外部风险收窄，港股或受益

2025年12月20日 核心观点 分析师 本 周 港 股 行 情 表 现：（1）本 周（12月15日 至12月19日 ），全 球 主 要 股 指涨 跌 不 一。其 中 ，港 股 三 大 指 数跌 幅 居 前，恒 生 指 数 跌1.10%，恒 生 科 技 指 数跌2.82%，恒 生 中 国 企 业指 数 跌1.96%。（2） 港 股 行 业 层 面 ：一 级 行 业 中 ，本 周2个行 业 上 涨 ，11个 行 业 下 跌 。 其 中 ，日 常 消 费 、 金 融 行 业 指 数分 别上涨1.13%、0.46%；通 讯 服 务 、可 选 消 费 、房 地 产 行 业 指 数 跌 幅 居 前 ，分 别 下跌2.41%、2.29%、2.27%。从 二 级 行 业 来 看 ，本 周非 银 金 融 、食 品 饮 料 、煤炭 、交 通 运 输 、家 庭 用 品行 业指 数涨 幅 居 前 ，半 导 体 、硬 件 设 备 、机 械 、可 选消 费 零 售 、 国 防 军 工 行 业 指 数 跌 幅 居 前。 杨超：010-80927696：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 周美丽：zhoumeili_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070002 本 周 港 股 流 动 性：（1）港 交 所 日 均 成 交 额1946.21亿 港 元 ，较 上 周 减 少125.11亿 港 元 。日 均 沽 空 金 额 为258.49亿 港 元 ，较 上 周 减 少4.21亿 港 元 ；沽 空 金 额占 成 交 额 比 例 的 日 均 值 为13.29%，较 上 周 上 升0.6个 百 分 点。（2）本 周南 向资 金累 计 净 流入162.74亿 港 元， 较 上 周 净 流 入 额 增 加197.17亿 港 元。 相关研究 港 股 估 值 与 风 险 偏 好：（1）截 至12月19日 ， 恒 生 指 数 的PE、PB分 别 为11.78倍 、1.197倍 ，分 别 较 上 周 五下 跌1.22%、1.22%，分 别 处 于2010年 以来76%、51%分 位 数 水 平 。恒 生 科 技 指 数 的PE、PB分 别 为23.1倍 、3.06倍 ，分 别 处 于2010年 以 来32%、60%分 位 数 水 平。（2）10年 期 美 国 国 债 到 期 收益 率较 上 周 五 下 行3BP至4.16%，港 股 恒 生 指 数 的 风 险 溢 价 率 为4.33%， 为3年 滚 动 均 值-1.67倍 标 准 差 ，处 于2010年 以 来6%分 位 。10年 期 中 国 国 债 到期 收 益 率 较 上 周 五下行0.88BP至1.8308%，从 而 港 股 恒 生 指 数 的 风 险 溢 价 率为6.66%， 为 均 值 （3年 滚 动 ）-1.5倍 标 准 差 ， 处 于2010年 以 来47%分 位。（3）恒 生 沪 深 港 通AH股 溢 价 指 数 较 上 周 五 上 升1.71点 至121.58，处 于2014年 以 来19%分 位 数 的 水 平。 2025-10-30，公募基金三季度持仓有哪些看点？2025-10-07，双节期间事件梳理及市场展望 2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——“十五五”规划展望系列 2025-09-25，“十五五”时期投资机遇前瞻——“十五五”规划展望系列》 2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美风险资产——美联储9月议息会议决议解读 2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还在买什么？ 港 股 市 场 投 资 展 望：海 外 方 面 ，美 国11月 核 心CPI同 比 上 涨2.6%，低 于 市场 预 期 的3%。 美 国11月 非 农 就 业 人 口 增 加6.4万 人 ， 高 于 市 场 预 期 的5万人 ； 但 失 业 率 却 意 外 升 至4.6%， 创 下2021年9月 以 来 的 新 高 。 美 联 储 官 员表 示，随 着 就 业 市 场 趋 弱 且 通 胀 受 控 ，美 联 储 仍 有 较 大 降 息 空 间 ，但 基 于 当 前的 经 济 前 景 ， 美 联 储 无 需 采 取 激 烈 的 行 动 。国 内 方 面 ，中 国11月 规 模 以 上 工业 增 加 值 同 比 增 长4.8%，前 值 增4.9%。中 国11月 社 会 消 费 品 零 售 总 额43898亿 元 ，同 比 增 长1.3%。中 国1-11月 固 定 资 产 投 资（ 不 含 农 户 ）同 比 下 降2.6%，前 值 降1.7%。 中 国1-11月 房 地 产 开 发 投 资78591亿 元 ， 同 比 下 降15.9%。展 望 未 来 ，日 央 行 靴 子 落 地 ，下 周 美 联 储 估 计 也 会 稍 微 偏 宽 松 预 期 ，外 部 风 险呈收 窄 趋 势，港 股 有 望 震 荡 上 行 。配 置 方 面 ， 建 议 关 注：（1） 科 技 板 块 仍 是中 长 期 投 资 主 线 ，经 历 前 期 调 整 后 估值 回 落 ，在 多 重 利 好 因 素 提 振 下 ，有 望 反弹 回 升 。 （2） 消 费 板 块 有 望 获 得 较 大 力 度 政 策 支 持 ， 且 当 前 估 值 处 于 相 对 低位 ， 中 长 期 上 涨 空 间 较 大 ， 后 续 需 关 注 政 策 落 地 力 度 及 消 费 数 据 改 善 情 况。 2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如何？——基金销售费用管理新规点评 2025-09-07，港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨 2025-09-05，A股中报业绩有哪些看点？ 