2022年宏观股指年报：惟变所出，万变不从，新经济结构下的指数牛市

1 2021年12月19日 信达期货宏观金融团队 联系电话： 0571-28132632 邮箱: songjingqi@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点 ⚫ 宏观经济：2022年欧美面临滞胀风险，中国加速经济转型 受制于人口老龄化、债务、疫情等问题，发达国家潜在经济增速不断下降，现在同时面临通胀高企问题，流动性收紧将进一步制约经济增速，2022年欧美等面临滞胀风险。 中国是疫情最先得到控制的国家，经济从2020年下半年开始快速修复，但同时也是经济增速最先回落至正常水平的国家，三季度中国GDP同比增速回落至4.9%，已经回到潜在增速水平；从三驾马车上来看，投资和消费增速逐步回落，随着海外生产恢复和需求转弱，出口增速逐步恢复至疫情前水平，2022年中国将面临较大经济回落压力。 随着我国城镇化率、工业化进程放缓，人口红利逐渐消失，产业升级转型迫在眉睫，中国正在放慢传统重工业进程的脚步，向科技驱动、消费拉动的创新型产业加速转型。 ⚫ 股市展望：2022年A股配置需求上升，“慢牛快熊”特征显现 从政策端来看，中国经济重新回到疫情前的“L”型寻底之路，这迫使中国经济加速转型，转型的关键在于直接融资，这形成A股政策上的长期利好；从资金流向来看，经济下行带来投资回报率下降和投资风险上升，其中，房子受“房住不炒”影响，房产的配置需求下降，刚性兑付打破导致信托等产品风险不断增大，银行理财和余额宝等现金理财产品收益率不断下行，老百姓“存款搬家”、养老金入市、外资增加配置，A股的配置功能不断上升；从估值角度，经过2021年的调整，上证50、沪深300指数已经回到合理水平，中证500指数估值仍处于历史偏低位置。因此，我们认为A股仍处于长牛阶段。 虽处于牛市，但此轮牛市不同于以往，具体表现为：首先，随着A股机构投资者占比不断提升，A股波动率不断下降，也呈现“慢牛快熊”特征；其次，传统行业集中度不断提升，上证50、沪深300等传统核心指数上涨，经济转型主要靠科技、新能源等行业拉动，创业50、科创50等创新指数也将表现较好，但经济增速下降和注册制不断推进，并不会出现全面牛市，投资者很可能只赚指数，不赚个股的情况，建议配置指数为主。 我们认为2022年上证50指数运行区间为3000-4500，沪深300指数运行区间为4500-6000，上证50指数和沪深300均有向历史高点发起冲击的可能性，中证500指数运行区间为7000-8500。 2022年宏观股指年报：惟变所出，万变不从，新经济结构下的指数牛市 2 目录 一、 盘整蓄力，拨云见日：2021年中国股市回顾 ...................... 3 二、 大河无水小河干：2022年全球宏观经济承压 ...................... 4 (一) 全球经济重回下行通道 ............................................................................................. 4 (二) 海外市场通胀警报已响 ............................................................................................. 6 (三) 中国加速经济转型 ..................................................................................................... 9 (四) “三驾马车”动力减弱，政策托底“稳”字当头 ................................................ 11 三、 战略新兴，股市重构 .......................................... 16 (一) 股市政策端发力推动产业升级转型 ........................................................................ 16 (二) 2022年指数牛市，“慢牛快熊”特征渐显 ........................................................... 17 (三) A股配置需求显现，行业集中度上升 ..................................................................... 21 3 一、 盘整蓄力，拨云见日：2021年中国股市回顾 回顾2021年股市，主要表现为震荡和分化特征，我们发现继2020年末货币政策的放松与新冠疫情逐渐好转带来的春季躁动将大盘指数拉至高点后，我国股市在年初面临着抱团股瓦解以及大宗商品涨价所带来的成本压力，大盘指数从而大幅回落；二季度，受到国家对科技行业反垄断法的提出与对教育行业的管制，A股价格出现进一步的急速下跌；7月，随着货币政策端的不断呵护，市场逐渐筑底。分指数来看，2021年全年中小盘股总体跑赢大盘权重股，创业50、中证500指数持续跑赢沪深300、上证50指数；从风格指数上来看，消费风格、成长风格股票表现强劲。 