行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

非银的弹性有望逐步增加

2025-12-21 李畅,徐国铨信达证券顾小桶🙊

核心观点：本周保险板块表现较强，主要受政策和风格影响。金融板块行情可能从银行轮动到非银。保险估值性价比更好，政策催化下弹性优先。指数突破后券商或有表现。非银PB下降速度远快于ROE，理论上存在较大估值修复空间。当前非银估值偏低，基本面已修复，弹性增加。公募低配+制度变化或带来非银走强机会。居民和配置型资金增配股市，券商或仍有不错表现，关注指数突破和并购重组机会。
关键数据：
- 保险板块ROE大幅回升，PB小幅回升。
- 非银PB下降速度远快于ROE下降速度（2021-2023年）。
- 非银当前估值水平在长期趋势以下偏低位置。
- 银行PB下降速度远快于ROE（2021-2023年）。
- 证券PB和ROE同步小幅回升（2024年以来）。
- 银行PB下降速度远快于ROE后出现估值修复（2024-2025年上半年经验）。
研究结论：
- 非银弹性有望逐步增加，受益于政策红利和公募低配。
- 非银低配幅度处于历史底部区间，更易受益于政策。
- 券商估值偏低，本轮牛市中仍可能有不错表现，关注指数突破和并购重组。
- 牛市基础坚实，存在盈利改善和资金流入共振可能性。
- 短期市场或处于跨年行情启动前的调整期，关注经济数据、流动性或产业催化。
- 配置建议：适度增配价值类板块，布局春季行情增加弹性资产配置。
- 配置行业展望：非银金融、电力设备、机械设备、有色金属&军工、高股息资产、消费（出行链、免税、教育等）。