非银金融行业周报：保险公司资负管理办法发布，明确监管指标和阈值
非银金融 2025年12月21日 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 张恩琦（联系人）zhangenqi@kysec.cn证书编号：S0790125080012 卢崑（分析师）lukun@kysec.cn证书编号：S0790524040002 周观点：保险公司资负管理办法发布，明确监管指标和阈值 12月5日至今保险板块上涨15.7%(沪深300指数+0.5%)，带来保险板块全年超额(年初至今保险板块+31.4%VS沪深300指数+16.1%)。居民“挪储”驱动下银保有望延续高增、分红险转型见效预计提振险企负债端开门红，资产端长端利率企稳、权益贡献回报提升利好险企净资产和盈利表现，公募基金基准约束带来资金端催化，看好低估值保险股机会，看好券商板块补涨机会。 保险：保险公司资负管理办法发布，明确监管指标和阈值 （1）12月19日《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》发布，意在强化保司资产负债联动监管。2026年保险业将全面实施新会计准则，利率波动对资产和负债的影响显著增加(负债端贴现率从750日均值变为即期利率，上市险企已提前切换)。上述文件共5章51条，自2026年7月1日起施行，核心要点包括：A.明确管理目标：期限结构匹配、成本收益匹配、流动性匹配；B.建立由董事会负最终责任、高管层直接领导、资产负债管理牵头部门统筹协调、职能部门相互协作的组织体系，明确考核评价方法和标准；C.在业务规划、产品开发和定价、保险业务管理、资产配置政策、重大投资等全链条加强资负联动管理，开展压力测试和回溯分析；D.明确监管指标和指标阈值：有效久期缺口(人身险资负久期缺口在-5至5年之间，资产端仅计入固收类资产)、综合投资收益覆盖率(5年平均)、净投资收益覆盖率(3年平均)、沉淀资金覆盖率(财险)、压力情景下流动性覆盖率作为监管指标，对不达标的公司将采取监管措施。政策影响：明确监管指标和数值考核，预计将直接影响行业尤其是中小险企资产配置和保险展业行为，强化久期匹配，行业马太效应或加大。（2）负债端看，分红险转型深化，结算收益率较传统险具有优势，居民“挪储”需求释放下，银保渠道有望延续高增，“开门红”可期；资产端看，长端利率企稳、权益市场向好利于净资产和盈利表现，叠加负债成本边际改善，中长期看险企利差有望逐步向好，带动估值回升，推荐中国太保、中国平安和中国人寿H。 相关研究报告 《美联储降息利好券商海外业务，新规 规 范 基 金 销 售—行 业 周 报 》-2025.12.14 《券商杠杆上限有望松绑，险企调降风 险 因 子 释 放 资 金—行 业 周 报 》-2025.12.7 《监管态度转向积极，看好券商板块行情—吴清主席在中证协大会的致辞学习》-2025.12.7 券商：中金公司复牌上涨，继续看好券商板块跨年布局机会 （1）本周日均股基成交额2.2万亿，环比-7.2%。本周中金公司复牌，拟发行股份收购信达证券和东兴证券，潜在的杠杆率提升、成本集约和业务协同带来增量预期，中金公司H股/A股复盘后分别上涨7.28%/2.95%。（2）监管政策进入“积极”周期，券商投行、公募基金和海外业务有望接棒传统业务，支持证券行业2026年盈利景气度；美联储降息直接利好券商国际业务盈利改善，当下券商板块估值仍在低位，继续看好战略性布局机会。推荐三条主线：海外和机构业务优势突出的华泰证券、国泰海通和中金公司H；大财富管理优势突出的广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券。受益标的同花顺。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：中国太保、华泰证券，国泰海通，中国平安，中国人寿H，中金公司H；国信证券，广发证券，东方证券H；江苏金租，香港交易所。 受益标的组合：同花顺，九方智投控股。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端表现不及预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn
