1月市场和行业有何日历效应？

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：边际变化有限，高位震荡延续 市场热点1：如何看待美国10、11月非农就业数据？ 11月美国失业率从4.44%上升至4.56%，已经升破美国国会预算办公室自然失业率水平。短期看，此前市场已对就业市场边际走弱充分预期，故并未显著改变降息路径，因而利好较为有限。中长期看，如后续失业率持续维持在4.5%以上水平，美联储可以从稳就业的角度进行降息，提前降息节奏。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 市场热点2：如何看待11月宏观经济数据？ 分析师：陈博 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com 11月宏观经济数据延续边际放缓势头，国内有效需求不足仍是关键点。10-11月数据拟合的GDP增速4.4%左右，较二季度和10月当月边际下滑。宏观经济动能延续边际走弱，或意味着明年一季度“开门红”概率有所提升。 ⚫行业配置：仍是布局期，坚定AI产业链和景气领域中期主线 配置热点1：本周消费板块缘何上涨，是否具有持续性？ 消费板块在前期滞涨、行业轮动大背景，叠加海南岛正式封关运行的事件催化下，本周终迎补涨、涨幅领先。展望后市，我们认为消费板块暂不具备持续性上涨的条件，一方面近期消费催化事件整体催化效能偏弱，二方面市场对消费的预期仍然低迷、难有改善。因此本周补涨预计持续性偏弱。 相关报告 1.策略周报《换手率对当下成长行情节奏如何指示？》2025-12-142.年度策略《破晓：从预期到盈利的切换—2026年A股投资策略》2025-12-083.策略月报《酝酿新机—2025年12月A股市场研判及配置机会》2025-11-304.策略周报《市场见底前银行如何博弈？》2025-11-23 配置热点2：1月份市场和行业日历效应如何？ 通过对近十年1月市场复盘发现，①主要指数波动较大，全A、上证等大盘指数波动幅度接近甚至超过5%，创业板指波动幅度显著超过5%，甚至近10年1月出现4次10-20%振幅情形。②风格上看，1月份金融表现大概率偏强，成长则多数情形下弱势，且风格轮动概率较高，出现绝对强势主线的概率较低。③细分行业上，银行、非银等金融方向，煤炭、钢铁、有色、石化等上游资源品，以及食饮、汽车等大盘消费风格有望占优。而商贸零售、美容护理、社会服务等小盘消费板块以及国防军工、计算机等成长方向偏弱。 ⚫风险提示 经济基本面下行速度超预期；国内宏观政策力度或开门红成色不及预期；市场宏微观流动性出现超预期紧张；AI估值泡沫或持续担忧扰动情绪等。 正文目录 1市场观点：边际变化有限，高位延续震荡....................................................................................................................................31.1市场热点1：如何看待美国10、11月非农就业数据？......................................................................................................31.2市场热点2：如何看待11月宏观经济数据？.......................................................................................................................32行业配置：仍是布局期，坚定AI产业链和景气领域中期主线.................................................................................................52.1配置热点1：本周消费板块缘何上涨，是否具有持续性？................................................................................................52.2配置热点2：1月份市场和行业日历效应如何？..................................................................................................................72.3仍是布局期，坚定AI产业链和景气领域中期主线.............................................................................................................9风险提示：.............................................................................................................................................................................................10 图表目录 图表1地产链条消费增速继续下降.....................................................................................................................................................4图表2可选消费品增速回落..................................................................................................................................................................4图表3投资端三大分项维持趋势性下滑............................................................................................................................................4图表4地产分项大致持平.....................................................................................................................................................................4图表5工业增加值环比与制造业PMI有所回升................................................................................................................................5图表6建筑类商品产量分化，水泥增速回升....................................................................................................................................5图表7近期行业轮动强度持续偏高.....................................................................................................................................................6图表8近十年来一月主要指数表现.....................................................................................................................................................8图表9近十年来一月风格表现.............................................................................................................................................................8图表10近十年来历年一月行业涨跌幅排名表现..............................................................................................................................9 1市场观点：边际变化有限，高位延续震荡 1.1市场热点1：如何看待美国10、11月非农就业数据？ 我们的观点：11月美国失业率从4.44%上升至4.56%，已经升破美国国会预算办公室自然失业率水平。短期看，此前市场已对就业市场边际走弱充分预期，故并未显著改变降息路径，因而利好较为有限。中长期看，如后续失业率持续维持在4.5%以上水平，美联储可以从稳就业的角度进行降息，提前降息节奏。 美国就业如期放缓，但市场对此已有充分预期，因而利好较为有限。12月16日，美国劳工部公布最新就业数据，由于此前的政府停摆，本次非农数据属于10月和11月一并发布。①总体上看，美国就业如期放缓。11月新增非农6.4万人，高于预期的5万人，但10月新增非农-10.5万人，主要反映一次性扰动下政府部门就业人数减少。同时，11月失业率从4.44%上升至4.56%，主要原因为劳动参与率上升至62.5%，可能为前期高失业救济与美国政府疫情期间补助逐步消耗，推动劳动意愿回升。相比于非农就业人数，美联储量化利率规则中主要考虑失业率因素，并且由于11月失业率已经升破美国国会预算办公室自然失业率水平，为美联储后续降息提供进一步支撑。②此前市场已对就业市场边际走弱充分预期，故并未显著改变降息路径。CMEFed Watch数据显示，市场预期美联储2026年3月降息概率为62.7%，前值为42.4%。数据公布后，市场风险偏好小幅提振，2Y和10Y美债收益率均回落3BP左右，美元指数微跌，美国股市分化、其中与基本面相关性更高的道指与标普下跌。此外，11月美国CPI同比上涨2.7%，低于预期值3.1%，表明通胀压力并未反弹，也支撑美联储后续降息。 1.2市场热点2：如何看待11月宏观经济数据？ 我们的观点：11月宏观经济数据延续边际放缓势头，国内有效需求不足仍是关键点。10-11月数据拟合的GDP增速4.4%左右，较二季度和10月当月边际下滑。宏观经济动能延续边际走弱，或意味着明年一季度“开门红”概率有所提升。 高基数与“以旧换新”补贴规模下降，社零增速持续回落。11月社会消费品零售总额约4.39万亿元，同比上涨1.3%，季调后环比下降0.4%。去年11月为消费品“以旧换新”政策拉动销售额最高的月份，而今年下半年补贴规模较上半年有所下降，导