期指有望延续震荡上行

期指有望延续震荡上行 报告要点 交易咨询业务资格：证监许可【2012】1091号 “十五五”规划开局年的政策预期、宏观流动性维持宽松等因素，将继续对市场形成支撑。 盈利预期改善，随着“反内卷”政策推进、物价（PPI）回升以及经济内生动能恢复，企业盈利有望在2026年实现温和修复，成为推动市场的核心力量 完稿时间:2025年12月15日 基数影响明年经济增速前低后高，中美国债收益率利差高位将收敛，人民币汇率升值，CPI回升空间有限。 证监会称资本市场深化投融资综合改革，持续增强我国资本市场的包容性、适应性和吸引力、竞争力，A股韧性增强，明年总融资小幅增加。 在低利率环境背景下，明年融资余额有望小幅上升，国家队坚定持有和加仓ETF，私募基金迎来净申购，公募私募基金规模继续增加，基金赎回压力明显减少，权益市场有望取代房地产成为新的“蓄水池”。 重要提示： 从估值来看，A股经过一年多上涨后，估值修复已经完成，从股债收益率角度看目前全A指数处于中等区间，需要关注盈利何时明显改善。 本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。大越期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为大越期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，大越期货不承担任何责任。 技术上看，中短期四个股指期货均处于高位箱体震荡。期指下方有一定支撑，全年期指有望延续震荡上行。 风险点：宏观财政政策力度不及预期；俄乌战争、中日关系等地缘风险不确定性；美股高位回调风险、关注中美贸易协议一年后情况；房地产市场弱势，内需消费低迷，通缩压力仍在；全球金融市场（特别是AI领域）的波动 一、行情回顾 截至2025年12月3日，上证50涨10.37%，沪深300涨15.15%，中证500涨22.19%，中证1000涨21.66%。连续两年指数上涨，整体波动有所下降。 上半年指数延续2024年年底的箱体震荡，清明前后全球市场下跌，主要受到美国对全球征加关税和中美贸易斗争升级影响，A股从3月中旬高位回调幅度14%左右，小于美股科技股20%下跌。节后A股主要指数估值又来到历史低位区间，汇金再度公开发声买入ETF，以国企上市公司为首的大股东和上市公司都自发公告增持和回购股份，对于市场信心带来较大提振。指数见底反弹开启一波5个月的上涨。 十一后科技板块高位下跌，融资余额大增，市场短期情绪见顶，指数进入调整。10月底中美领导人会晤，达成一系列协议，关税斗争暂告段落，短期利好兑现。在四季度经济数据不及预期，国内地产和内需低迷，万科债拖累，中日等地缘不确定性，海外科技板块高位调整背景下，市场风险偏好下降，指数高位区间震荡调整。 数据来源：大越期货 数据来源：大越期货 数据来源：大越期货 二、宏观分析 2.1基数影响明年经济增速前低后高，关注房市何时止跌企稳和消费改善程度，基建和制造业走弱。 数据来源：WIND大越期货 数据来源：WIND大越期货 2025年前三季度我国GDP同比增长5.2%，基本能完成5%全年GDP增速预期。从宏观经济的“三驾马车”来看，进出口方面，前10个月我国货物贸易进出口同比增长3.6%，“三驾马车”唯一相对较好的；受到一季度后房产再度下滑影响，内需低迷，物价仍存通缩压力，社会消费品零售总额同比增速相对疫情前有所下滑，亮点 在于前三季度的家电以旧换新等补贴发力，然而新能源汽车销售在四季度也有回落。 投资方面，1-10月固定资产累计投资同比下降1.5%；其中10月固定投资单月同比从9月的-6.8%降至-11%，说明四季度经济压力较大。