双焦年报：焦煤供需宽松，双焦中枢下移

迈科期货投研报告 2026年度 焦煤供需宽松，双焦中枢下移 2025年12月12日 2025年双焦呈现先跌后涨再震荡的态势，上半年基本面宽松叠加宏观情绪悲观，双焦盘面下跌流畅。下半年在“查超产”和“反内卷”等因素影响下，双焦盘面大幅反弹，随后“反内卷”情绪消退，盘面回归基本面博弈。 焦煤供应受政策端影响较大，在煤价尚可、煤矿利润较为可观的情况下，煤矿生产将有序进行，但仍需警惕政策端扰动。由于供需宽松，煤矿事故扰动对盘面的影响明显降低。2026年预计国内焦煤产量将有所上升。蒙古、俄罗斯、澳大利亚焦煤预期仍有增量，美煤进口量为0，预计明年焦煤进口量将有所上升。终端需求，2025年抢出口需求持续性不强，预计2026年出口需求有所回落，2025年行政化限产力度一般，预计26年行政化限产与25年情况类似，预计2026年生铁、粗钢产量预计将有所下滑。综合来看，国内焦煤总供应预计上升，需求端有下行压力，焦煤供需格局将继续走弱，2026年价格中枢将下移，供应预计进一步宽松，需求承压下行，盘面有可能测试今年低点；在煤矿亏损幅度较大时，需警惕政策端的扰动。预计焦煤价格将在650-1350区间波动。 焦化产能充足，黑色产业链中焦企话语权较弱，焦企利润基本围绕在盈亏平衡线附近波动，其产量主要根据需求调节，预计2026年焦炭产量将跟随铁水产量下滑。明年焦煤供应充足，供需格局宽松，焦煤价格将承压下行，将带动焦炭成本支撑下移。焦炭供需格局优于焦煤，焦炭盘面利润低位时，关注走扩机会。综合来看，焦炭产量将跟随需求调节，焦炭成本支撑将随着焦煤价格下行，焦炭盘面可能跟随焦煤盘面下行，测试今年低点，预计焦炭价格将在1200-1900区间波动。 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号 符佳敏期货从业资格号：F03104553投资咨询资格号：Z0021300联系电话：029-88211395 2025年双焦市场回顾：盘面创近八年来新低，焦煤供应政策影响较大 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 2025年双焦盘面走势先抑后扬再震荡，供给端政策调控是贯穿全年的核心变量，需求端则受钢铁行业景气度主导。整体可划分为三大阶段：1-5月单边下跌期、6-8月上涨期、9-12月震荡期。 1-5月份：双焦盘面持续下行，盘面领先现货止跌，盘面于6月初止跌，现货于6月下旬 止跌。1-3月份，元旦节后煤矿产量开始上升，上游开工率回升，临近春节煤矿逐渐放假停产，供应开始收缩。节后国内多数煤矿恢复正常生产，产量高于去年同期水平。进口方面，蒙煤通关保持高位稳定，但下游成交积极性一般，口岸库存累积破高位。从2024年10月下旬开始，焦炭开启提降，截止今年3月中旬，共经历11轮提降，焦企亏损扩大，生产积极性不足，焦炭产量下滑，焦炭阶段性供需偏紧，但成本拖累对其影响更重。由于钢材需求较差以及两会期间环保限产影响，铁水产量恢复较慢，补库意愿不足，需求端整体承压。整体看，供需宽松格局下，焦煤价格不断下探，带动双焦盘面持续走弱。4月-5月底，清明节期间，美国对我国提高关税，随后我国也采取了相应的反制措施，引发市场悲观情绪蔓延，商品价格集体下挫。在保供号召下，焦煤供应上升，钢材需求逐渐好转，铁水产量上升，焦炭产量跟随需求有所上升。总体来看，双焦供需均上升，盘面对需求上涨反应较小，受宏观悲观情绪影响较大，双焦盘面持续走弱。 6-8月中旬：6月是煤炭安全生产月，国家环保督察组入驻煤矿主产区，此外，由于价格持续下跌，煤矿产量从5月中旬开始下滑。蒙煤由于价格持续下跌及口岸库存高位，5月末通关数量明显回落。需求端，钢厂利润较好，铁水产量高位；由于5月中旬至6月底，焦企经历4轮提降，焦化利润继续亏损，焦炭产量下滑。总体来看，双焦基本面供需边际改善，盘面开始低位反弹。7月份，总书记在山西考察时强调推动煤炭产业由低端向高端升级及强化安全生产等内容，叠加政策面“反内卷”和国家能源局综合司发布关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知，多重利好影响下，市场乐观情绪发酵，双焦盘面涨幅明显。7月25日收盘后，大商所发布限仓通知，市场情绪明显降温，盘面高位回落。8月份中上旬由于煤矿供应的扰动，盘面再度冲高。7月中旬至8月底，焦炭经历七轮提涨，焦企利润显著回升，焦炭产量上涨。需求端，钢厂利润较好，铁水维持高位， 8月中旬至今，8月中旬双焦盘面触顶回落，煤矿产能核查之后，煤炭行业反内卷始终没有新增措施，市场对焦煤供应端的强预期逐渐放缓。市场回归基本面博弈，国内焦煤价格上涨，国内外价差拉大，进口利润打开，海运煤询盘增加，进口预期上升。9月3日阅兵前，煤矿及下游企业面临限产，市场情绪回落，双焦盘面承压下滑。阅兵结束后，煤矿及下游复产，叠加旺季需求好转，盘面有所反弹。10月份，受环保检查及煤矿工作面换面的该因素制约，煤矿供应下滑，国庆期间蒙煤口岸关闭7天，节后蒙煤通关维持在高位窄幅波动。需求方面，钢厂铁水产量缓慢下行，日均铁水产量维持在240万吨以上高位。供需边际趋紧，盘面低位反弹。11月份，取暖季开始，发改委提出电煤保供，虽然明确是动力煤，但对焦煤市场情绪有一定影响。在保供要求下，煤矿开工提升，焦煤产量上升。需求方面，钢厂盈利率下滑叠加环保限产影响，铁水产量下滑，双焦盘面开始回落。12月份多空因素交织，需关注盘面交易权重的变化，利多因素：重要会议可能带动市场情绪偏乐观；临近年底部分煤矿接近完成生产计划，生产节奏可能放缓。利空因素：焦煤临近交割，会面临多头交割意愿较差问题，可能对盘面有明显拖累；需求淡季及环保限产扰动频繁，铁水产量可能存在超预期下滑。 焦煤国产：国内产量增加，警惕政策扰动 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 2025年1-10月份国内焦煤累计产量为39021万吨，环比去年同期增加761万吨，增幅2%。今年国内焦煤供应扰动因素较多，供应端对价格影响权重明显。上半年，国内焦煤在保供要求下，供应有所上升，叠加中美关税带动市场悲观情绪发酵，焦煤现货价格呈现单边下跌趋势。山西吕梁主焦煤市场价年初约1400元/吨，6月底跌至1075元/吨，跌幅超23%。价格下跌导致高成本煤矿因亏损而选择减产，叠加煤矿事故、煤矿换工作面等扰动时有发生，焦煤产量在5月份开始下滑，6月中央环保督察组进驻山西、内蒙等地进行检查。6月初盘面价格率先企稳反弹。7月份“查超产”导致煤矿产量继续维持低位，叠加“反内卷”带动市场乐观情绪蔓延，煤价开始大幅反弹。虽然煤价上涨，煤炭利润逐渐恢复，但在“年度原煤产量不得超过公告产能，月度原煤产量不得超过公告产能的10%”政策影响下，叠加煤矿事故、阅兵等因素的扰动，国内煤炭产量维持在低位水平。 2025年中国焦煤产量呈现"前增后减"态势，上半年在新增产能释放和保供要求下，焦煤产量上升，下半年则因超产核查、环保督察等政策影响明显回落。预计2025年国内焦煤总产量为47885万吨，环比增加939万吨，增幅2%。 虽然今年“查超产”和“反内卷”对市场情绪影响较大，但煤矿供应并没有大规模减产。政策的意图在于控价而非砍量，后市煤矿生产若维持稳定，煤价保持在合理区间内波动，供给端政策将难以再度收紧。 展望2026年，在煤价尚可、煤矿利润较为可观的情况下，煤矿生产将有序进行。但仍需警惕政策端扰动，如果价格持续下行压缩行业利润，可能出台“反内卷”或者“查超产”类似的影响煤矿产量的政策，也需关注安全监管力度对焦煤产量阶段性的影响。预计2026年国内焦煤产量同比增加700万吨，增至48585万吨，增幅约1.5%。 焦煤进口：蒙煤通关回落，美煤进口受限 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 2025年1-10月，我国累计进口焦煤9412万吨，同比减少512万吨，降幅5.2%，进口量占总供给约19%。今年进口仍保持在历史较高水平，但同比有所下滑，一方面受上半年煤价下跌影响，进口利润不断收缩，作为主要进口煤种的蒙煤，通关同比减少；另一方面，受国际局势影响，中美关税政策不确定性较强，美国煤炭进口也暂时中断，拖累整体进口情况。蒙古及俄罗斯仍是我国焦煤最大的进口来源国，澳大利亚煤炭产量受限，进口环比下滑，美煤由于关税影响进口量显著下滑，加煤进口稳中有升。 2025年1-10月，我国焦煤累计出口99.5万吨，同比增加35.11万吨，增幅54%。由于国内价格走弱，出口量增幅明显，但相对于进口来看，数量总体较小。 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 2025年1-10月份蒙古焦煤累计进口量为4711万吨，同比去年同期下降24万吨，跌幅0.5%。蒙煤是我国焦煤进口最大来源，随着蒙煤通关效率提升，近两年蒙煤进口量显著提高，蒙煤占焦煤总进口量50%。11和12月份焦煤价格尚可，预计通关将保持高位。预计2025年全年我国进口蒙古焦煤同比有12万吨增量。蒙古国已初步设定2026年煤炭出口9000万吨的目标，预计2026年蒙煤进口量将上升。 2025年1-10月份俄罗斯焦煤累计进口量为2642万吨，同比去年同期增长79万吨，增幅3%。俄罗斯焦煤是我国焦煤进口的第二大来源国，占焦煤总进口量28%左右，相比去年占比，俄煤占比比重提升。俄乌冲突后，俄煤贸易流向发生转变，我国俄煤进口量明显增加。今年以来，俄罗斯焦煤进口量处于同期高位水平，预计11月、12月份将继续维持高位水平。11月下旬，俄罗斯副总理亚历山大·诺瓦克在北京举行的第七届俄中能源商务论坛上表示，俄罗斯可能将其对华煤炭及煤炭加工产品的年出口量增加到1亿吨以上。俄煤出口意愿较强，预计2026年将有一定增量。 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 2025年1-10月份美国焦煤累计进口量为290万吨，同比去年同期减少558万吨，降幅66%。中美关税政策导致美国焦煤进口量大幅下滑，从5月份开始进口量为0。虽然当前关税政策有所缓和，但不确定性仍较高，煤炭贸易商出于对风险的担忧，恢复美煤进口的驱动偏弱。即便 相关加征关税政策取消，参考前期澳煤取消进口禁令后的情景，进口贸易格局的恢复时间较长。预计2026年进口量为0。 2025年1-10月份加拿大焦煤累计进口量为917万吨，同比去年同期增长201万吨，增幅28%。加拿大焦煤长协占比较多，进口量较为稳定，预计11月、12月份将继续维持去年同期水平。预计2026年加拿大焦煤进口量变化不大。 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 2025年1-10月份澳大利亚焦煤累计进口量为623万吨，同比去年同期下降72万吨，降幅10%。澳煤品种优良，是我国沿海地区采购焦煤的重要来源之一。澳煤进口量主要跟随价格波动，其价格主要受到海外需求影响。今年澳大利亚焦煤自身供应端的多重约束，直接导致其对华出口量下降。一季度澳大利亚东部遭遇持续降雨，影响焦煤开采与运输；二季度部分矿因设备故障与安全检查临时停产，出口量下滑。2026年供应端扰动消除后，预计进口量将有所上升。 综合来看，2026年我国进口蒙古、俄罗斯、澳大利亚焦煤预期仍有增量，而进口美国焦煤将持续为0，其他地区进口量变化不大，预计2026年全年焦煤进口量将上升。 焦煤需求：地产仍是拖累项，钢材需求承压 资料来源：迈科期货投研服务中心wind 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 资料来源：迈科期货投研服务中心钢联 终端需求，房地产仍处于下行周期，各项数据表现都较弱。基建项目依赖于政府投资，但今年政策以化债为主，虽然整体专项债和国债发行增量较大，但用于基建的资金偏低，基建需求较弱。虽然国内需求弱，但钢材出口受益于我国一带一路贸易、抢出口等因素，仍保持高增长，2025年出口高增长支撑了整体黑色终端需求增量。 2025年1-10月份全国生铁产量71137万吨，