钢铁行业周报：“贵贱”有别

“贵贱”有别 行情回顾（12.15-12.19）： 增持（维持） 中信钢铁指数报收1,879.58点，上涨1.93%，跑赢沪深300指数2.21pct，位列30个中信一级板块涨跌幅榜第9位。 重点领域分析： 投资策略：近期市场在窄幅区间内波动，贵金属价格不仅是黄金，包括白银和一些边缘贵金属也开始发力上涨。这是金属金融属性在品种间的不断外溢。康波萧条期主导国货币体系贬值和结构性重组会提高人民币资产和大宗商品的吸引力。而黑色金属金融属性较低，需要更多依赖实物属性。在刚刚结束的政治局会议和中央经济工作会议中，定调明年更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，重提跨周期调节。意味着宽松财政政策和宽松货币政策有延续性，但短期稳增长的考量下降，长远和改革的考量上升。明年宽松财政政策会延续，今年下半年的改革也会延续，而改革会造成财政收缩的效果，实际的财政宽松程度下降，预计明年国内将更加聚焦结构调整，政策的重心在于优化商品消费结构和提高服务消费。26年需求端不会有更大的扩张空间，反内卷将成为企业提高资本回报的核心要素。中央经济工作会议部署明年经济工作时提出，制定全国统一大市场建设条例，深入整治“内卷式”竞争。供给端我们期待未来钢厂反内卷政策能尽快切实转化为行动上的压产，加快行业盈利回归的速度。去年三季度以来板块估值大幅修复，目前绝对估值位置已经从绝对低估修复至中等偏低的位置，估值上泡沫不多，没有计入盈利进一步回归的预期，依然具备绝对收益的空间，我们继续推荐华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的武进不锈。 作者 分析师笃慧执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 分析师高亢执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 相关研究 1、《钢铁：人间正道是沧桑—2026年度策略》2025-12-192、《钢铁：11月数据跟踪：强预期弱现实继续演绎》2025-12-163、《钢铁：内外兼修》2025-12-14 铁水产量继续回落，库存降幅扩大。本周全国高炉产能利用率下降，电炉产能利用率回升，国内247家钢厂高炉产能利用率为84.9%，环比-1.0pct，同比-2.4pct；五大品种钢材周产量为798万吨，环比-1.0%，同比-7.3%；本周长流程产量回落，日均铁水产量降2.6万吨至226.5万吨，钢材产量持续下降，其中热卷产量降幅较大；库存方面，本周五大品种钢材周社会库存为906.5万吨，环比-3.7%，同比+16.8%，钢厂库存为388.3万吨，环比-0.5%，同比+7.0%；钢材总库存降幅扩大，周环比回落2.8%，较上周降幅扩大0.3pct，社会库存回落降幅大于钢厂库存；本周由产量与总库存数据汇总后的五大品种钢材周表观消费835.3万吨，环比-0.5%，同比-5.3%，其中螺纹钢表观消费208.6万吨，环比+2.7%，同比-12.2%，本周五大品种钢材表需环比走弱，螺纹钢需求增长同时热卷需求回落，建筑钢材成交周均值为9.9万吨，环比增加1.1%；本周钢材现货价格小幅上涨，主流钢材品种即期毛利改善，247家钢厂盈利率为35.9%，与上周持平。 月度产量同比回落，行业供给端调控预期仍存。2025年11月粗钢产量6987万吨，同比降10.9%，1-11月粗钢产量89167万吨，同比降4.0%；如果用钢材产量增速去替换粗钢产量增速去估算今年钢铁表观消耗可能更加符合实际，今年1-11月份中国钢材表观消费量同比增长3.6%，其中 11月份单月表观消费同比回落3.3%。近期工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法（征求意见稿）》，在细化置换产能范围、办法的基础上，新增产能来源时间界定、兼并重组表述以及监督管理机制等多项内容，后续行业供给端调控及转型升级预期仍存，叠加需求改善趋势，钢材中长期基本面有望持续好转。 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2025年1-10月国内火电投资完成额为1697亿元，同比增长68.3%，核电投资完成额1134亿元，同比增长13.8%，在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。 风险提示：国内产量调控政策超预期，下游需求不及预期，原料价格超预期上涨。 内容目录 1.本周核心观点.................................................................................................................................................51.1.供给：日均铁水产量回落......................................................................................................................51.2.库存：总库存降幅扩大.........................................................................................................................61.3.需求：表观消费环比走弱......................................................................................................................81.4.原料：铁矿价格走强.............................................................................................................................81.5.价格与利润：钢材现货价格走强，即期毛利环比改善..........................................................................112.本周行情回顾...............................................................................................................................................133.本周行业资讯...............................................................................................................................................143.1.行业要闻............................................................................................................................................143.2.重点公司公告.....................................................................................................................................14风险提示.........................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：247家样本钢厂炼铁产能利用率（%）...............................................................................................5图表2：247家钢厂日均铁水产量（万吨）......................................................................................................5图表3：样本钢厂电炉产能利用率（%）.........................................................................................................6图表4：五大品种钢材周度产量（万吨）.........................................................................................................6图表5：螺纹钢周度产量（万吨）....................................................................................................................6图表6：热轧卷板周度产量（万吨）................................................................................................................6图表7：五大品种钢材社会库存（万吨）.........................................................................................................7图表8：螺纹钢社会库存（万吨）....................................................................................................................7图表9：热轧卷板社会库存（万吨）................................................................................................................7图表10：五大品种钢材钢厂库存（万吨）.......................................................................................................7图表11：螺纹钢钢厂库存（万吨）..................................................................................................................7图表12：热轧卷板钢厂库存（万吨）.................................................................................................