股指年报

2025-12 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1448号 摘要： 展望后市，在当前宏观图景下，A股市场在经历2025年的估值修复后，预计2026年的主要驱动力将更多转向盈利基本面的实质性改善。这一盈利复苏的核心逻辑在于供需格局的逐步再平衡。随着“反内卷”政策持续深化，叠加产能周期的自然出清，企业利润率已率先企稳，资产周转率也有望逐步回升。此外，PPI的温和回升将带动中游制造业的利润率修复，而AI技术逐步进入商业化应用阶段，也将推动相关行业的收入实现加速增长。 此外，资金面预计将保持整体充裕，主要支撑来自三个方面：一是国内居民资产配置持续向权益类产品转移；二是在外部环境趋于稳定的背景下，外资有望逐步回流A股市场；三是养老金、保险资金等长期资金的稳步入市，也将为市场提供稳定的流动性支持。 综合来看，估值端的合理水平与资金面的积极因素，将为A股市场在2026年的表现提供有力支撑。 关注：基本面数据修复情况、美联储降息路径 目录 一、行情回顾.............................................................31.1指数回顾..........................................................41.2板块回顾..........................................................61.3股指期货回顾......................................................7二、基本面分析...........................................................92.1国内经济稳中有进..................................................92.1.1GDP数据.....................................................92.1.2PMI数据....................................................102.1.3通胀数据...................................................112.1.4消费数据...................................................132.1.5固定投资数据...............................................142.1.6展望2026年经济............................................152.2宏观政策托底A股市场.............................................152.3关税不确定性扰动A股市场.........................................162.4海外流动性宽松支撑A股市场.......................................17三、总结和展望..........................................................17 图表目录 图表1今年以来主要股指年内涨跌幅（%）...............................4图表2今年以来沪深300指数行情走势..................................6图表3今年以来行业年内涨跌幅（%）...................................7图表4今年以来股指期货主力合约走势（标准化）.......................8图表5今年以来股指期货主力合约成交量................................8图表6今年以来股指期货主力合约持仓量................................9图表7 2022年以来GDP走势..........................................10图表8 2022年以来PMI指数走势......................................11图表9 2022年以来通胀数据走势......................................12图表10 2022年以来商品住宅价格指数.................................12图表11 2022年以来消费数据走势.....................................13图表12 2022年以来固定投资数据走势.................................15 一、行情回顾 1.1指数回顾 开年以来，国内主要股指全部呈现上涨态势，且涨幅都不小，涨幅最大的是创业板指数，涨幅最小的是综合指数。结构方面，中小盘指数表现更好。 截至12月15日，创业板指数涨49.16%，科创50指数上涨36.40%，深证成指上涨27.31%，恒生科技指数上涨26.18%。而中小100指数、中证500指数、中证1000指数上涨幅度分别为25.66%，25.22%，以及23.72%。此外，沪深300指数上涨16.42%，上证指数上涨16.04%，上证50指数上涨11.54%，综合指数上涨11.29%。 2025年，A股市场走出上涨、回调、上涨、震荡的“N”型震荡上行的走势，主要围绕外部环境扰动、内部政策调节与科技产业突破三重博弈展开。今年以来，A股市场不仅受到关税政策、美联储降息政策变动等外部冲击的影响，还受到内部政策托底、估值修复与盈利验证等因素的影响，完成了从风险规避到信心修复、再到趋势上涨与结构消化的多轮切换。