况.................................183.5黑海地区：谷物产量提升.................................................18 四、2026年玉米市场展望...........................................19 一、2025年玉米市场行情回顾 2025年政策端托市和缺口逻辑驱动粮价震荡上行；但随着进口玉米拍卖和小麦大量流入饲用端，缺口逻辑证伪，叠加新季丰产，市场预期转变，贸易积极出货和下游消化存量库存打压粮价。然而，较低的结转库存最终被抢优质粮源和补库需求引爆，演绎了一波历史性的售粮期粮价大涨。具体来看： 1月-3月中旬：托市政策出台，进口谷物减少和售粮进度快，提升市场收购热情。12月初中储粮大规模收购政策出台后，给市场传递托底信号，同时进口谷物补充持续减少，市场交易明年上半年缺口；强预期和东北减产背景下，售粮进度偏快，春节后各主体在东北抢粮收购，叠加中储粮连续发布收储规模公告，基差走强，期现货共振上行。2月中下旬，陈稻拍卖和进口玉米投放的传言不胫而走，仍未改偏强趋势。 3月中旬-6月底：缺口逻辑暂未证伪，且基本面向好，盘面震荡上行。随着粮价上涨，前期建库贸易商在3月下旬和5月初分次利润兑现出货，而下游库存相对充裕，粮价出现阶段性回调。然而，港口库存持续下降和5月份东北春播推迟，叠加小麦减产预期，期现货继续震荡偏强。 6月底-10月中旬：进口拍卖落地，小麦替代和贸易商持续出货证伪缺口逻辑，以及新季丰产，市场趋向悲观。进口玉米7月份启动拍卖，叠加小麦玉米价差走缩，产区饲料厂买了较多远期小麦，且饲料厂玉米库存做的较足，贸易端出货积极，下游消化存量库存，尤其是新季丰产预期较强，进一步强化该行为，玉米持续跌至10月中旬。 10月旬-至今：丰产背景下，华北粮质问题强化了低库存和下游补库，同时售粮进度偏快，现货引领盘面上行。9月底-10月中旬，华北持续阴雨天降低当地粮质，缺少优质粮源的华北饲料厂和贸易商转向东北采购；而旧作偏低的结转库存和贸易商端前期悲观收粮少，在遇到下游强烈的补库意愿时，引发了东北抢粮。随着粮源加速消化，11月底低库存的深加工企业被动提价锁粮，进一步推升情绪；但随着传出小麦和东北玉米拍卖，市场得到降温。 资料来源：中国海关、iFind、创元研究 资料来源：iFind、我的农产品网、创元研究 二、国内玉米市场 2.1新季玉米：丰产格局下，华北品质问题引起的售粮快 新季玉米整个生长季的气温、降雨都比较适宜，国内外玉米基本都是大丰收，产量继续增长。国内玉米产量迎来恢复性增长，多数机构预估产量增幅在1000-1500万吨，其中东北地区虽然前期受播种进度慢影响，但 并未影响其产量，多地反应玉米量高质优；新疆和西南地区产量继续增加；华北地区则受9月底至10月中旬的阴雨天影响收割，产量有所减产但有限，核心是质量下降，导致优质粮紧缺。 钢联调研预估2025/26年全国玉米产量28245万吨，同比增加1113万吨，同比+4.1%，其中东北玉米产量增长728万吨。国家粮油信息中心预估2025/26年全国玉米产量29900万吨，同比增加408万吨。农业农村部预估2025/26年度全国玉米产量预计为29616万吨，同比增加124万吨。 3季度市场悲观预期引导贸易环节积极出货且售出大量低价合同粮，以及下游依仗小麦替代持续消化存量玉米库存，导致结转库存低。而此时恰巧碰到华北地区粮质差和新疆玉米出疆无优势，历史低库存的下游启动了一波集中采购东北优质粮，贸易商被迫执行合同，引发了一波丰产年份的价格大幅上涨。因此东北售粮进度也是比往年快，主要是下游采购积极，价高收益好农民也愿意卖，但随着下游补库完成，粮价将进入平稳期，进入下一波贸易商建库与农民售粮的博弈。 