从主要分项来看，除房地产投资单月同比继续下行外，其他分项走势也相对疲软；10月基建投资单月同比从9月的-8.1%降至-11.7%，随着财政支撑作用减弱，基建投资单月同比降幅扩大，基建和房地产合计单月同比从9月的-11.7%降至-14.5%，这与建筑活动低迷表现一致；10月制造业投资单月同比从9月的-1.9%降至-6.5%，受外需不确定性、盈利压力和反内卷预期等多重因素影响，制造业企业投资意愿放缓。总体来看，10月主要行业投资同步下行，固定投资单月同比降幅扩大。整体投资走弱。 数据来源：WIND大越期货 数据来源：WIND大越期货 数据来源：WIND大越期货 数据来源：WIND大越期货 二十届四中全会审议通过了“十五五规划”提到经济增长保持在合理区间，建设强大国内市场，加快构建新发展格局。 投资方面，“十五五规划”提到扩大有效投资。保持投资合理增长，提高投资效益。优化政府投资结构，提高民生类政府投资比重，高质量推进国家重大战略实施和重点领域安全能力项目建设。消费方面，全要素生产率稳步提升，居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强。大力提振消费。深入实施提振消费专项行动。房地产方面，“十五五规划”提到推动房地产高质量发展。加快构建房地产发展新模式，完善商品房开发、融资、销售等基础制度。因城施策增加改善性住房供给。综合来看，房地产以及不再可能走回原先老路，未来地产对于经济占比会继续下降。目前阶段需要关注房市何时止跌企稳，更多关注未来政策对于地产支撑情况。 12月中央经济工作会议定调“稳中求进、提质增效”，总体上对金融市场构成利好。其核心影响体现在两方面：1、政策环境：明确继续实施适度宽松的货币政策，并强调“灵活高效运用降准降息”，为市场提供了流动性充裕的预期。2、市场改革：连续第二年部署“持续深化资本市场投融资综合改革”，重点将从资金入市转向更深层的制度完善，特别是在投资端（吸引长期资金）与融资端（服务科技创新）协同发力，致力于构建更健康的市场生态。这有助于稳定市场预期，提升中长期信心。 2.2制造业疲软关注政策支持力度 11月制造业PMI反弹0.2个百分点至49.2%，连续8个月处于枯荣线下方，整体来看PMI重心将有所抬升。前期出台的政策性开发性金融工具、动用结存地方债限额、以及央行买债等均已落地，后期需要关注货币政策力度。 数据来源：WIND大越期货 2.3金融数据改善，中美国债收益率利差维持高位将收敛，人民币汇率升值，CPI回升空间有限 数据来源：WIND大越期货 数据来源：WIND大越期货 数据来源：WIND大越期货 数据来源：WIND大越期货 11月M1同比增长4.9%，M2余额同比增长8.0%，社会融资规模存量同比增长8.5%，人民币贷款余额同比增长6.4%。这些数据表明，我国货币金融条件总量环境宽松，结构分化明显，结构上呈现“政府与企业加杠杆，居民部门偏谨慎”的格局。前11个月，政府债券净融资同比多增3.61万亿元，是社融增长的最主要支撑。充裕的流动性为经济复苏提供了金融支持。直接融资比重的提升，尤其有利于依赖股权和债券融资的科技创新型企业，可能对相关板块构成中长期利好。数据巩固了“适度宽松”的货币政策基调。结合中央经济工作会议精神，市场预期2026年降准、降息等政策工具仍有运用空间，以维持对实体经济的支持力度。 资本市场处于震荡偏强运行，中美国债收益率差处于历史高位附近。受到中美领导人会晤达成贸易阶段性协议，美联储降息启动美元走弱影响，人民币汇率升值。 11月CPI同比上涨0.7%，核心CPI同比上涨1.2%；PPI同比下降2.2%，但环比上涨0.1%，已连续两个月回升。该数据表明物价呈现“低斜率修复”的企稳态势。双节消费与反内卷政策是主推力，但低通胀格局短期难改。受到房地产市场低迷，就业承压等因素影响，核心CPI回升高度有限。PPI环比改善，特别是“反内卷”治理下部分行业（如光伏、锂电）价格降幅收窄，叠加核心CPI保持稳定，可能带来相关的结构性投资机会。 