具体来看： 1月中旬开始，受到市场对于政策预期的转向的影响，A股市场开始上行。临近春节，中国证监会推出了中长期资金入市的方案，并且也通过春节期间的特别分红和保险 资金长期股票投资试点从市场资金层面上引入了源头活水。这些利好政策使得A股涨势得以延续。 2月初到3月中旬的这一波行情则更多的是由春节期间DeepSeek的爆火引起的。DeepSeek的爆火延伸到了人工智能和科技板块，推动了风险偏好的快速回升，对整个A股市场有了大幅拉升，其中以港股恒生科技为代表的科技股上行幅度最大。随后，由于市场恐高情绪有所回升，且科技板块赛道拥挤度抬升对市场形成一定天花板效应，3月下旬开始股指呈现冲高回落的震荡走势。 步入4月，随着月初特朗普超预期的“对等关税”政策的宣布，叠加4月业绩报验证期来的来临，A股市场风险偏好受到重大的负面冲击，对等关税宣布后的首个交易日，A股大盘大跌7.34%，其他主要指数也呈现不同程度的跳空大跌。之后，随着国家队的下场以及央企增持的救市，市场信心得到恢复，大盘逐步补缺跳空缺口。到4月下旬，各国关税博弈进入新阶段，A股的逻辑由国外转向国内，市场更加关注国内的宏观对冲政策的推出对国内经济修复的影响。整体来看，A股在整个4月走出一个深“V”型走势。 5月至6月，市场在震荡中逐步重拾升势，风格上开始显现从大盘向中小盘切换的苗头。主要股指在此期间呈现震荡上行。市场风格呈现“两端强、中间弱”的分化格局，即高股息红利板块与受题材驱动的微盘股表现活跃，而中证500、中证1000等中盘股相对疲软。主要是因为：一是宏观经济数据（如出口、消费）显示出一定韧性；二是中长期资金（如保险资金）入市、类平准基金发挥作用，推动了市场估值修复。同时，市场对流动性宽松的预期开始升温。此外，中美关税达成协议，海外贸易风险的缓和也是支撑此时股市的原因之一。 7月至9月是年内涨幅最为凌厉的阶段，中小盘风格占优。本轮上涨是多重因素的共同作用：一来，本次上涨伴随着两次成交额的持续放量，有资金面的推动；二来，国内央行持续投放流动性，叠加美联储降息预期持续升温，国内外流动性预期宽松带动估值修复，进而驱动股指上行，因此，对利率更敏感的中小盘股指跑赢大盘股；三来，反内卷政策、雅下水电站开工以及半年报披露等事件刺激各板块轮番走强，成为领涨主线。 进入9月以后，市场在快速上涨后动能减弱，进入高位区间震荡，等待新的催化因素。行情进入“现实与预期”的校准阶段。一方面，前期推动上涨的流动性宽松预期已被部分消化；另一方面，国内经济数据显示内需修复进程缓慢，企业盈利的改善尚未得 到广泛验证。同时，外部扰动因素时有发生，加剧了市场波动。因此，市场需要等待更明确的基本面改善信号或新的政策催化，以选择后续方向。 1.2板块回顾 板块方面，2025年上半年，板块大多呈现上涨的态势，且涨幅不小。截止至12月15日，一级行业中，材料和信息技术板块领涨，年内涨幅分别为47.22%和44.03%。随后是工业板块，涨幅为27.32%；通讯服务板块，涨幅为20.30%；医疗保健板块，涨幅为16.22%；可选消费板块，涨幅为14.48%。金融、能源、公用事业和房地产板块年内涨幅都不超过10%左右。而一级行业中，年内唯一下跌的板块是日常消费，下跌了1.68%。 1.3股指期货回顾 股指期货2025年整体走势和指数市场相符，呈现“N”型走势。截至12月15日，上证50期货、沪深300期货、中证500期货、中证1000指数分别较年初上涨12.60%、20.21%、38.61%、39.66%。 成交量方面，上证50主连、沪深300主连、中证500主连、中证1000主连的年日均成交量分别为3.5万手、7.0万手、6.3万手、14.7万手。 持仓量方面，上证50主连、沪深300主连、中证500主连、中证1000主连的年日均持仓量分别为5.6万手、14.3万手、10.5万手、17.5万手。 二、基本面分析 2.1国内经济稳中有进 2025年，面对复杂严峻的国内外形势，我国经济顶压前行、稳健航行，稳中有进的态势没有变，动能向优的趋势没有变，长期向好的大势没有变，展现出强大的韧性。同时，经济发展仍面临外部环境变化影响加深、国内供强需弱矛盾突出等挑战。具体来看： 2.1.1GDP数据 GDP数据方面，今年，我国经济增速呈现前高后稳的态势。第一季度实现了良好开局，GDP同比增长5.4%。工业生产恢复明显，消费在促消费政策的支持下持续恢复，为新一年的增长奠定了平稳基础。 第二季度经济延续了稳步前行态势，GDP同比增长5.2%。当季夏粮实现稳产丰收，工业生产保持较快增长，最终消费支出对经济增长的贡献率保持在52%以上，继续发挥主引擎作用。 进入第三季度，受外部环境复杂严峻及国内结构调整等因素共同作用，经济增速有所回落，同比增长4.8%。尽管增速放缓，但当季经济总量巨大，且发展质量持续提升。例如，高技术制造业增加值保持快速增长，核心消费价格指数（CPI）的同比涨幅连续 扩大。 总体来看，前三季度GDP累计同比增长5.2%，高于上年全年增速。经济在增速温和调整的同时，产业结构持续优化，消费的拉动作用增强，高质量发展的方向更加明确。 2.1.2PMI数据 PMI指数方面，开年以来，无论是制造业PMI还是非制造业PMI均围绕这荣枯线（50）上下波动，反映出经济景气度在扩张与收缩边缘徘徊，修复基础尚待巩固。 从统计局公布的11月PMI数据来看，11月制造业PMI为49.2%，小幅提高0.2个百分点，但连续落入荣枯线以下，处于近10年历史同期次低。PMI弱反弹反映制造业修复动能不足，偏弱的内需不足以支撑制造业持续大幅修复。具体表现为：生产微弱提升，内需持续低迷；订单缓抬升，库存微下降，量价弱改善；外需大幅提升，支撑需求边际改善。而11月服务业指数录得49.5%，较前值下降0.7个百分点。房地产、居民服务等指数连续低于临界点，房地产需求低迷