农林牧渔行业：旺季到来，猪价企稳，布局养殖待收益

行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 农林牧渔 证券研究报告 2017年10月23日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 吴立 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010002 wuli1@tfzq.com 刘哲铭 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070002 liuzheming@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《农林牧渔-行业研究周报:2017年第43周周报：继续超配种植链龙头；猪价企稳回升，布局生猪养殖板块！》 2017-10-22 2 《农林牧渔-行业研究周报:2017年第42周周报：超配种植产业链龙头：隆平高科、苏垦农发！继续推荐正邦科技！》 2017-10-15 3 《农林牧渔-行业研究周报:2017年第41周周报：首推种植产业链龙头：隆平高科、苏垦农发；继续推荐正邦科技！》 2017-10-08 行业走势图 旺季到来，猪价企稳，布局养殖待收益 环保收紧，能繁母猪补栏缓慢，2018年猪价稳中略降 猪肉供应量由能繁母猪存栏、MSY、出栏体重三个指标决定。出栏体重是由养殖成本决定，短期主要受饲料成本的影响。在2017年玉米价格见底之际，预计2018生猪出栏体重难有增长可能。随着养殖规模化的快速发展，MSY从2015年起开始快速提升，我们预计，2017-2018，国内平均MSY将达到18.7/19.5。从2015年底开始，养殖环保政策开始收紧，大量散户被迫退出市场。而中小规模养殖场虽然有较强的补栏意愿，但是难以获批土地，产能扩张速度缓慢。再加上能繁母猪每年存在30%左右的自然淘汰率，补栏的缓慢导致能繁母猪存栏持续下降。截止至2017年9月，能繁母猪存栏3497万头，环比再次下降25万头。基于此，我们预计2018年生猪均价在13.5-14元/公斤。 年底旺季到来，猪价企稳，回升在即 从过去几年的走势看，猪价具备明显的季节性特征。年底备货需求是推动猪价在11/12月份回升的最主要因素。从供给角度来看，5月是仔猪料销量的相对高峰，这也意味着11月起，生猪出栏量将有所回落。而当前出栏体重较高点已经显著下降，在需求及供给的双重支撑下，猪价的回升有望持续到春节之前。我们预计，这轮猪价反弹将在14-15元/公斤左右。 产能扩张迅速，生猪养殖企业有望继续增长 大型养殖及饲料集团快速进行产能扩张是本轮猪周期的另一大特点。一方面，是由于养殖的重资产特征，只有大型养殖及饲料集团才有足够的资金及政治资源来支持产能扩张，另一方面，从温氏股份、牧原股份过去10年的平均盈利来看，ROE高达30%以上！尤其是2016年的超高盈利，更是吸引了产业资本的大规模介入。大型养殖集团基于养殖技术、管理水平等优势，在成本上拥有一定优势，由此具备参与市场竞争的能力。根据博亚和讯的统计，仅2017年上半年，各大养殖及饲料集团公布的投资规模已超1000亿元，新增产能6000万头！根据产能建设即投产规模，大部分上市公司也将在2017-2019年出现一轮产能释放期。结合猪价的缓慢下行，上市公司正在2018年有望继续实现增长。 投资建议 环保政策的收紧加速了养殖规模化的进程，中小规模养殖场补栏的缓慢以及散户的大量退出拉长了本轮猪周期的盈利期。在猪价缓慢下行的周期下，大量养殖企业加大投资力度，陆续进入新一轮的产能释放期。严格的成本控制以及快速的产能扩张，使得以量补价成为可能。随着四季度消费旺季的到来，猪价大概率将迎来一轮反弹，由此推动板块估值提升。重点推荐正邦科技（市值低估）、牧原股份（白马龙头），其次温氏股份、天邦股份。 风险提示：政策风险；疫病风险；价格风险； -19%-14%-9%-4%1%6%11%16%2016-102017-022017-06农林牧渔 沪深300 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路4068号 卓越时代广场36楼 邮编：518017 电话：(86755)-82566970 传真：(86755)-23913441 邮箱：research@tfzq.com