新加坡：2026年新加坡金管局不会收紧货币政策

经济学 亚洲经济笔记 新加坡：2026年不会出现MAS收紧 黄俊捷经济学家+65-6423-6699 在我们看来，随着MAS接近/已接近其宽松周期尾声，我们收到了关于央行是否/何时将收紧货币政策的咨询。我们预计2026年MAS不会这样做，并且认为政策收紧更是一个2027年的故事，如果有的话，当平均核心通胀预计将上升超过央行软目标. (图1）在本报告中，我们审视了我们观点的基础因素，包括可能影响2026年核心通胀的供需动态。 我们的基线是，MAS将在2026年维持当前的策略设置 历史上，MAS通常在以下情况下收紧：(i)强劲的外部和/或国内需求；(ii)全球商品/油价上涨的时期；(iii)劳动力市场紧张和高工资增长；(iv)消费税提高。图2) 如下文所述，在我们的基准预测中，前三个因素预计将在2026年趋于缓和，并且最近在2023-24年间实施的两个基点涨幅后，没有进一步提高GST的计划。 增长预计到2026年将 settle 在潜在水平，范围在2-3%，从今年的约4%下降。正的产出缺口预计在2026年缩小到约GDP的0%，从2025年的+0.5-1%下降。 – 我们认为，鉴于新加坡的经济优先事项是推动“更快增长率” (超过2-3%) 在未来几年。实际出口可能从今年的7.5%减少到2026年的3.4% (图3), 同时伴随着全球增长放缓以及前沿效应的减弱。我们也不期望人工智能繁荣能在 2025 年的步伐上继续加速。 – 在我们看来，增长风险是平衡的。从利好的方面来看，如果实施部门关税，贸易可能会重新集中在前端，尤其是在制药行业。从利空的方面来看，鉴于它迄今为止一直是表现突出的主要驱动力之一，人工智能增长故事的风险将相当快地在国内经济中传播。 (图 4,图5,图6) 虽然我们预测核心通胀增长至2026年的1.7%，从2025年的0.7%开始，这主要归因于本年度的低基数效应。依次，2026年的平均动量为+0.12%月环比，与2025年的+0.10%相似，因此通胀冲击预计将相对有限。我们希望马斯克能够超越这些短期基本效应，而是在政策制定中关注通货膨胀的中期驱动因素。 –全球大宗商品价格预计将保持低迷世界银行的展望，而DB也预计油价将继续下降，尽管速度比2025年慢。 2025年12月5日 亚洲经济简报 在国内，我们看到王财长（也是财政部长）比以前的财长更容易接受补贴和社会援助，这应该会使得未来一段时期内受管制的价格（医疗、教育、公共服务）的上涨相对受到控制。 – MAS自身对2026年的预测(图7) 显示核心通胀率更高将主要受到生活必需服务的影响，但我们认为未来的财政预算可能包括进一步的补贴、社会援助和改革，这些措施可能会抵消部分上行的压力。例如，政府最近宣布了旨在降低成本医疗保险那将从2026年开始生效。 预测2026年工资增长将放缓在强劲的2024和2025年(图8图6), 根据劳动力市场展望MAS,人力资源部，以及私营企业的调查（新加坡工商联合总会,新加坡国家雇主联合会)。很难看出工资增长会继续保持在2025年的步伐，因为越来越多的企业预计状况会恶化、劳动力成本会上升、利润空间会变窄。换句话说，我们预期工资增长将自行达到均衡，从而削弱对总体价格水平的上涨压力，而无需金管局通过收紧货币政策进行干预。 供给侧因素对核心通胀的影响大于需求拉动 我们预计2026年工资增长放缓后，不会出现强劲的通胀需求拉动压力。确实，即使在2025年，自由裁量支出也没有在很大程度上推高核心通胀（图9), 尽管工资增长强劲，以及社会转移支付占0.5%的GDP2025年财政预算(FY2024: 0.4%) 相反，零售销售数据表明，个人消费增长可能是由奢侈品（包括汽车）驱动的，而不是由广泛的大众市场零售驱动的。图11因此，汽车销售也可能得到了较低借贷成本的支撑廉价电动汽车进口, 电动汽车补贴,在一定程度上还增加了私人雇佣车辆. – 话说回来，私立租赁公司的增长已经开始放缓（见这里和这里).