股指年报：牛市基础具备，指数长期看涨

2025年A股市场主要指数普遍上行，创业板指以全年49.2%的涨幅领先。在“新质生产力”政策导向下，市场结构性特征显著。 经济基本面：经济增速稍有修复，政策支持有待进一步发力。2026年国内政策重点仍将聚焦于扩大内需，财政赤字、特别国债及地方债等工具将继续发力，以稳定经济增长预期，推动投资、消费及通胀水平自2025年下半年起温和回升。 流动性：国内货币政策预计保持适度宽松，但力度或有调整。海外方面，综合考虑就业、通胀及美联储主席换届等因素，预计2026年美联储仍将处于相对宽松的降息周期，美元指数有望走弱。 企业盈利：在新产业趋势深化、PPI温和回升以及供需结构持续改善的共同作用下，A股盈利或已基本脱离底部震荡阶段，预计2026年将进入缓慢而稳健的复苏通道。 估值：2025年市场估值整体修复，内部分化明显。未来需关注估值驱动能否顺利向盈利驱动切换，这对中期市场表现与节奏至关重要。 结论：预计政策宽松基调仍将延续，但具体实施效果尚待观察。2026年A股市场在“流动性支撑”与“盈利复苏”的双轮驱动下，整体具备震荡上行的基础。结构性机会仍将围绕政策支持与产业主线展开，在长期向好的趋势中，需对短期波动保持警惕。 技术分析：四大期指自去年形成周线双底以后，年内虽有数次价格进入颈线以下，但均很快收回，颈线支撑持续有效，2026年，在上证指数不跌破上升趋势线的基础上，预计期指延续上升趋势，长期看周线双底仍是期指重要支撑。根据主升阶段小盘风格偏强，回调阶段大盘风格偏强的规律，关注大小风格切换带来的价差机会。 2025年回顾：A股呈现结构性牛市特征，美股维持强劲走势 2025年A股市场主要指数呈现普涨格局，其中创业板指以49.2%的年度涨幅领先。在"新质生产力"政策导向下，市场呈现显著的结构性特征：科技创新板块表现突出，传统行业估值体系重构，资本市场制度红利持续释放。在政策预期强化、外资配置需求回升及居民财富再配置推动下，今年市场交投活跃度显著提升，北向资金净流入规模创历史纪录，彰显国际资本对中国资产的配置意愿持续增强。 海外市场方面，受美联储降息预期强化、通胀压力缓解及AI技术投资热潮持续推动，年末呈现显著上涨态势，但全年波动性明显加剧，科技板块领涨特征突出，市场结构性分化显著。2025年欧美主要股指整体维持震荡上行趋势，截至12月12日，美股三大指数标普500、纳斯达克、道琼斯分别录得16.1%、20.1%、13.9%的年度涨幅。 资料来源：WIND,迈科期货 内需复苏仍需政策发力，经济结构转型升级将成中长期主线 国家统计局数据显示，2025年1-3季度GDP同比增速分别为5.4%、5.2%及4.8%。2025年下半年起，内外需呈现明显分化态势，以社会消费品零售总额和固定资产投资衡量的内需指标已进入负增长区间，内需及物价水平仍面临阶段性承压。在购房需求疲软及房价预期走弱的背景下，房地产市场持续面临量价双降压力。 当前我国通胀水平仍处于低位，经济复苏动能仍需巩固，保持宏观政策适度宽松具有现实必要性。中央经济工作会议在形势研判中新增“供强需弱”表述，反映出政策面对需求不足问题的重视，预计后续将出台更有针对性的需求侧支持措施。宏观政策预计将采取“总量适度扩张、结构持续优化”的协同策略，着力通过清理低效供给、激发有效需求，推动供需格局改善，促进物价向合理水平回归。持续处于负区间的PPI制约了企业盈利改善与居民收入预期，预计2026年随着“反内卷”政策深化落实，CPI与PPI增速有望逐步回正，从而带动经济增长预期修复。 从产业视角看，中央经济会议特别关注“推动投资止跌回稳”的部署，明确指出当前投资增速面临下滑压力，并强调要促进投资企稳回升。2026年作为“十五五”规划的开局之年，重大项目有望成为稳投资的关键抓手，建议重点关注相关项目安排及落地进程。 外需方面，尽管面临美国关税壁垒等挑战，中国出口仍展现出较强韧性，增速保持平稳。