商品日报

联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：美国11月CPI弱于预期，国内股市结构分化 海外方面，美国11月CPI、核心CPI同比分别降至2.7%、2.6%，远低于市场预期31%、3.0%，并创2021年以来新低，但数据可信度存疑，因政府停摆，10月价格数据大面积缺失，住房分项异常“停滞”，市场质疑官方隐含假设租金为零，可能低估通胀，需等待后续数据验证。市场反映积极，CME利率期货定价美联储明年3月、7月再降息1次，美股齐涨，美元指数收于98.4，10Y美债利率回落至4.12%，金价、铜价震荡走平，油价小幅收涨。欧央行连续第四次维持利率不变，重申通胀中期回归2%目标，但未给出明确宽松指引。拉加德强调政策立场“处于有利位置”，不预设利率路径、保持选项开放，多名官员认为本轮降息周期或已接近尾声。 国内方面，A股周四缩量收涨，结构性行情显著，双创板块领跌、红利风格表现占优，两市超2800只个股收涨、成交额回落至1.68万亿，目前经济基本面数据偏冷、年末机构与个人增量资金意愿不足，短期预计维持宽幅震荡偏弱、防御属性板块占优。债市同样分化，央行投放14天逆回购呵护跨年资金流动性，短端利率下行、长端利率上行，短期债市主线尚不明朗，大幅调整或步入尾声，维持观望。 贵金属：美国CPI数据低于预期，金银冲高回落 周四金银价格高位震荡小幅收跌，铂钯价格则继续收涨。昨日国内钯期货几个合约再度冲击涨停，铂期货合约的涨幅均在5%以上，钯金昨日涨势强于铂金，主要是之前钯金涨幅小于铂金而出现的补涨。昨晚公布的美国通胀超预期放缓，11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来最低。美联储主席最热人选哈塞特表示：CPI报告好得令人震惊，美联储有很大空间可以降息。然而，经济学家怀疑政府关门导致数据失真，有人指明显出错。美国上周首申人数回落至22.4万人，扭转此前激增趋势。欧央行连续第四次按兵不动，重申通胀将在中期回归2%目标，未释放明确宽松指引。欧央行官员们表示，降息周期很有可能结束了。 当前铂、钯期货价格持续大涨是基本面和情绪面共振的结果。12月12日至今，国内铂、 钯期货价格均已涨逾20%，且国内铂钯期货价格涨幅明显高于外盘。昨晚广期所发布公告，规定非期货公司会员或者客户在铂期货各合约的单日开仓量分别不得超过500手，以限制市场的狂热情绪。且金银价格在低于预期的美国CPI数据公布之后之后呈短暂冲高后回落的走势，短期金银价格面临的调整风险加大，而广期所对铂钯期货的开仓限制会对市场情绪有所抑制，当前铂钯不宜追高。 铜：美国通胀温和，铜价偏强震荡 周四沪铜主力震荡上行，伦铜围绕11700美金一线震荡，国内近月C结构走扩，周四电解铜现货市场成交平平，下游刚需采购为主，内贸铜跌至贴水140元/吨，昨日LME库存简直16.4万吨，COMEX库存升至45.9万吨。宏观方面：美国11月CPI同比+2.7%，核心CPI同比+2.6%，均远低于预期的3.1%，数据公布后美元指数走弱，CME观察工具显示联储1月降息概率小幅回升至28.8%，预计明年的宽松幅度的中枢为62个基点，我们认为温和的通胀数据将宽松叙事朝着有利于鸽派的方向发展。欧央行行长拉加德表示，欧央行已上调了欧元区的经济增速，当关税生效、不确定性上升及地缘政治冲突持续时，欧元区的经济情况总体好于预期，市场甚至开始押注明年欧央行转向加息的可能性，而全球债券市场收益率也已悄悄上升至2009年以来的高位。产业方面：国家统计局数据，11月我国铜材产量达222.6万吨，同比-0.8%，1-11月累计产量为2259.3万吨，同比+4.9%。 美国通胀数据走弱强化明年降息基准预期，温和的通胀数据将宽松叙事朝着有利于鸽派的方向发展，欧央行暂停降息后上调经济增长预期，预计将在更长的周期内保持利率不变；基本面来看，全球中断矿山复产缓慢，LME注册仓单量较低，国内社会库存低位运行，关注年底长协TC谈判结果，预计铜价短期将维持高位震荡。 铝：宏观及基本面支持，铝价缓步向上 周四沪铝主力收21955元/吨，涨0.25%。LME收2917美元/吨，涨0.38%。现货SMM均价21650元/吨，跌20元/吨，贴水140元/吨。南储现货均价21650元/吨，涨10元/吨，贴水220元/吨。据SMM，12月18日，电解铝锭库存57.8万吨，减少1.8万吨；国内主流消费地铝棒库存11.95万吨，环比减少0.7万吨。宏观消息：美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创下2021年初以来最慢增速，低于市场预期的3%。美国上周初请失业金人数环比下降1.3万人至22.4万人，略低于市场预期。欧洲央行连续第四次维持基准利率在2%不变，符合市场预期。 美通胀数据提振降息预期，铝价继续受振。基本面铝锭社会库存重新展开较大幅度去库，验证年底消费韧性。供应端持稳，供需平衡较好。铝价看好继续缓步向上。 氧化铝：基本面利空未改，限制氧化铝上修空间 周四氧化铝期货主力合约收2553元/吨，涨0.12%。现货氧化铝全国均价2765元/吨， 跌6元/吨，升水213元/吨。澳洲氧化铝F0B价格309美元/吨，减少1美元/吨，理论进口窗口开启。上期所仓单库存23.7万吨，减少9613吨，厂库0吨，持平。 氧化铝期货触低之后在消息面及技术面修正需求下小幅反弹，不过基本面仓单库存继续流入市场，同时进口氧化铝陆续到港，现货供应充足，氧化铝价格上方压力仍大，预计高度有限，弱势震荡为主。 铸造铝：成本支撑，铸造铝高位震荡 周四铸造铝合期货主力合约收21110元/吨，涨0.45%。SMM现货ADC12价格为21650元/吨，平。江西保太现货ADC12价格21100元/吨，涨100元/吨。上海型材铝精废价差2111元/吨，张7元/吨，佛山型材铝精废价差1924元/吨，涨10元/吨。交易所库存6.9万吨，减少208吨。 年底铸造铝供需两端皆有部分减量，双方僵持。供应端因成本高企利润较薄开工受限，下游受高价抑制消费表现观望。铸造铝价格表现较好主要受成本废铝支撑。预计铸造铝高位震荡。 锌：国内持续去库提供支撑，沪锌窄幅震荡 周四沪锌主力2601期价日内窄幅震荡，夜间震荡，伦锌窄幅震荡。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在23215~23305元/吨，对2601合约升水250元/吨。盘面震荡，前期下游低位点价基本完成，多刚需采买，贸易商货源不多，报价维持坚挺，升水较强。SMM：截止至本周四，社会库存为12.22万吨，较周一减少0.35万吨。ILZSG：2025年1-10月，全球精炼锌市场供应过剩7.6万吨，去年同期为过剩0.1万吨。 整体来看，因美国11月CPI通胀低于预期，但受政府关门影响，数据缺乏可信度，市场反响平淡。北方环保对大型镀锌企业生产影响有限，消费保持韧性，且低价点价较多，叠加炼厂检修，社会库存持续回落，现货货源保持区域性紧张，升水表现偏强，锌价下方有支撑，但LME持续小幅交仓，叠加今日日本央行利率会议，市场情绪谨慎。短期锌价下有支撑上有压力，预计延续震荡盘整。 铅：社会库存保持低位，铅价窄幅震荡 周四沪铅主力2601合约日内横盘震荡，夜间震荡，伦铅窄幅震荡。现货市场：上海地区南方铅报16800-16815元/吨，对沪铅2601合约升水50元/吨；江浙地区江铜铅报16800-16815元/吨，对沪铅2601合约升水50元/吨。沪铅延续偏弱震荡趋势，持货商挺价出货，江浙沪地区现货流通货源有限，普遍于升水报价。由于临近年底，持货商积极出售2025年电解铅长单货源或现有散单存货，下游企业按需逢低接货，期间炼厂厂提货源报价亦是从贴水转为升水，市场成交地域性好转。ILZSG：2025年1-10月，全球精炼铅产量为1095.3万吨，去年同期为1077.3万吨。 整体来看，供应端维持原再炼厂减复产并存，原生铅供应以恢复为主，安徽及山东环保环影响当期再生铅炼厂的生产。