截止12月12日，钢联监测全国售粮进度40%，同比+7pp，东北售粮进度39%，同比+11pp，华北售粮进度35%，同比+1pp，后期华北粮有销售压力。 资料来源：我的农产品网、创元研究 资料来源：我的农产品网、创元研究 品质方面，河南周口一等玉米与三等玉米相差100元/吨，处于历史同期高位水平，反映出河南周口附近等地今年玉米受阴雨天气影响显著，优质粮源较少。而山东菏泽、德州等地一等玉米与三等玉米进厂价相差20元/吨，玉米粮质还是有保证的，预计仍有大量玉米可供饲用，叠加山东售粮进度不快，后续华北地区存在卖压可能。 资料来源：物资储备局、创元研究 资料来源：物资储备局、创元研究 2.2贸易环节：结转库存低，关注渠道库存重建 回顾今年的行情，我们发现本年度贸易群体逢高出货积极性较高，北港库存从3月中旬就开始下降，或者说库存从中游转移到下游。无论是合同粮的持续执行还是贸易商建库后的售粮，我们都可以看到饲料企业库存天数从3月中旬一直增至5月底，该期间北港库存也是持续去库状态。但之后，北港库存下降的速度并没有减缓，反而有阶段性的加速，而下游饲料企业已经去库了，因此6月底出货情绪大于采购情绪，行情也是急转直 下。也是正因如此，整个3季度各环节都在消化存量库存且速度较快，导致结转库存偏低，而10月份新粮补充力度不足，消化速度加快，刺激了下游的采购补货需求。根据测算，9月底港口深加工饲料厂库存水平同比低近200万吨，而整个渠道结转显著低于去年水平；10月底饲料厂库存水平同比少230万吨，环比9月份降幅扩大了130万吨。 据了解，10月份沈哈铁路运输玉米进关量461.6万吨，同比+318.7万吨；11月份铁路运输玉米进关量继续同比增加超220万吨，10-11月累计同比增加超537.8万吨。通过对比铁路运输和港口下海、库存情况，今年北粮南运属于结构上的调整，即铁路运输增加，散船减少，整体量级同比仍增加近200万吨水平，这也解释了为什么今年东北售粮速度较快。目前饲料厂补库较多，而中游贸易端并未建太多库存，叠加2024/25年消化了相当量的渠道库存，过快的粮源消化给东北深加工和贸易企业建库带来了紧迫感。因此，后续渠道库存的重建与否值得关注。 资料来源：我的农产品网、创元研究 资料来源：我的农产品网、创元研究 资料来源：我的农产品网、创元研究 资料来源：我的农产品网、创元研究 截止12月5日，北港玉米库存153.1万吨，同比下降303.4万吨；广东港谷物库存102.2万吨，同比下降100.6万吨，其中内外贸玉米库存51.7万吨，同比下降42.1万吨。广东港库存水平明显低于历史平均水平，即使当前南北玉米价差较大且有较好利润，短期库存也难以快速恢复，而南方养殖需求又旺盛，这也对粮价形成强支撑。 2.3谷物替代：进口谷物增量有限，小麦和陈稻替代仍 是重要变量 2024/25年（10月-9月）进口四大谷物（小麦玉米大麦高粱）2109万吨，同比减少3928万吨，主要是政策端对进口谷物进行限制和管控；其中进口玉米184万吨（同比减少2162万吨），进口小麦344万吨（2025年1-10月未进口美小麦），进口大麦1027万吨，进口高粱544万吨，高粱进口减少主要是中美关税战使得美高粱无性价比。然而，若考虑到进口木薯干、稻谷和小麦麸，能量类原料进口量累计同比减少3363.4万吨。虽然10月份进口玉米有所增加，但仅仅是阶段性的巴西玉米来华增加，2025/26年进口玉米增量有限，高粱或受中美达成的农产品协议有所增加，总体预估2025/26年进口四大谷物在2300-2500万吨。 5月份以来，小麦玉米价差走缩至100元/吨以内，小麦饲用性价比凸显，养殖企业纷纷在新麦上市后大量采购新麦，小麦3季度的饲用替代很大程度上形成了对玉米需求的利空，且