南华期货棉花2026年度展望：紧平衡预期下风帆待举

——紧平衡预期下⻛帆待举 陈嘉宁（投资咨询证号：Z0020097）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章观点概要 观点：当前新年度疆棉丰产落地，国内商业库存迅速回升，短期上方尚有供应与套保压力，但在上年度低库存的现实基础与新年度低进口的未来预期下，国内新年度整体供应增幅缩窄，而下游国内纺纱产能扩张，新疆纱厂维持高负荷运行，棉花刚需消费提升，内需在宏观政策支持下呈温和增长的态势，同时中美关税的下调有利于我国纺服出口的恢复，国内棉花消费得到支撑，新年度国内棉花供需预期偏紧，棉价重心有望上移，关注明年新疆目标价格补贴政策是否调整，新季疆棉面积尚存变数。 预测区间：郑棉13500-15500元/吨附近 风险提示：全球宏观环境、中美关税政策调整、纺企订单情况、疆棉种植政策 第二章行情回顾 2025年，郑棉在二季度迅速下跌后反弹，而后在13200-14300元/吨区间内波动，波动率较低。年初国内纺企对原料维持逢低刚性补库，但在棉花高库存下，棉价震荡运行，清明期间，随着美国对外关税的大幅提高，郑棉迅速大幅下挫，但在中美会谈之下，关税政策延缓，棉价震荡回升，同时国内进口棉数量偏少而下游需求好于预期，疆棉去库速度较快，国内棉花年度末库存偏低，棉价走势偏强，但随着新棉即将上市，新年度预售数量较多，在疆棉丰产预期下轧花厂提前套保，棉价在收购期前提前迎来了下跌行情，而后盘面随着新季产量预期小幅波动。 美棉整体维持在63-70美分/磅区间内窄幅波动。年初美棉24/25年度出口进度持续偏慢，且美棉未点价采购合约与非商业空头持仓均居高位，上方压力显著，在美国进口关税加征政策落地后，棉价向下试探至60美分/磅附近，但当年度美棉出口目标已完成，棉价向上震荡修复，而后美棉在出口签约缓慢与新棉产量下滑的预期下窄幅震荡，但在全球产量预期上调之下，除中国外全球棉花供需偏松，美棉走势稳中趋弱。 .... 第三章核心关注要点 3.1疆棉产量创新高，关注明年政策调整 新年度新疆天气整体扰动较小，种植初期南疆部分产区大风天气较多，但在及时补种下影响有限，后续新疆整体气温偏高，新棉长势良好，北疆新棉上市时间提前，但南疆在十月降雨影响下新棉上市时间略有延后且单产不及预期，新季疆棉整体衣分有所偏低。据国家棉花监测系统11月初调查显示，预计新年度新疆棉平均单产为171.8公斤/亩，同比增加3.7%，产量为704.7万吨，同比增加12.2%，预计全国棉花总产为740.9万吨，同比增加11.0%，但随着新棉不断上市，当前市场主流预估疆棉产量提升至730-750万吨，中国棉花信息网经最新调查后已将全国棉花产量预期上调至767.9万吨，同比增幅12%，其中新疆产量增至736.9万吨。据中国纤维质量监测中心，截至2025年12月15日，全国新年度棉花公证检验量累计544.05万吨，同比增加13.89%，关注后续加工完成后的定产情况。 从收购情况来看，据公示公告显示，本年度新疆自治区及兵团目标价格改革加工企业共1069家，棉花加工产能仍呈过剩状态，但轧花厂风险偏好普遍不高，新棉收购价格相对稳定，今年新棉预售量较大，新棉交售速度较快，因此部分企业在收购前进行提前套保，郑棉在国庆节前便迎来了下跌行情，使得新棉收购价格整体偏低，南疆随着收购工作的开展，发现单产不及预期，收购价格小幅高于北疆，当前北疆风险已释放， 南疆尚有部分高成本新棉有待套保。 近年在目标价格补贴政策的支持下，农户植棉收益持续高于粮食作物，使得粮食种植面积受到挤压，同时大量新开垦的荒地被用于棉花的种植，次宜棉区面积增加，新疆水资源问题受到挑战。今年为棉花18600元/吨目标价格补贴政策执行的最后一年，需关注明年补贴政策调整情况及对农户植棉积极性的影响。 3.2进口保持低位，配额供给有限 2025年1-11月，我国累计进口棉花90万吨，同比减少160万吨，累计进口棉纱133万吨，同比减少4万吨。今年内外棉价差基本保持在历史偏高水平，进口利润较为可观，但进口配额数量有限，2026年棉花1%进口关税配额总量维持在89.4万吨，叠加2025年8月末增发的20万吨滑准税配额，国内新年度总进口配额仍偏低，在中美博弈及国内增产下，国内进一步增发棉花进口配额的概率偏低，因此我们预计新年度国内棉花进口量在110万吨左右，与24/25年度基本持平，保持在历史偏低水平。 3.3需求存在韧性，关注政策支持 2025年1-11月我国国内服装鞋帽、针、纺织品类零售总额为13702.9亿元，同比增加4.91%，其中自八月起，国内纺服零售额同比增速超过了社会消费品零售额增速，三季度中国棉纺织PMI不断回升，十月起回归枯 荣线以上。