煤炭行业周报：焦煤价格如期反弹，动力煤关注港口库存拐点

——东方证券煤炭行业周报（20251215-20251221） 核心观点 ⚫焦煤：季节性补库驱动焦煤价格反弹。（1）本周样本钢厂焦煤库存805万吨，环比+1.30%，独立焦化厂焦煤库存881万吨，环比-0.22%，港口炼焦煤库存286万吨，环比-6.94%，本周焦煤库存有从中游向下游转移的趋势（下游季节性补库）；（2）截至12月19日，焦煤期货收盘价（活跃合约）为1108元/吨，环比+9.00%；（3）从库存趋势来看，焦煤下游季节性的补库可能已经开启，预计短期焦煤价格将偏强。 ⚫动力煤：采购需求仍偏弱，关注港口库存拐点。（1）锚地船舶数量仍维持低位，从季节性角度，动力煤下游补库结束后下游采购需求持续偏弱；（2）目前秦皇岛港口、曹妃甸港口煤炭库存均已上升至同期最高水平附近，高港口库存在一定程度上影响了铁路发运量（大秦线日度运量环比有所下滑），也在一定程度上影响了坑口的生产（本周462家动力煤产能利用率为90.4%，环比-2.1pct）；（3）后续预计供给收缩后，供需将重新达到平衡状态，预计港口库存出现拐点后动力煤价格将止跌企稳。 蒋山执业证书编号：S0860525110006jiangshan2@orientsec.com.cn0755-82819271 李晓渊执业证书编号：S0860525090002lixiaoyuan@orientsec.com.cn021-63326320 ⚫重点事件：大商所决定调整焦煤期货交割区域升贴水。12月19日，大商所公告，经研究决定，将焦煤期货河北省唐山市、天津市指定交割仓库升贴水由170元/吨调整为140元/吨，调整自JM2701合约起实施。（1）经过此次调整后，在唐山市、天津市交割的仓单成本将增加30元/吨；（2）调整后期货盘面将精准对标中硫、高强度主焦煤（代表山西地区国产主焦煤的主流品质特征），整体提高了交割品的质量标准，鼓励下游实体企业参与交割。 筑底，向上：2026年煤炭年度策略2025-12-16国 务 院 国 资 委 党 委 专 题 会 议 提 及 “ 反 内卷”，关注焦煤板块投资机会：——东方证券煤炭行业周报（20251208-20251214）2025-12-15产地动力煤中长期合同价格落地，关注行业左侧布局机会：——东方证券煤炭行业周报（20251124-20251130）2025-11-30 ⚫比价与估值：焦煤价格与动力煤价格比值显著反弹。（1）截至12月19日，焦煤期货收盘价与港口5500大卡动力煤现货价格的比值为1.40，较上周明显提升（上周为1.20），处于2013年以来12.9%的分位水平；（2）截至2025年12月19日，中信煤炭行业指数PB为1.44倍，与沪深两市PB的比值为0.81倍，分别处于2013年以来的58%、43%分位水平，显示出当前煤炭板块估值处于历史中位水平。 ⚫重点关注焦煤板块投资机会。（1）从季节性角度，短期下游钢厂、焦化厂预计将逐渐开启补库，将从现实端支撑焦煤价格；（2）今年钢厂、焦化厂补库偏晚，主要由于下游对后续焦煤价格偏悲观，而在“反内卷”相关消息催化下，下游有望从观望转向采购。 投资建议与投资标的 投资建议：（1）当前焦煤价格正处于下游季节性补库带动下偏强的时期，建议关注焦煤板块的配置机会；（2）动力煤需要重点关注港口库存拐点，在拐点出现后动力煤价格有望止跌企稳，相关标的：、中国神华(601088，增持)、中煤能源(601898，增持)、陕西煤业(601225，增持)、晋控煤业(601001，增持)。 风险提示 经济增速下滑；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌；政策实施力度不及预期。 目录 行业基本面情况.............................................................................................5 动力煤价格：本周港口煤价延续回落..................................................................................5国际能源价格：海外原油价格回落、天然气价格回升.........................................................6焦煤价格：本周焦煤期货价格止跌回升..............................................................................6供给：煤矿开工率仍处于同期低位水平..............................................................................7需求：冬季气温较同期水平显著偏高..................................................................................7库存：港口库存延续高位，钢厂、焦化厂有望开启季节性补库..........................................8发运：港口高库存压制大秦线发运，锚地船舶数量仍低迷...............................................10 行情回顾......................................................................................................11 投资建议......................................................................................................11 风险提示......................................................................................................11 图表目录 图1：秦皇岛港口动力煤现货价回落（5500大卡，元/吨）..........................................................5图2：陕西榆林动力煤坑口价回落（5800大卡，元/吨）.............................................................5图3：山西大同南郊动力煤坑口价回落（5500大卡，元/吨）......................................................5图4：内蒙古鄂尔多斯电煤坑口价回落（5500大卡，元/吨）......................................................5图5：印尼卡里曼丹动力煤价格回落（4200大卡，美元/吨）......................................................5图6：澳洲纽卡斯尔动力煤价格回落（5500大卡，美元/吨）......................................................5图7：布伦特原油价格回落（美元/桶）........................................................................................6图8：欧洲天然气期货结算价格回升（欧元/兆瓦时）...................................................................6图9：焦煤期货主力合约收盘价止跌回升（元/吨）......................................................................6图10：柳林低硫主焦价格指数止跌回升（元/吨）........................................................................6图11：焦煤期货与港口5500大卡动力煤价格比值处于历史极低水平..........................................6图12：462家动力煤矿山产能利用率处于同期低位（%）...........................................................7图13：523家炼焦煤矿山开工率处于同期低位（%）..................................................................7图14：铁水日均产量回落（万吨）..............................................................................................7图15：水泥熟料产能利用率维持低位（%）................................................................................7图16：主要城市平均气温处于同期高位（℃）............................................................................7图17：三峡出库流量回落（立方米/秒）......................................................................................8图18：30大中城市商品房成交面积季节性回升（万平方米）......................................................8图19：秦皇岛港煤炭库存处于极高水平（万吨）.........................................................................8图20：黄骅港煤炭库存处于同期正常水平（万吨）.....................................................................8图21：曹妃甸港煤炭库存回落（万吨）.......................................................................................8图22：京唐港煤炭库存延续上升（万吨）...................................................................................8图23：广州港煤炭库存维持高位（万吨）...................................................................................9图24：462家动力煤矿库存基本持平（万吨）.............................................................................9图25：六大发电集团煤炭库存回落（万吨）................................................................................9图26：炼焦煤港口库存处于同期中位（万吨）...................................