电动汽车补贴从明年开始将开始下降，而内燃机的额外费用将增加，这两者都将抑制汽车购买。 – 持续的个人消费支出增长很可能取决于更多资金流入财富进入该国，但我们预计由于2026年工资和个人可支配收入增长可能放缓，大众市场零售不会兴起。()图12) —— 政府的社会转移可能继续，但不太可能像2025年那样大，2025年是新加坡开始时具有非常高不确定性的一年，举行了大选，并且是新加坡的60岁生日。th独立年份。考虑到，尽管发放了补助，但家庭基准消费可能并未上升，就像我们在零售销售和通胀数据中所见的那样。 十月份通胀上涨主要由医疗补贴的递减基数效应驱动。如前所述，未来基本服务通货膨胀可能通过政府进一步补贴得到抑制。 什么可能促使MAS收紧？ 2026年增长可能需要超越，使得产出缺口与2025年相似或更强，或者由于供给侧冲击导致通胀提前爆发。目前我们还未将这两个因素视为基本场景。 来源：德意志银行研究，哈弗分析 来源：新加坡金融管理局，德意志银行研究 来源：德意志银行研究，哈弗分析 来源：德意志银行研究，哈弗分析 来源：德意志银行研究，哈弗分析 来源：德国银行研究部，统计部门 来源：德国银行研究部，统计部门 2025年12月5日 亚洲经济简报 附录 1 分析师认证 本报告所表达的观点准确反映了签署人首席分析师（们）的个人观点。此外，签署人首席分析师（们）未曾且不会因在本报告中提供具体建议或观点而获得任何报酬。黄俊杰。 重要披露 价格截至上交易 session 结束时有效，除非另有说明，并从路透社、彭博及其他供应商处获取自当地交易所。其他信息来源于德意志银行、所属公司及其他来源。如需有关与德意志银行研究相关的披露信息的进一步资料，请访问我们网站上的全球披露查询页面： https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures. 除在本报告中，重要的风险和冲突披露也可以在https://research.db.com/Research/Disclosures/Disclaimer投资者被强烈建议在投资前审阅此信息。 补充信息 本报告中的信息及观点由德意志银行 AG 或其附属公司（统称“德意志银行”）编制。尽管本报告中的信息被认为可靠，并已从被认为可靠的部分公共来源获得，但德意志银行对其准确性和完整性不作任何陈述。本报告中指向第三方网站的链接仅供读者方便使用。德意志银行既不认可内容，也不对网站信息的准确性或安全控制负责。 如果你在与本报告中讨论的证券的购买或销售相关联时使用德意志银行的 dịch vụ，或德意志银行分析师在另一份通讯（口头或书面）中包含或讨论该证券，德意志银行可能以自己的名义作为主要当事人，或作为另一方的代理人行事。 德意志银行可能在决定作为主经纪商进行交易时考虑此报告。它也可能以自有账户或与客户进行的方式，从事与本研究报告所持观点不一致的交易。德意志银行内部的其他人员，包括策略师、销售人员和其它分析师，可能持与本研究报告所持观点不一致的观点。德意志银行发布各种研究产品，包括基本面分析、与股权相关的分析、量化分析和交易观点。一种沟通中包含的建议可能与其它沟通中包含的建议不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法、视角或其他原因。德意志银行和/或其关联公司也可能持有其撰写报告对象的债务或股权证券。分析师的部分薪酬基于德意志银行AG及其关联公司的盈利能力，包括投资银行、交易和主经纪商收入。 观点、估计和预测构成作者在本报告日期的当前判断。它们不一定反映德意志银行的立场，并且如有必要，可能会更改。德意志银行为其覆盖的公司发行的证券的买方和卖方提供流动性。德意志银行的研发分析师有时会有短期交易想法，这些想法可能与德意志银行现有的长期立场不一致。 评级。一些股票的交易想法被列在研究网站上的催化剂呼叫中（https://research.db.com/Research/)，并且可以在中国覆盖范围列表以及被覆盖公司页面找到。