在“金九银十”旺季初期，国内纺企接单情况尚未有明显好转，月末在棉价的迅速回落下，国内纱厂纺纱利润得到修复，内地纱厂理论现金流也实现了一定的利润保障，随着降温天气的到来，下游成品去化，库存压力不大，但纱线端走货好于坯布端。整体来看，在新疆纺纱产能的扩张及纱厂持续高负荷运行下，国内棉花刚需消费得到提升，同时明年在促消费政策的持续影响下，国内终端纺服销售有望维持温和增长的态势，关注国内宏观环境变化。 2025年1-11月我国纺织品服装出口总额为2678.53亿美元，同比减少2.09%，其中服装及衣着附件出口额累计1378.25亿美元，同比减少4.68%，纺织纱线、织物及制品出口额累计1300.29亿美元，同比增加0.82%。自7月开始，我国纺服出口额出现连续的下滑，10月中美元首在釜山会晤，美国对中国24%的对等关税暂缓一年，并将20%的“芬太尼关税”降至10%，有利于我国纺服的出口，下游部分企业外销订单已有所增加，11月我国纺服出口额在关税政策的调整及国外的季节性补库下环比回升。同时，从棉制品出口情况来看，2025年1-10月我国共出口棉制品550.86亿美元，同比减少6.45%，而出口量累计614.42万吨，同比增加 7.76%，其中三季度虽月度出口额不断下滑且同比降幅持续扩大，但出口量均同比有所增加，国内棉制品的出口仍维持“以价换量”的态势，虽金额表现疲软，但数量仍较为可观，对棉花的消费仍有所支撑。 3.4美国棉粮比价偏低，棉花出口持续偏缓 25/26年度，由于美国棉粮比价偏低，美国植棉面积下滑，但得州产区旱情得到显著缓解，全美棉花弃耕率同比下降5.28个百分点至20.7%，单产同比增加4.9%增加至69.4公斤/亩，美国农业部最新预计25/26年度美棉产量为310.6万吨，同比减少1%。据美国农业部报告，截至12月11日，美国25/26年度棉花累计分级检验222.50万吨，其中82.7%的皮棉达到ICE期棉交割要求。当前美国棉粮比价仍处于历史低位，若明年种植期前比价仍偏低，或再度抑制农户的植棉积极性。 从美棉出口情况来看，截至2025年11月20日，美国累计净签约出口25/26年度棉花130.6万吨，同比减少26.2万吨，达到年度预期出口量的49.16%，其中中国累计签约进口25/26年度美棉仅3.9万吨，同比减少11.2万吨，占美棉已签约量的2.98%，越南累计签约进口25/26年度美棉37.9万吨，占美棉已签约量的29.02%，巴基斯坦累计签约进口25/26年度美棉13.8万吨，占美棉已签约量的10.57%，在关税政策条款下，越南调整进出口结构，增加对美棉的消费以维持贸易平衡，但自上一年度预售开始，美棉出口仍受到高额关税的影响，出口进度持续偏慢，其中中国对美棉的进口量下滑幅度尤其显著。未来，在巴西棉的出口竞争之下，还需关注美国对外关税政策的变化，若关税下调或有更多贸易协定落地，美棉出口进度有望加快。 3.5国外新棉供给充裕，全球供需预期偏松 据美国农业部12月全球棉花供需报告显示，预期25/26年度全球棉花总产为2608.1万吨，同比增加11.1万吨，其中中国与巴西延续增产格局，美国减产幅度较前期预期有所缩窄。目前，USDA尚未对新年度印度棉花产需作出调整，CAI最新预测25/26年度印度棉产量同比减少0.9%，而印度农业部则预期印度棉产量同比减少1.7%至496.7万吨，较USDA预估量低4.9%，需增加进口来补充供给，但全球整体棉花产量仍处于历史偏高水平。需求方面，美国农业部预计全球棉花消费量为2582.3万吨，同比减少7.1万吨，预期中国消费量小幅下滑，而东南亚国家略有波动，与前期预期基本保持一致，但在中美关税下调下，中国棉花消费仍有重新上调的空间，而美国对印度的高关税政策持续，近期墨西哥也宣布对印度商品加征关税，CAI最新预测25/26年度印度棉花消费量同比下降6.1%，库销比同比上升。整体来看，美国农业部预计全球棉花期末库存为1654.1万吨，同比增加29.6万吨，全球棉花供需格局偏松，关注各国之间贸易政策的调整及美国降息对终端消费的影响。 ..... 第四章估值反馈及供需展望 当前新年度疆棉丰产落地，国内商业库存迅速回升，短期上方尚有供应与套保压力，但在上年度低库存的现实基础与新年度低进口的未来预期下，国内新年度整体供应增幅缩窄，而下游国内纺纱产能扩张，新疆纱厂维持高负荷运行，棉花刚需消费提升，内需在宏观政策支持下呈温和增长的态势，同时中美关税的下调有利于我国纺服出口的恢复，国内棉花消费得到支撑，新年度国内棉花供需预期偏紧，棉价重心有望上移，关注明年新疆目标价格补贴政策是否调整，新季疆棉面积尚存变数。