存单周报（1215-1221）：跨年后或进入供需双强格局

债券周报2025年12月21日 【债券周报】 存单周报（1215-1221）：跨年后或进入“供需双强”格局 供给方面，存单净融资上升，期限结构拉长。本周（12月15日至12月21日）存单发行规模为9958.50亿元，净融资额为-670.00亿元（12月8日至12月14日为-1214.70亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由26%上升至35%；期限方面，1Y存单发行占比由15%上升至17%。存单发行加权期限拉长至6.08个月（前值为5.81个月）。下周（12月22至12月28日）到期规模下行，存单到期规模为8683.10亿元，周度环比减少1908.40亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角，3M、1Y存单到期金额较高，为2569.00亿元、3153.80亿元。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南电话：010-66500886邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 需求方面，国有行与农商行为二级配置主力，一级市场募集率小幅上行。（1）就二级配置机构而言，银行端国有行周度净买入355.2亿元；农商行周度净买入304.51亿元；理财由周度净买入80.55亿元转为净卖出58.71亿元，其他产品类周度净买入由178.51亿元下降至103.84亿元，货基周度净卖出由632.61亿元下降至15.2亿元。（2）一级发行方面，全市场募集率（15DMA）由88%上升至91%；分机构看，城商行募集率由88%上升至91%，股份行募集率由91%上升至92%，国有行募集率由89%上升至93%。 相关研究报告 《【华创固收】政策双周报（0530-0612）：买断式逆回购前置操作，中美经贸磋商原则上达成框架》2025-06-12 一级定价方面，1y国有行存单加权发行利率维持1.66%。（1）具体来看，1M、6M品种较上周下行1bp，3M较上周上行1bp，9M、1Y维持不变。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差较上周上行3bp，在历史分位数19%的位置。（3）信利差方面，1Y期城商行与股份行利差由12.58BP走扩至14.73BP，利差分位数在29附近，农商行与股份行利差由10.41BP走扩至11.42BP，利差分位数接近33%左右位置。 《【华创固收】评级披露仍较缓慢，关注权益轮动向转债传导——可转债周报20250609》2025-06-09《【华创固收】央行开始买债了吗？——债券周 报20250608》2025-06-08 二级收益率方面，AAA等级存单收益率基本维持。（1）本周AAA等级存单二级收益率普遍下行。具体来看，3M、6M、9M、1Y品种较上周下行2BP，1M维持不变，1Y维持在2019年以来4%的历史分位数水平。（2）期限利差而言，AAA等级1Y-3M期限利差维持在13%的历史分位数水平。 《【华创固收】存单周报（0602-0608）：资金预期有所缓和，关注存单配置价值》2025-06-08 《【华创固收】关注震荡市场利差被动走阔的加仓机会——信用周报20250607》2025-06-07 资产比价方面，存单与资金价差收窄，与短国开价差走扩。具体来看，1yAAA等级存单收益率与DR007:15DMA资金价差从20.68 BP收窄至18.83 BP；与R007:15DMA资金价差从15.59BP收窄至13.72 BP；1y国债收益率下行3.32BP，存单与国债价差从27.21 BP走扩至28.03 BP，分位数上升至14%附近；存单与国开价差由5.03BP走扩至6.25 BP，分位数上升至4%附近；此外，AAA中短票与存单价差由6.59BP走扩至8.40 BP，分位数上升至41%。 年末央行偏积极的呵护下，大幅提价的压力也相对有限，1.65%以上可以择机关注存单配置价值。供给方面，年末存单到期较大，存单内部曲线或依旧维持平坦化，但银行体系流动性充裕，存单提价压力相对有限。明年年初或有较大规模的高息存款到期，非银存款搬家的过程中，存单发行或维持相对积极的状态；需求方面，农村机构周度净买入转正之后延续，理财及货基的二级买入未有明显增量，国有行二级买入力量相对有限，待明年年初被动配债压力加大后，或仍有买短平衡久期的诉求。资金方面，央行投放偏积极，12月政府债缴款压力不大，叠加财政支出进度偏慢，12月一二本账支出体量或与去年类似，接近较高水平，跨年资金面有望维持相对平稳状态。对于存单而言，明年年初在缴款前置、信贷开门红以及存款到期的影响下关注银行负债缺口压力，存单或进入“供需双强”的格局中，若央行有意维持银行负债平稳，国股行存单或仍在1.65%附近的区间波动，维持1.65%以上可以择机增配的观点。 风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、供给：净融资上升，期限结构拉长.........................................................................4二、需求：国有行与农商行为二级配置主力，一级市场募集率小幅上升.................5三、估值：存单一级定价走势分化，二级定价普遍下行.............................................6四、比价：存单与与资金价差收窄，与短国开价差走扩.............................................9五、风险提示...................................................................................................................11 图表目录 图表1本周存单发行为9958.50亿元，净融资额为-670.00亿元.....................................4图表2 12月存单净融资额-1394.70亿元.............................................................................4图表3国有行发行进度较上周下降.....................................................................................4图表4国有行发行占比由26%上升至35%.........................................................................5图表5 6M及以上中长久期发行占比下降至61%..............................................................5图表6存单发行加权久期拉长至6.08个月........................................................................5图表7下周存单到期规模在8683.10亿元..........................................................................5图表8存单周度分机构二级市场净买入情况（亿元）.....................................................6图表9全市场募集率为91%.................................................................................................6图表10分类型银行募集率情况...........................................................................................6图表11各期限、类型存单发行利率以及期限利差...........................................................7图表12股份行存单各期限发行利率变动...........................................................................7图表13存单1Y-3M期限利差分位数水平在历史分位数33%水平..................................7图表14农商行与股份行以及城商行与股份行的发行利差走势.......................................8图表15各期限、类型存单二级收益率以及期限利差.......................................................8图表16存单各期限二级收益率变动...................................................................................9图表17存单一二级价差情况...............................................................................................9图表18存单二级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.......................................9图表19存单一级发行利率与资金、国债、MLF、中短票比价.....................................10图表20存单-DR007价差在21.58 BP附近......................................................................10图表21存单-国债价差分位数在10%附近........................................................................10图表22存单-国开价差在9.00BP附近..............................................................................10图表23中短票-存单价差在35%分位数位置....................................................................10 一、供给：净融资上升，期限结构拉长 供给方面，存单净融资上升，期限结构拉长。本周（12月15日至12月21日）存单发行规模为9958.50亿元，净融资额为-670.00亿元（12月8日至12月14日为-1214.70亿元）。供给结构上，本周国有行发行占比由26%上升至35%；股份行发行占比由29%下降至28%；城商行发行占比由38%下降至29%；农商行发行占比维持6%。期限方面，1M存单发行占比由9%下降至5%，3M存单发行占比由27%上升至34%，6M存单发行占比由43%下降至33%，9M存单发行占比由6%上升至12%，1Y存单发行占比由15%上升至17%。存单发行加权期限拉长至6.08个月（前值为5.81个月）。下周（12月22至12月28日）到期规模下行，存单到期规模为8683.10亿元，周度环比减少1908.40亿元，到期主要集中在国有行、股份行和城商行，基于期限视角，3M、1Y存单到期金额较高，为2569.00亿元、3153.80亿元。 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：W