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豪威集团（603501.SH）-非手机业务正在起势，龙头成长动能已然切换 今日概览 作者 重磅研报 分析师杨心成执业证书编号：S0680518020001邮箱：yangxincheng@gszq.com 【电子】豪威集团（603501.SH）-非手机业务正在起势，龙头成长动能已然切换——20251218 研究视点 【通信】光纤光缆：普纤否极泰来，特种突飞猛进——20251218 【煤炭】11月供需双弱，“反内卷”交易再度升温，重申美国能源领域投资机会——20251218 【社会服务】学大教育（000526.SZ）-业绩拐点初显，职业教育打造第二增长曲线——20251218 【食品饮料】盐津铺子（002847.SZ）-激励与回购并行，目标务实分享成果——20251218 晨报回顾 1、《 朝闻 国 盛： 收支 回 落， 关 注年 末 冲量 力 度》2025-12-182、《朝闻国盛：固收+为势，科技为王》2025-12-173、《 朝 闻 国 盛 ：11月 消 费 、 投 资 大 降 的 背 后 》2025-12-16 重磅研报 【电子】豪威集团（603501.SH）-非手机业务正在起势，龙头成长动能已然切换 对外发布时间: 2025年12月18日 近期受存储涨价影响，消费电子产业链普遍回调较多，聚焦豪威公司本身，我们认为市场过于悲观，究其原因还是在于市场对豪威的认知仍然将其定位为一家纯正的手机CIS芯片供应商，然而回归本质，我们看到从今年开始，豪威的业务结构正在悄然发生变化： 汽车CIS：25年收入有望超越手机，中高端市场地位稳固。首先是汽车业务，我们认为今年汽车CIS收入便有望超越手机CIS，2024、2025H1汽车CIS收入分别达到59.1亿元（yoy+30%）、37.9亿元（yoy+30%），我们预计2025全年收入有望迈过80亿元大关。虽然自年初智驾推进以来，产业发展有一定波折，但从我们跟踪产业链至今，智驾这一产业大趋势一直稳步向上。目前豪威已经成为NVIDIA DRIVE AGX Thor生态核心合作伙伴，不断丰富8MP及以上高端料号，从而牢牢把握中高端市场领先优势，因此我们认为未来几年有望超越行业平均增速持续成长。 手机CIS：总营收占比降至三成以下，丰富料号多点开花。2024、2025H1手机CIS收入分别达到98.0亿元（yoy+26%）、39.2亿元（yoy-20%），我们预计2025全年收入在80亿元左右（可能略低于汽车CIS），在总营收中的占比已经降到30%以下。2025年出现同比下滑主因OV50H等产品型号已近生命周期尾声，产品需求逐步收敛，但今年以来一英寸OV50X、OV50R均已发布，同时2亿像素产品也已获得客户验证导入。 盈利预测与投资建议。综上，我们认为公司汽车业务和影像业务俨然已经成为新的成长动能，手机业务虽然短期有所承压，但产品矩阵的扩张仍有机会帮助公司提升份额；此外公司在LCoS领域的前瞻布局，未来也有望在AI眼镜、数据中心OCS中攫取新的收益，这将进一步打开估值天花板。我们持续看好公司未来发展，因此我们维持营 收 及 利 润 预 测 ， 预 计 公 司 在2025/2026/2027年 分 别 实 现 营 收301.6/375.7/436.7亿 元 ， 同 比 增 长17.2%/24.6%/16.2%， 预 计 在2025/2026/2027年 实 现 归 母 净 利 润47.0/63.3/75.0亿 元 ， 同 比 增 长41.5%/34.6%/18.5%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为32/24/20X，公司作为国产CIS龙头显著偏低，维持“买入”评级。 风险提示：高端化推进不及预期；下游需求不及预期；贸易摩擦加剧；关键假设有误差风险。 