终端进入需求淡季，叠加年底资金压力增加，电池企业对原料采购表现谨慎。不过国内库存绝对水平偏低，且成本端构成刚性支撑，预计短期维持窄幅震荡。 锡：利好消化，锡价上冲动能趋缓 周四沪锡主力2601合约期价日内窄幅震荡，夜间震荡偏强，伦锡收涨。现货市场：听闻小牌对1月贴水200-升水100元/吨左右，云字头对1月升水100-升水400元/吨附近，云锡对1月升水400-升水600元/吨左右。WBMS：2025年10月，全球精炼锡产量为3.13万吨，消费量为3.47万吨，供应短缺0.35万吨。1-10月，全球精炼锡产量为29.07万吨，消费量为30.91万吨，供应短缺1.84万吨。10月全球锡矿产量为2.59万吨，1-10月全球锡矿产量为24.72万吨。 整体来看，美国11月CPI通胀低于预期，美元先跌后涨。今日日本央行召开利率会议，市场情绪谨慎。刚果金武装冲突缓和，供应端扰动支撑减弱，同时下游对高价锡接受度承压，预计库存持续累增。短期宏观偏紧，基本面利好逐步消化，锡价上冲动能边际减弱，追涨谨慎，关注今日库存数据及持仓变化。 工业硅：供需边际改善，工业硅延续反弹 周四工业硅偏强震荡，华东通氧553#现货对2605合约升水555元/吨，交割套利空间持续为负，12月18日广期所仓单库维持8815手，较上一交易日持平，近期交易所仓单到期后已重新注销后再次入库，在交易所施行新的仓单交割标准后，目前主流5系货源成为交易所交割主力型号。周四华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在9200和9200元/吨，#421硅华东平均价为9650元/吨，上周社会库小幅升至55.8万吨，近期盘面回落拖累现货市场重心下移。 供应来看，新疆地区开工率进一步升至88%，西南地区枯水期开工率相对低迷，内蒙和甘肃产量难有增长空间，供应端总体平稳；从需求侧来看，多晶硅市场对行业自律信心有所增强；硅片维持弱现实和弱预期叙事，关注硅片龙头企业遵守自律协议的程度；电池片总体进入减产周期，原料成本的抬升直接推动了市场代工费的上涨，促使电池厂停止低价签单；组件端，临近年终终端下游采买力度大幅减弱，后续新增项目较少，企业成本库存将升至31GW左右。上周工业硅社会库存升至56.1万吨，工业硅现货市场因期货价格回落重心有所下移。近期工业品市场情绪再度走强，多晶硅期价再创新高，预计期价短期将维持偏强震荡。 螺卷：螺纹去库良好，期价短线反弹 周四钢材期货震荡反弹。现货市场，昨日现货成交10万吨，唐山钢坯价格2950（+10） 元/吨，上海螺纹报价3300（+10）元/吨，上海热卷3280（+10）元/吨。本周，五大钢材品种供应797.97万吨，周环比下降8.25万吨，降幅1%；总库存1294.78万吨，周环比降37.31万吨，降幅2.8%；消费量为835.28万吨，降0.5%；其中建材消费环比增2.4%，板材消费环比降2%。 昨日钢联产业数据一般，五大材产量与表需小幅调整，库存延续去库走势，其中螺纹去库趋势良好，热卷表需调整库存压力较大。成本端，受到政策影响，煤焦期货大幅反弹，带动黑色板块上涨。钢材短线跟随反弹，但震荡格局不变。 铁矿：情绪推动，期价震荡上行 周四铁矿石期货震荡上行。昨日港口现货成交98万吨，日照港PB粉报价794（+7）元/吨，超特粉678（+3）元/吨，现货高低品PB粉-超特粉价差116元/吨。本周，114家钢厂进口烧结粉总库存2702.07万吨，环比上期减36.07万吨。进口烧结粉总日耗108.77万吨，环比上期减3.14万吨。 供应端，海外发运及到港量维持高位，港口库存持续累积。需求端，钢厂因盈利不佳而减产检修扩大，铁水产量延续回落，终端淡季消费疲弱。市场情绪推动期价震荡反弹，但供强需弱的格局未变，上行压力较大，预计震荡走势。 双焦：政策刺激，期价大幅反弹 周四双焦期货大幅上涨。现货方面，山西主焦煤价格1339（+8）元/吨，山西准一级焦现货价格1480（+50）元/吨，日照港准一级1350（0）元/吨。本