生猪年度报告：高供应持续，重边际变化

2025年12月15日 生猪年度报告 报告导读： 创元研究 供给端：2026年H1生猪出栏供给高位，冬季疫情的预期差和体重降幅或将形成节奏性反弹。2025年上半年各方主体均不愿意去产能且有增产能的情况，高存栏母猪为明年上半年猪价蒙上了一层阴影。在持续的政策窗口指导下，7-8月份全行业才有去产能迹象，但去化速度仍较慢，核心是2024年-2025年前三季度企业积累了充裕的现金流。 创元研究农副产品组研究员：张琳静邮箱：zhanglj@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016616期货从业资格号：F3074635 从仔猪出生到出栏看，三方机构当前仔猪出生量处于绝对高位，11月份环比有下滑但幅度不大；根据涌益样本配种情况，预计后续仔猪出生量环比继续下降，但月度降幅均不足1%，预期差在于疫情对仔猪存活率的影响。另外，三方机构监测10-11月份仔猪料外销均有下降，且幅度有扩大趋势，反映散户产能去化或相对更积极。因此，明年07/09/11合约预期逐级增强，可回调后择机短多。 联系人：陈仁涛邮箱：chenrt@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0021372期货从业资格号：F03105803 联系人：赵玉邮箱：zhaoyu@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03114695 需求端：低价刺激消费，有效需求增量不足，关注2026年扩大内需政策。2025年4季度政府官方文件连续提到“扩大内需”，或许2026年内需方面会有较好的政策出台，带动产业内循环，提高居民收入信心，进而增加外出餐饮消费。但随着人口老龄化的加速及禽肉水产品替代性供给的增加，预计未来我国猪肉消费总量逐年下滑。10月份以来的低价相当程度上刺激出终端消费增量，如西南腌腊灌肠提前且宰量维持往年高位水平，但这亦会透支一定的旺季集中性消费需求，仅能支撑猪价无法提振。 联系人：张英鸿邮箱：zhangyh@cyqh.com.cn期货从业资格号：F03138748 总体来看，我们认为2026年上半年猪价在10-13元/公斤区间波动，下半年猪价转好预期强。分阶段来看，1季度重点关注春节前体重降幅，以及春节后肥标价差，进而判断市场抛压释放程度，当然持续的低价或也将使产业去产能速度加快；2季度进入供给量边际下滑兑现期，投机性需求、屠宰分割入库及轮换收储有可能抬升猪价，但市场仍处于过剩状态；3季度猪价能否超预期走强，需要关注目前至1季度的企业配种排产情况。策略上，我们对上半年合约倾向于震荡偏弱，下半年合约倾向于震荡偏强，具体关注数据端转好的情况。 目录 一、2025年生猪市场行情回顾........................................3 2.1政策调控下的产能去化并不顺利............................................42.2全环节亏损，但现金流相对充裕............................................62.3存栏仍需消化，仔猪基本已定2026H1供应....................................92.4高体重的必然及贯穿全年.................................................10 三、生猪需求端...................................................11 