郑震湘分析师S0680524120005zhengzhenxiang@gszq.com佘凌星分析师S0680525010004shelingxing1@gszq.com肖超分析师S0680525070010xiaochao@gszq.com 研究视点 【通信】光纤光缆：普纤否极泰来，特种突飞猛进 对外发布时间: 2025年12月18日 传统光纤光缆市场在经历4年左右的周期性筑底后，当前散纤市场已显现明确的回暖信号；同时，海外特种光纤市场在AI算力突破与应用场景爆发的双轮驱动下，步入高增长的黄金赛道。普通光缆行业出清见底，需求回暖与价格企稳驱动否极泰来。 投资建议：普通光缆业务底部复苏，提供坚实的安全边际和盈利修复弹性；特种光纤业务在AI算力浪潮下迎来爆发式增长，打开长期成长空间。我们认为，光纤光缆全产业链布局完善，且空芯光纤等特种光纤研发和产业化处于领先地位的行业龙头企业，将充分受益普缆企稳回暖和AI算力引发的数据需求爆发，建议关注长飞光纤、亨通光电、中天科技等。 风险提示：AIDC建设不及预期;地缘政治风险;宏观经济环境不及预期。 宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com 黄瀚分析师S0680519050002huanghan@gszq.com石瑜捷分析师S0680523070001shiyujie@gszq.com 【煤炭】11月供需双弱，“反内卷”交易再度升温，重申美国能源领域投资机会 对外发布时间: 2025年12月18日 1）11月原煤产量同比-0.5%。11月原煤产量同比-0.5%。据国家统计局数据，11月份，规上工业原煤产量4.3亿吨，同比下滑0.5%，月环比增长4.9%；日均产量1423万吨。1—11月份，规上工业原煤产量44.0亿吨，同比增长1.4%。展望2025年，暂不考虑“反内卷”对产量的影响下，结合我们对2025年煤矿产能投放情况的梳理，预计全年动力煤产量仍将保持增长态势，或达38.8亿吨左右，但增速进一步收窄至1.4%左右。 2）11月煤炭进口量同比-19.9%。2025年11月份，我国进口煤炭4405.3万吨，较去年同期减少1092.3万吨，同比下降19.9%；较10月增长231.6万吨，月环比增长5.6%。2025年1-11月份，我国共进口煤炭43167.6万吨，同比下降12.0%。参考普氏等预测数据，我们预计全年动力煤进口水平或降至3.8亿吨左右，同比下滑6.4%。 11月火电同比-4.2%。11月份，规上工业发电量7792亿千瓦时，同比增长2.7%；日均发电259.7亿千瓦时。1—11月份，规上工业发电量88567亿千瓦时，同比增长2.4%。分品种看，11月份，规上工业火电由增转降，水电较快增长，核电、太阳能发电增速加快，风电由降转增。其中，规上工业火电同比下降4.2%，10月份为增长7.3%；规上工业水电增长17.1%，增速比10月份放缓11.1个百分点；规上工业核电增长4.7%，增速比10月份加快0.5个百分点；规上工业风电增长22.0%，10月份为下降11.9%；规上工业太阳能发电增长23.4%，增速比10月份加快17.5个百分点。 3）11月粗钢产量同比-10.88%。根据国家统计局数据，2025年11月粗钢产量6987万吨，同比-10.88%，降幅环比10月减少1.19pct。根据Mysteel，截至2025年12月12日当周，247家样本钢厂日均铁水产量229.2万吨，同比减少2.8%。 投资策略： 我们认为未来很长时间内，聚焦AI带来的能源领域投资机会尤其需要重视，之前我们发布两篇深度报告均围绕相关内容，其中在《美国：AI重塑美国煤炭市场，底部反转，黑金重燃》中指出“重视AI重塑美国煤炭市场，底部反转的投资机会”： 算力爆发推升用电激增，清洁能源不稳定性凸显煤电重要性；新增需求将根据当前能源消费路径中石油、天然气和煤炭在总终端能源消费中的相对占比进行分配。美国煤炭需求以电力用煤为核心，占90%以上，2025年美国电煤需求受算力拉动预计明显增长（2025年上半年美国煤电发电量同比增长15%）。 