AI存储新周期NAND的攻城与HDD的守疆1Q25以来NAN

1Q25以来，NAND合约价格已实现翻倍以上的上涨，本篇报告通过历史NAND周期复盘、AI情形下的供需测算以及对HDD行业的影响分析了此轮周期的可持续性及周期位置的判断。 需求侧：云侧和端侧AI共振，算力强势打开SSD需求天花板。 AI模型的训练和推理对企业级SSD提出写入速度、IOPS、容量及耐久度等多层面的更高需求。 AI存储新周期：NAND的攻城与HDD的守疆 1Q25以来，NAND合约价格已实现翻倍以上的上涨，本篇报告通过历史NAND周期复盘、AI情形下的供需测算以及对HDD行业的影响分析了此轮周期的可持续性及周期位置的判断。 需求侧：云侧和端侧AI共振，算力强势打开SSD需求天花板。 AI模型的训练和推理对企业级SSD提出写入速度、IOPS、容量及耐久度等多层面的更高需求。 其中，我们认为LLM快速载入&KV Cache、RAG将在未来成为SSD大规模应用场景。 叠加端侧推理需求高增的预期，手机、PC单台存储容量增长可观。 我们预计2028年全球NAND Flash出货量有望接近2000EB，未来三年维持近30%的高增长。 产能侧：谨慎的产能扩张有望支持更长时间维度价格的上涨，NAND寡头格局稳中有变。 海外原厂对NAND产能扩张持谨慎态度，以高密度、高容量的技术路线转型为主。 目前NAND Flash竞争格局稳定，3Q25全球NAND Flash市场top5收入合计占比超90%。 其中铠侠和闪迪合资新工厂已于3Q25投产，引入BiCS8先进工艺。 结合供需来看，我们预计供给紧张至少持续到2026年底，NAND原厂有望通过供给端的把控支持价格多季度的持续上涨，2026年NAND价格或将维持高位。 此外，长江存储的扩产以及其Xtacking架构的优势也有望重塑国内NAND供应格局。 HDD：仍是云计算厂商冷存储的高性价比之选。 HDD和SSD相比核心优势主要在单位存储成本、TCO、物理存储性能优。 展望未来，随着NAND技术的升级，HDD的成本优势将有所削弱（目前价差在4-6倍）。 我们认为未来HDD应用将聚焦于超大规模数据湖以及冷数据归档，未来三年市场规模增速约15%。 相关产业链标的为闪迪（SNDK US）、铠侠（285A.T）、西部数据（WDC US）、希捷（STX US）。