2025-08-31，当前A股市场的几点思考 2025-08-20，反内卷中寻投资机会——“十五五”规划展望系列 2025-08-05，七部门剑指新型工业化，金融活水锚定新质生产力 2025-07-31，2025年8月份投资组合报告：政策预期+业绩护航 风 险 提 示 ：国 内 政 策 力 度 及 效 果 不 及 预 期 风 险 ；海 外 降 息 不 及 预 期 风 险 ；市 场情 绪 不 稳 定 风 险。 目录Catalog 一、本周港股市场回顾............................................................................................................................3 （一）指数涨跌幅....................................................................................................................................3（二）资金流动.......................................................................................................................................4（三）估值与风险溢价..............................................................................................................................5 一、本周港股市场回顾 （一）指数涨跌幅 本 周 （12月15日 至12月19日 ） ，全 球 主 要 股 指涨 跌 不 一。 其 中 ， 港 股 三 大 指 数跌 幅 居 前，恒 生 指 数 跌1.10%， 报25690.53点 ； 恒 生 科 技 指 数 跌2.82%， 报5479.04点 ；恒 生 中 国 企 业指 数跌1.96%， 报8901.23点。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 港 股 一 级 行 业 中 ，本 周2个行 业 上 涨 ，11个 行 业 下 跌 。其 中 ，日 常 消 费、金 融行 业 指 数分 别上涨1.13%、0.46%；通 讯 服 务 、可 选 消 费 、 房 地 产行 业指 数跌 幅 居 前 ，分 别 下 跌2.41%、2.29%、2.27%。 从 二 级 行 业 来 看 ， 本 周非 银 金 融 、食 品 饮 料 、 煤 炭 、 交 通 运 输 、 家 庭 用 品行 业指 数涨 幅 居前 ，半 导 体 、 硬 件 设 备 、 机 械 、 可 选 消 费 零 售 、 国 防 军 工行 业 指 数跌 幅 居 前 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 消 息 面上，12月14日 ， 商 务 部 、 央 行 、 金 融 监 管 总 局 发 布 《 关 于 加 强 商 务 和 金 融 协 同 更 大 力度 提 振 消 费 的 通 知 》 ， 针 对 深 化 商 务 和 金 融 系 统 协 作 、 加 大 消 费 重 点 领 域 金 融 支 持 、 扩 大 政 金 企 对接 合 作 三 个 方 面 ，提 出11项 具 体 举 措 。其 中 提 到 ，鼓 励 有 条 件 的 地 方 运 用 数 字 人 民 币 智 能 合 约 红 包 提 升 促 消 费 政 策 实 施 质 效 ， 加 快 推 动 个 人 消 费 贷 款 业 务 发 展 ， 适 当 减 免 汽 车 以 旧 换 新 过 程 中 提 前 结清 贷 款 产 生 的 违 约 金 ， 用 好 用 足 服 务 消 费 与 养 老 再 贷 款 ， 积 极 探 索 金 融 支 持 首 发 经 济 、 “ 人 工 智 能+消 费 ”、“IP+消 费 ”等 新 业 态 新 模 式 ，鼓 励 商 家 、 平 台 发 放 消 费 券 ，提 供 更 多 低 息 、免 息 分 期 等优惠 。 12月15日 ， 工 信 部 公 布 了 我 国 首 批L3级 有 条 件 自 动 驾 驶 车 型 准 入 许 可 ， 分 别 来 自 重 庆 长 安汽 车 股 份 有 限 公 司 旗 下 深 蓝SL03， 以 及 北 汽 蓝 谷 麦 格 纳 汽 车 有 限 公 司 旗 下 极 狐 阿 尔 法S。 12月18日 ， 海 南 自 由 贸 易 港 正 式 启 动 全 岛 封 关 。封 关 后 ，“ 零 关 税 ” 商 品 税 目 比 例 将 从21%提 升 至74%， 商 品 范 围 扩 大 到6600个 税 目 ， 涵 盖 几 乎 所 有 生 产 设 备 和 原 材 料 ， 预 计 可 为 进 口 设 备企 业 节 省 约20%的 税 收 成 本 。据 海 口 海 关 统 计 数 据 显 示 ，封 关 首 日 ，海 南 离 岛 免 税 购 物 金 额1.61亿元 ， 购 物 人 数2.48万 人 次 ， 购 物 件 数11.8万 件 ， 分 别 同 比 上 涨61%、53.1%、25.5%。 离 岛 免 税购 物 新 政 的 积 极 效 应 ， 在 封 关 运 作 首 日 进 一 步 凸 显 。 11月 航 司 淡 季 客 座 率 表 现 亮 眼，带 动航 空 股本 周走 高。根 据 最 新 运 营 数 据 显 示 ，国 内 三 大 航 司11月 淡 季 客 座 率 表 现 亮 眼 ，东 方 航 空 客 座 率 达87.37%，同 比 上 升3.04个 百 分 点 ；南 方 航 空 客 座 率为86.29%， 同 比 上 升1.36个 百 分 点 ； 中 国 国 航 空 客 座 率83.3%， 同 比 提 升