基于中国制造业的综合竞争优势、在非美市场的持续拓展，叠加2026年美国货币政策转向宽松及财政刺激预期，预计明年出口仍有望保持韧性增长，继续为经济增长提供关键支撑。 资料来源：国家统计局,迈科期货 政策方面，“十五五”规划建议已于2025年10月发布。“十五五”规划以“稳增长、促改革、强创新、惠民生”为核心主线，通过积极财政+适度宽松货币的宏观政策组合、新质生产力培育的产业升级路径、扩大内需与深化改革的双轮驱动，构建“量的合理增长与质的有效提升”并重的发展蓝图。“十五五”经济社会发展目标、重点产业领域、中长期改革举措等仍将指引A股市场中长期投资方向。2026年将是“十五五”时期第一年，政治局会议与中央经济工作会议关于经济政策的表述较为积极，2026年中国政策发力点仍将聚焦内需，财政赤字、特别国债以及地方债等财政政策的发力，致力于稳定经济增长预期，推动投资、消费以及通胀表现等在2025年下半年基础上略有修复。后续关注政策落实情况、以及对经济基本面的影响。 资料来源：国家统计局,迈科期货 资料来源：国家统计局,迈科期货 2026年美联储宽松周期有望延续 2026年，美联储货币政策预计将继续在经济压力与通胀韧性之间寻求平衡。为应对经济与就业下行风险，预计美联储或将在2026年继续降息，但考虑到通胀粘性，降息节奏或趋于放缓。受中期选举影响，特朗普政府的政策重心有望向经济增长与就业倾斜，这为货币政策提供了一定的配合空间。总体来看，市场对货币宽松趋势存在共识，但仍需防范通胀超预期反弹导致政策路径调整的风险。 中美关系有望呈现阶段性缓和。在达成有限贸易协议后，双方经贸摩擦进一步升级的可能性下降，为市场提供了相对稳定的政策环境。不过，这种缓和更多体现在农产品贸易、制造业供应链等实务领域，而在关键科技、金融体系与地缘影响力等结构性层面，双方的长期竞争态势仍将持续。需要关注的是，2026年美国将迎来中期选举与美联储人事变动，国内政治与货币政策之间的互动可能加剧外部环境的不确定性。 与此同时，全球地缘风险依然不容忽视。多地区潜在冲突若进一步升级，可能扰动能源与关键原材料供应，冲击全球贸易秩序，进而影响主要经济体的政策协调与增长前景。 预计2026年国内市场延续相对宽松的政策环境 我国经济仍处在复苏阶段，通胀偏低，增长平稳，暂时看不到政策收紧的必要性。国内财政与货币政策预计将在2026年持续保持宽松基调，政策工具箱将进一步协同发力，支撑经济稳增长与结构转型。 从宏观层面来看，12月中央经济工作会议与政治局经济会议一致，政策整体延续了相对积极的政策基调。具体来看，财政政策取向积极，赤字率安排或维持在4%；货币政策提到“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量”，意味着在多项货币政策目标中，促进经济发展、物价回升的优先级较高。除了继续强调各类经济政策和非经济政策纳入宏观政策取向一致性评估外，此次还新增纳入了对存量政策和增量政策的一致性评估，这或许意味着 明年仍会有新的宏观增量政策，明年市场有望继续迎来相对宽松的政策环境。 从微观流动性层面观察，境内外增量资金仍具备持续流入动能。过去一年，增量资金的持续净流入成为A股市场走强的重要推手。自924以来，A股开启新一轮上行周期，股票市场资金面整体回暖，结束了连续两年的资金净流出后转为净流入，且净流入规模在2025年进一步扩大。2025年各季度资金供给端和资金需求端同步回暖，整体净流入规模逐季改善。显示随着市场上行，投资者预期逐渐改善，入市积极性明显提高。其中，私募基金、融资资金、保险、银证转账等贡献了主要的增量资金。 当前两融余额已突破2.5万亿元创历史新高，杠杆资金参与热情显著上升。值得关注的是，当前两融余额占流通市值比例及交易占比均处于历史合理区间，远低于2015年市场过热时期水平，显示杠杆运用仍保持理性状态。另外，居民资产配置正经历结构性调整。2025年10月居民存款减少1.34万亿元，同期非银金融机构存款增加1.85万亿元，这一消长关系清晰地反映了在存款利率持续下行与房地产市场深度调整的背景下，居民财富正加速从传统储蓄向权益类资产转移。从居民储蓄规模与A股总市值的比例关系看，这一配置转移进程仍处于初期阶段，后续空间可观。外资配置动能亦不容忽视，2025年下半年以来外资对中国内地股票市场的配置规模呈现稳步上升趋势，资金主要流向具备技术壁垒和成长确定性的科技、金融等领域。考虑到目前外资持股占A股流通市值的比例仍处相对低位，未来增配潜力依然显著。 资料来源：WIND,迈科期货 政策与产业双轮驱动，结构性景气支撑市场分化 在当前价格水平承压、总需求尚未全面回暖的宏观背景下，工业企业利润增长仍面临结构性制约。尽管“反内卷”政策旨在缓解行业过度竞争、优化市场秩序并修复企业盈利空间，但其传导机制复杂、见效周期较长，短期内难以全面扭转盈利压力。然而，在全球流动性趋于宽松与国内经济新旧动能加速转换的双重支撑下，金融、资源、科技等板块仍保持相对景气，构成了当前A股市场结构性行情的核心基础。其中，PPI的阶段性回升是企业盈利实质性修复的关键信号，尤其对资源品、中游制造等顺周期板块形成直接提振。 当前A股盈利修复主要呈现三大驱动力：一是以人工智能、高端制造为代表的新产业趋势持续释放增长动能，推动科技板块盈利结构优化；二是PPI触底回暖，2025年11月同比降幅收窄至-2.2%，环比连续两个月实现正增长，标志着工业品价格企稳回升，部分顺周期行业供需格局显著改善；三是全球流动性环境宽松叠加国内M2持续扩张，资金向权益市场迁移趋势明确，为市场提供流动性支撑。 资料来源：WIND,迈科期货 资料来源：WIND,迈科期货 展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，政策将聚焦科技自立自强与扩大内需双主线：一方面，通过强化高端制造业升级、产业链自主可控，持续提升工业利润占比；另一方面，依托全国统一大市场建设、促消费与“投资于人”等政策组合，系统性修复消费与下游行业盈利空间。综合来看，在新产业趋势深化演进、PPI温和回升与供需格局持续优化的协同作用下，A股盈利或已基本走出底部震荡阶段，预计将在2025年底至2026年步入缓慢但稳健的复苏通道。非金融全A盈利增速有望在5%至10%区间内呈现前低后高态势，信息技术、资源品与中游制造板块有望领跑增长，支撑A股结构性行情延续。 市场估值整体修复，内部分化明显 在流动性宽松与产业趋势共振的推动下，今年A股估值整体修复，但整体处于长期合理区间，沪深300指数前向市盈率与2005年以来历史均值基本持平，但内部结构分化显著。科技 成长板块，尤其是AI产业链相关领域，因政策持续加码、算力与应用场景加速落地，估值已升至历史高位，依赖高增长业绩支撑；而金融、地产、传统周期等行业则因盈利承压、需求尚未全面回暖，估值仍处历史低位，股息率优势明显，形成“高估值科技”与“低估值稳派”并存的冰火两重天格局。 展望2026年，作为“十五五”规划开局之年，A股估值体系能否由结构性修复走向更广泛的均衡修复，核心取决于企业盈利的扩散能力。科技板块的高估值能否持续，取决于AI商业化落地的进度与利润兑现的确定性；而金融与顺周期板块的估值修复，则需依托PPI的持续回升、基建与房地产投资的边际改善，以及“反内卷”政策推动的产能出清与行业集中度提升。若宏观政策有效激发内需动能，推动盈利改善从科技领域向中下游传导，市场有望开启更均衡的估值修复进程；若总需求复苏乏力，盈利修复仍局限于少数赛道，则当前的结构性分化格局或将长期延续。 2026年市场展望：指数长期看涨，关注结构性机会 “十五五”开局之年，2026年国内市场有望在改革政策深化与人民币汇率企稳的预期下获得提振。2026年流动性环境预计保持有利：一方面，国内居民资产配置继续向权益市场倾斜，机构投资者入市力度加大；另一方面，全球资本流向的重塑叠加政策工具的运用，为A股提供了持续的流动性支撑。 展望2026年，驱动市场的核心逻辑或从估值扩张转向盈利修复。随着PPI降幅收