三、证券市场情况 3.1市场流动性介绍 3.11融资余额有望小幅上升，北向持仓市值增加，南向资金净流入，流动性充裕。 数据来源：WIND大越期货 截止12月2日，两融余额从年初的18471亿元增加到24689亿元，增6218亿元。其实整个上半年A股融资余额仅增加33亿元，主要受到三季度双创、电子、通信、芯片半导体等科技板块上涨，带动融资余额从6月底的18504亿增加到9月底的23941亿，单季度净增加5347亿。可以看出指数上涨，融资余额均有明显增加，在目前位置，个人预计指数中短期处于震荡，上行仍有一定空间，融资余额预计明年小幅上升。 外资方面，据数据显示，截至三季度末，北向资金持有的A股公司共有3577家，持股总市值约2.58万亿元，分别较今年二季度末的2.29万亿元、今年一季度末的2.23万亿元、去年末的2.20万亿元，分别增长12.9%、15.59%、17.35%，主要受益于整体A股上涨带动市值增加。南向资金方面，截至12月3日南向净买入港股13904亿元，年度净买入创历史新高，AH指数也从年初143回到现在121，港股折价大幅收敛。 数据来源：WIND大越期货 展望2026年，资本市场韧性增强，短期虽然受阻于4000关口，资金成本低位流动性充裕，预计融资余额明年有望小幅上升。考虑到A股处于全球市场低配，长期来看外资流入A股势态不变。港股折价明显收敛后，南向将继续净买入但幅度或减慢。 3.12资本市场深化投融资综合改革，总融资小幅增加 数据来源：WIND大越期货 数据来源：WIND大越期货 数据来源：WIND大越期货 截止12月2日，A股总共募集资金10171亿元，远高于去年2868亿。其中IPO数100家，募资1050亿，高于去年100家和674亿。定增数151家，募资8530亿，大幅高于去年145家和1730亿；可转债发行数38家，募资591亿，属于低于去年51家、金额高于去年482亿，无配股和优先股。 数据来源：WIND大越期货 数据来源：WIND大越期货 数据来源：WIND大越期货 数据来源：WIND大越期货 整体来看，今年增发融资额度较去年大幅增加，主要受到证监会并购重组新规利好影响。首次影响，可转债发行有所放缓，整体融资规模大幅增加。 10月24日证监会党委传达贯彻党的二十届四中全会精神：会议强调，证监会要进一步深化投融资综合改革，持续增强我国资本市场的包容性、适应性和吸引力、竞争力，更好地服务“十五五”发展目标和金融强国建设。着力增强资本市场的韧性和抗风险能力。着力推动资本市场开放迈向更深层次、更高水平。说明未来融资发行会根据市场环境进行调节，从近一年资本市场表现看，再度经受住贸易战考验，A股韧性确实是在增强。 综合来看，我们认为深化投融资综合改革，有助于提振市场信心，提高资本市场韧性。预计明年总融资会相对今年小幅增加。 3.13国家队坚定持有ETF私募基金迎来净申购公募私募基金规模继续增加 数据来源：WIND大越期货 数据来源：WIND大越期货 数据来源：WIND大越期货 数据来源：WIND大越期货 数据来源：WIND大越期货 数据来源：WIND大越期货 截至12月2日，公募基金方面，新成立股票型基金规模合计3815亿份高于去年2601亿份，数量816家高于去年470家；新成混合型基金家数284家金额1464亿份，较去年同期240家和678亿元均上升。存量规模来看，偏股型基金从去年的7.2万亿元增加到现在的9.1万亿元，份额从去年的6.1万亿份增加到现在的6.5万 一分，可以看出主要是市场上涨带动总规模增加。 私募基金方面，新成立股票型基金规模合计146亿低于去年219亿，数量13975高于去年8792，新成立混合型基金规模106亿高于去年9.6亿元，数量874也高于去年265，合计来看新增规模和数量均有所增加。存量规模来看，实际上私募存