3.1居民收入增速下滑和内需不足，以及老龄化加速.............................113.2低价刺激需求，旺季需求或被平滑.........................................133.3低成本促使二育投机性需求增加...........................................143.4鲜品挤压下的冻品入库谨慎...............................................153.5猪粮比平衡点有待商榷，关注明年Q2储备轮出..............................17 四、2026年生猪市场展望...........................................19 一、2025年生猪市场行情回顾 2024年生猪行业经历了低谷—高潮—低谷，总体来说积累相当可观的现金流和利润。2025年相对低的猪价遇到了更低的养殖成本，为了博取仅剩微薄的利润，生猪行业开启了低成本时代的内卷，最终亲手在4季度将猪价推入深渊。而从盘面角度来看，上半年由于空头预期打的较足，与实际产生偏差，总体围绕着贴水和基差演绎；下半年多头反内卷的情绪化交易和对供给的认知偏差，重新给出空头交易空间。具体来看： 1月-4月中旬：高基差和高肥标差下，投机性需求增加和连续收储，盘面向上收基差。2024年底由于产业对2025年的一致性预期悲观，企业春节前加快降重出栏速度，导致春节后肥标价差走强至历史罕见的2.5元/公斤，高肥标差和相对低的猪价，刺激二育投机性需求和产业压栏增重；同时，1-4月份轮换和单向收储累计14.27万吨，促使整体猪价表现震荡偏强，而盘面则因空头预期打的较足，03和05合约连续向上收基差。 4月下旬-6月初：高体重下，市场主动降体重去库存，期现货共振下跌。前期进场二育和散户压栏大猪陆续出栏，二育栏舍利用率一直下降至6月初，而需求进入相对淡季，供增需减猪价持续下跌至14元/公斤。 6月初-7月底：“反内卷”的火花蔓延至生猪行业，刺激二育投机性需求和散户压栏惜售情绪。6月10日农业部“生猪生产调度会”提出降能繁100万头，在7月23日“生猪高质量发展座谈会”被“反内卷”的市场情绪性放大，叠加上半年14-15元/公斤的震荡猪价让市场产生跌不动的错觉，低成本促使二育入场补栏积极性提升，情绪推升的猪价最终回归供需基本面。 8月-10月中旬：政策导向的集团降重、放养公司供应压力兑现和散户的抛售，将猪价推入年内低点。连续的政策性指导后，头部企业带头降重出栏，部分企业在8月底降重至120公斤；但好景不长，进入9-10月份后，市场意识到生猪供应压力远比预期的要大，且放养、散户和二育等社会猪源出栏积极，在10月初引起恐慌性的抛售，猪价跌进5元/斤时代。 10月中旬-12月：低价刺激出二育投机性需求和终端需求，但短期错配和供应后置难改过剩事实。10月中旬广西地区的抛售导致猪价最低跌破10元/公斤，超低的价格和育肥成本使得市场再次产生投机性需求，同时下旬天气转冷后，低价也刺激出了屠宰分割和终端需求，带领猪价强势反弹2元/公斤。然而，二育仅仅是将供给后置，猪并没有被消化，短期供需错配后，市场重新回归供应过剩交易逻辑，出栏压力持续兑现下，猪价继续震荡阴跌。同时，高体重仍是压在生猪行业的一座大山。 资料来源：同花顺、我的农产品网、创元研究 资料来源：iFind、涌益咨询、创元研究 资料来源：iFind、涌益咨询、创元研究 二、生猪供应端 2.1政策调控下的产能去化并不顺利 2025年国内实体经济活力下降，居民收入增速明显下滑，导致国内有效需求不足，为了防止国内螺旋式通缩进一步打击国内经济，国内开启了以新能源产业为首的“反内卷”行动，并扩散至产能严重过剩的生猪行业。2024年3月农业部已经意识到国内生猪产能处于过剩状态，将能繁母猪正常保有量下调至3900万头，但碍于前期存栏损失和处于猪价上行，产业并没有进行去产能，反而增产能。2025年5月底发改委约谈生猪企业， 明确“控产能、禁二育、降体重”的调控方针，同时农业部在6月的“生猪生产调度大会”上提出将能繁母猪减至3950万头；在7月份“反内卷”如火如荼的背景下，下旬的生猪行业发展大会引爆压抑已久的生猪市场；而8-9月份中国畜牧业协会、农业部、发改委连续与生猪企业开会研讨生猪产能调控措施。 