催化剂电话代表着分析师对股票在未来两周至三个月内将跑赢或跑输市场以及/或者特定行业的一种高度确信的看法。除了催化剂电话，分析师还可能偶尔与我们的客户、德意志银行销售人员和交易员讨论涉及催化剂或可能对报告中讨论的证券的短期或中期市场价格产生影响的交易策略或想法，这种影响可能与分析师在此处描述的当前12个月总回报或投资回报预期方向相反。德意志银行没有义务更新、修改或修订本报告或以其他方式通知收到本报告的收件人，如果意见、预测或估算发生变化或不准确。覆盖范围以及市场状况变化和一般及公司特定经济前景变化的频率使得按既定时间间隔更新研究变得困难。更新完全由覆盖分析师或研究部门管理层决定，大多数报告都是不定期发布的。本报告仅用于信息目的，并未考虑个别客户的特定投资目标、财务状况或需求。它不是购买或出售任何金融工具或参与任何特定交易策略的报价或要约。目标价格本质上是模糊的，是分析师判断的产物。本报告中讨论的金融工具可能不适合所有投资者，投资者必须做出自己的明智投资决策。金融工具的价格和可用性如有变动恕不另行通知，投资交易可能因价格波动及其他因素导致损失。如果金融工具以不同于投资者货币的货币计价，汇率变动可能对投资产生不利影响。过去表现不一定预示未来结果。除非另有说明，性能计算不包括交易成本。除非另有说明，价格截至上一交易日结束时的最新价格，并从路透社、彭博及其他供应商处通过本地交易所获取。数据还来自德意志银行、被覆盖公司及其他方。在准备本材料时可能会使用人工智能工具，包括但不限于协助事实调查、数据分析、模式识别、内容起草和研究材料的编辑校正。 2025年12月5日 亚洲经济简报 德国银行研究部门独立于该银行的其它业务部门。有关我们的组织安排以及为防止和避免研究方面利益冲突而必须采取的信息隔离措施等详细信息，请访问我们的网站（https://research.db.com/Research/) 在免责声明下。 宏观经济波动通常占由承诺支付固定或浮动利率的金融工具所关联的大部分风险。对于做多固定利率工具（因此收到这些现金流）的投资者而言，利率的上升自然会提高应用于预期现金流的折现系数，从而导致损失。某项现金流的期限越长，折现系数变动越大，损失就越高。通胀、财政融资需求以及外汇贬值率的向上意外是接收者面临的最常见的负面宏观经济冲击。但交易对手风险敞口、发行人信用状况、客户细分、监管（包括对不同类型投资者的资产持有限额变更）、税收政策变化、货币可兑换性（这可能限制货币兑换、利润汇回和/或头寸平仓）以及与当地清算所相关的结算问题也是重要的风险因素。固定收益工具对宏观经济冲击的敏感性可以通过将合同现金流挂钩通胀、外汇贬值或特定利率来减轻——这在新兴市场很常见。指数定价可能因构造而滞后或错误衡量其旨在跟踪的基础变量的实际变动。在掉期市场中，选择合适的定价（或指标）尤为重要，因为浮动票息率（即挂钩典型短期利率参考指数的票息）被交换为固定票息。以不同于票息计价货币的货币进行融资会产生外汇风险。掉期期权（swaptions）除了期权本身的风险外，还涉及与利率变动相关的风险。 衍生品交易涉及多种风险，包括市场风险、交易对手违约风险和流动性风险。这些产品是否适合投资者使用取决于投资者自身情况，包括其税务状况、监管环境以及其其他资产和负债的性质；因此，投资者在进行任何与本文内容相似或受其启发的交易前，应寻求专业的法律和财务建议。期货交易和期权交易（无论是外国的还是国内的）的损失风险可能很大。由于期货和期权交易可获得的高度杠杆效应，可能发生的损失可能超过最初存入的资金数额——理论上损失可能无限大。期权交易涉及风险，并不适合所有投资者。在买入或卖出期权之前，投资者必须查阅《标准化期权特征与风险》https://www.theocc.com/company-information/documents-and-archives/options- d