量价指标方面，2021年第一、二季度，随着A股市场的震荡下跌，两市成交量逐渐萎缩，市场呈现此消彼长的结构性态势。三季度后，随着市场情绪的转暖，市场成交量开始逐步出现放量并配合着融资余额的逐步提升，显示市场开始由存量资金博弈切换至增量资金入市。 图1：2021年股市复盘 数据来源：wind，信达期货研究发展中心 货币政策放松、 春季躁动 抱团股瓦解、大宗商品涨价 政策对科技、教育行业的管制收紧 政治局会议宣布降准 4 图 2：融资余额 图3：成交金额 数据来源：wind，信达期货研究发展中心 数据来源：wind，信达期货研究发展中心 图4：全年度中小板盘跑赢大盘 图5：成长、消费风格表现强劲 数据来源：wind，信达期货研究发展中心 数据来源：wind，信达期货研究发展中心 二、 大河无水小河干：2022年全球宏观经济承压 (一) 全球经济重回下行通道 GDP增速预计收窄下行。2020年新冠疫情的出现对全球宏观经济造成重大损伤， 2020年全球GDP同比下降3.1%，2021年宏观经济总体较2020年复苏。根据国际货币基金组织（IMF）数据显示，今年全球GDP同比增速约为5.9%，相较于2020年的-3.1%有大幅上升。具体来看，2021年发展中国家GDP 5 增速实现6.4%，整体快于全球；发达国家全年GDP增速5.2%，处于历史较高水平。然而我们认为这一亮眼的数据主要受益于2020年形成的低基数带动，背后实际掩盖的是全球经济复苏不及预期的现实。 图6：世界GDP增速变化情况 数据来源：IMF官网，信达期货研究发展中心 老龄化问题将较大程度抑制国家经济发展。通过不同经济体之间的横向比较可以发现，一个国家65岁以上人口占总人口比重的高低与其对应的GDP增速表现呈现正相关。具体来看，在欧美日中四个经济体中，日本、欧盟地区2020年65岁以上人口占总人口比重超过20%，陷入“超老龄化社会”阶段，其中日本65岁以上人口占比达到28.4%，欧盟地区2020年统计实现20.8%。纵向来看，以目前人口老龄化问题相对最为严重的日本为例，自1980年以来日本65岁以上人口占比持续走高，对应着GDP同比增速的减弱趋势明显，整体波动中枢下移。因此，我们认为在全球人口老龄化加剧、疫情等问题的困扰下，未来全球发达国家GDP增速将持续收窄。根据IMF预测数据，2022年全球GDP增速预计将下降至4.9%左右。 6 图7：欧美日中老龄化问题横向对比 图8：欧美日中GDP增速横向对比 数据来源：wind，信达期货研究发展中心 数据来源：wind，信达期货研究发展中心 图 9：全球老龄化问题加剧 图10：日本GDP与老龄化人口纵向比较 数据来源：wind，信达期货研究发展中心 数据来源：wind，信达期货研究发展中心 (二) 海外市场通胀警报已响 央行货币超发，欧美通胀风险正逐步兑现。受疫情冲击，以美国为代表的海外各国央行纷纷放水，用于对冲疫情给各国经济与消费所带来的负面影响。其中美国“放水”尤为突出，目前美国所有联储银行总资产为8.8万亿美元，较疫情前扩大了110.6%； 欧洲央行总资产报8.5万亿欧元，较疫情前上升了81.1%；日本央行总资产实现728.8万亿日元，较疫情前扩大24.6%，均处于历史高水平。这一系列举措也让国际经济体面临高通胀的压力。目前全球多个国家CPI处于历史高位；国际货币基金组织（IMF） 7 也曾明确指出，全球通货膨胀加速的风险正在逐渐兑现。具体来看，最新数据显示美国11月核心CPI同比增加4.9%，创1982年来新高；欧盟核心CPI同比增加2.4%，也处于较高水平。相对而言，目前日本、中国CPI增速仍处于合理区间，这与前期政策对市场流动性的把控有较大关联。 图 11：各国央行总资产 数据来源：wind，信达期货研究发展中心 图12：欧盟：CPI与核心CPI 图13：美国：CPI与核心CPI 数据来源：wind，信达期货研究发展中心 数据来源：wind，信达期货研究发展中心 8 图14：日本：CPI与核心CPI 图15：中国：CPI 数据来源：wind，信达期货研究发展中心 数据来源：wind，信达期货研究发展中心 CPI持续高企，美联储Taper加速，2022年大概率加息。随着通胀的不断高企，美联储12月份的货币政策声明中，美联储已经取消了对前期 “通胀是暂时性的”观点的表述，并宣布自2022年1月起加大每月资产规模减少的力度，流动性收紧已经开始。根据美联储公布的点阵图显示，美国大概率将在2022年内进行三次加息。美联储货币收紧，将给2022年全球金融市场带来重大不确定性。 图16：美国国债收益率 图17：美联储最新加息预期 数据来源：wind，信达期货研究发展中心 数据来源：美联储官网，信达期货研究发展中心 9 (三) 中国加速经济转型 过去几年在复杂多变的国际经济形势下，中国宏观经济整体表现较为强劲。根据国际货币基金组织（IMF）预测，2021年中国GDP增速实现8%，相对快于全球5.9%的增速。目前中国GDP占世界的比重逐年上升，从1980年的2.7%增加至2021年的17.8%，有显著突破。从产业结构上来看，2015年以前中国GDP的主要贡献来自于第二产业，2009年中国制造业产值超过美国正式成为世界第一制造业国家。 图18：中国GDP增速快于全球 数据来源：IMF官网，信达期货研究发展中心 人口红利逐渐消失，产业升级转型迫在眉睫。我国劳动人口占比自2010年起出现拐点下行，全国总抚养比（15岁以下人口+65岁以上人口）逐渐上行，这一趋势表示我国的人口红利正