前后历经近4个月的政策指导，但去产能效果仍不佳，去产能速度不快，其核心是产业内“死道友不死贫道”的内卷思想和9月份以前行业并不亏现金流。可想而知，在上半年行业成本在12-13元/公斤，而猪价在14-15元/公斤波动时，部分企业不但不控制产能，甚至想继续扩产。另外，由于上半年的高仔猪价格，放养公司为了减少外采猪苗和进一步降低成本，部分放养公司开始着手建立自己的母猪场。值得深思的是这种养殖成本的降低本质是养殖产业链上游利润往下游倾斜的结果，是全产业链利润重新分配的结果，而生猪行业将这种周期性结果当作扩产和内卷的资本，本身是误判的。直到9月中下旬，猪价再次崩盘，行业陷入亏损的泥沼，叠加政策端持续的调控手段，能繁母猪才出现去化迹象。 截止10月底，农业部能繁母猪存栏3990万头，环比-1.1%，同比-2.1%，较年初4066万头减少76万头，但仍高于正常保有量3900万头2.31%。 11月涌益大样本能繁母猪存栏975.58万头，环比-0.14%，同比+0.48%，近两个月已经累计减少13.62万头母猪；小样本能繁母猪存栏113.7万头，环比+0.03%，同比+2.97%，主要是大型集团企业减产能，中型规模厂增产能。钢联综合能繁母猪存栏520.01万头，环比-0.38%，同比+0.1%，其中123家规模场能繁母猪存栏503.04万头，环比-0.37%，同比+0.08%；85家中小散户能繁母猪16.96万头，环比-0.78%，同比+0.76%。随着亏损持续，去产能步伐若加快，届时关注明年下半年对应合约机会。 另外，虽然目前行业内部分集团积极响应政策，主动去产能，如牧原股份声称年底能繁母猪降至330万头，较今年高峰期-5.85%，但主要通过有序淘汰低产低效母猪实现这一方式。然而，行业目前母猪生产性能再次提高，今年大部分企业的PSY在27-29头，较去年提升1-2头，这种仅仅淘汰低效产能的方式或许并不能有效的达到政策预期。或仍需要亏损幅度足够大，使部分企业主动淘汰或退出，才能使猪周期发生实质性反转。 资料来源：涌益、创元研究 资料来源：农村农业部、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.2全环节亏损，但现金流相对充裕 虽然今年饲料成本同比去年继续下降，以及PSY的提升带来仔猪成本的下降，共同推动养殖成本显著下降，但绝对供应过剩下，生猪行业仍未幸免亏损，目前基本进入全行业全环节亏损期。首先亏损的是上半年买高价仔猪的群体，根据钢联监测，7月中旬后外购仔猪群体开始持续性亏损，目前已亏损接近半年，头均亏损200元/头；随着猪价的持续下跌，市场补栏积极性下降，9月中下旬仔猪出售和自繁自养环节也开始亏损，目前自繁自养头均亏损89元/头，仔猪出售头均亏损81元/头。 资料来源：我的农产品网、创元研究 资料来源：我的农产品网、创元研究 资料来源：博亚和讯、创元研究 头部成本优势和现金流充裕，而腰部相对高成本企业现金流则加速消耗，但总体现金流可供支撑时间久。首先，行业成本标杆牧原股份10月仔猪成本已经降至230-240元/头，而目前市场7公斤仔猪平均出售价格仅有216元/头，按照市场价格计算，也已经头均亏损20元/头，10-11月份按照累计出售仔猪180万头计算，现金流净减少仅3800万元。另外，根据上市公司公告，10月份除牧原外，其他9家外销仔猪近148万头，按照平均仔猪出售亏损81元/头计算，现金流累计净消耗1.2亿元。 根据上市公司公告显示，当前集团公司的平均养殖成本12.64元/公斤，全行业养殖成本也基本在11.3-13.3元/公斤的区间内，而10-11月份全国生猪出栏均价仅有11.69元/公斤，集团公司出栏肥猪平均每公斤亏损1元。按照10-11月出栏均价算，仅有牧原股份仍有微利，其余上市公司基本都已经进入亏损但均不大。从前三季度累积的现金流角度看，若各企业 为了维持各自的市场份额而不主动去产能，按照目前的消耗速度，大部分企业的现金流水平可供消耗半年以上。因此，在当前现金流充足的情况下