美国煤炭行业投资长期底部，在建产能少，约束供给长期刚性（根据IEA数据，美国在建煤矿产能（焦煤+动力煤）仅590万吨/年，在建动力煤产能仅约105万吨/年）。与此同时，美国电厂存煤能力进一步下滑，2025年底美国燃煤电厂煤炭库存预计将下降至1.07亿短吨水平。 低库存叠加爆发性需求增速，以及持续产量下降的供给刚性，有望带动美国煤炭市场及煤价迎来历史性反转机会。 在《算力之争，电力为王：聚焦美国AI能源革命核心赛道》报告中指出“重点关注铀资源和下述相应设备制造商”： AI数据中心用电高增、美国电力供需错配&电网容量难以支撑。我们预测2024-2030年美国数据中心电力需求复合年增长率将达21%，2030年耗电量将增至694太瓦时，占全美用电比例升至15%，对应新增装机容量需求约50GW。且数据中心高度集中于弗吉尼亚州（占州用电25.6%）、德克萨斯等地，各地区电力缺口差距大、电网互联容量不足难以匹配不平衡的电力负荷增长。 解决途径：依赖现有燃气、核电；长期新选择：SMR+SOFC+可控核聚变。 核电：高利用小时数，占地小，长期经济性高，受核电重启政策支持，AI巨头加速布局，预计2035年美国核电容量达103-107GW。 燃机：建设周期仅10-20个月，美国天然气产量供大于求，产业链完整成熟，是美国最主要电源。与数据中心搭配可实现热电联产、灵活调峰、冷能利用。 SMR：可就地供电（占地小、建设周期3年，成本10-30亿美元），稳定7×24H输出。 SOFC：可离网分布式供电，模块化快速装配，废热用于数据中心冷却。 可控核聚变：能量密度高（7*24小时稳定基荷），原料低成本易得近乎无限。 三季报业绩披露完毕，遵循“绩优则股优”，重点推荐中煤能源（H+A）、兖矿能源（H+A）、中国神华（H+A）、陕西煤业。重点推荐深耕智慧矿山领域的科达自控；困境反转的中国秦发。此外，重点关注力量发展、Peabody（BTU）、晋控煤业、潞安环能，新集能源、山煤国际、电投能源、淮北矿业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。此外，前期完成控股变更、资产置换的江钨装备亦值得重点关注。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，安检力度不及预期，统计数据风险。 张津铭分析师S0680520070001zhangjinming@gszq.com刘力钰分析师S0680524070012liuliyu@gszq.com高紫明分析师S0680524100001gaoziming@gszq.com鲁昊分析师S0680525080006luhao@gszq.com张卓然分析师S0680525080005zhangzhuoran@gszq.com 【社会服务】学大教育（000526.SZ）-业绩拐点初显，职业教育打造第二增长曲线 对外发布时间: 2025年12月18日 短期看业绩拐点初显；中长期看，行业格局优化，公司谋求第二增长曲线，看好公司未来成长空间。我们预计2025-2027年实现归母净利润2.5/3.1/3.8亿元，同增40.6%/23.9%/22.7%，对应PE17.9/14.4/11.8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策波动风险，新业务拓展不及预期风险，招生不及预期风险等。 李宏科分析师S0680525090002lihongke@gszq.com程子怡分析师S0680524080004chengziyi@gszq.com阮文佳分析师S0680525060002ruanwenjia@gszq.com 【食品饮料】盐津铺子（002847.SZ）-激励与回购并行，目标务实分享成果 对外发布时间: 2025年12月18日 盐津铺子发布2025年限制性股票激励计划及股份回购计划，拟以35.18元/股价格，授予董事、高管、核心技术人员等157人，共计300万股股票，占公司总股本的1.1%。考核目标锚定利润，设置两档，20
