锌年报：供应不确定性或推高锌市场波动，关注结构性套利机会

2025年锌价呈现“先抑后扬、内外分化”的年度特征。上半年受海外矿山供应增加与国内需求疲软双重压力，价格承压下行；下半年海外市场因冶炼减产、库存降至历史低位，伦锌价格大幅上涨，年末一度突破3200美元，而国内市场因冶炼高产、社会库存持续累积表现相对弱势，沪伦比值深度下挫。全年核心矛盾为“外强内弱”的区域性供需错配。

2026年全球锌锭市场或将呈现紧平衡态势。供给端，2025年全球锌精矿产量预计同比增加5%以上，但2026年增速预期回落至4%以下，中国锌精矿市场预计呈现短缺态势，加工费面临下行压力。需求端，传统领域如地产、基建承压，增长依赖政策支持；镀锌板出口、储能与电子领域提供一定韧性，预计2026年镀锌产品出口优势持续。市场格局方面，“外强内弱”态势仍将持续，国内精锌出口意愿增强，贸易模式从单向进口转向双向流动，国际供需与政策环境成为关键变量。

2025年关键数据：全球锌精矿产量同比增长5%以上；中国精炼锌产量同比增长8.5%，预计全年产量约700万吨；LME锌库存约6万吨，处于历史极低水平；沪伦比值深度下挫，进口亏损一度超过5000元/吨。

研究结论：2026年锌价预计全年价格中枢与今年大致相当，SHFE主力合约或在21000-25000元/吨、LME三月期合约在2600-3300美元/吨区间内波动。供应端不确定性可能加剧价格波动，关注跨市场套利的结构性机会。短期来看，锌价下方空间相对有限，存在反弹弹性，可关注预期差修复与供应事件驱动的阶段性交易机会。