2026年十大核心宏观观点研判

全球研究营销 2026年塑造的10个关键宏观视角 投资策略 2025年12月2日 1) 对2026年美国GDP增长，比市场预期更乐观 宏观全局 受OBBBA提振，TCJA福利恢复，财政刺激，美联储降息。 2) 目前还没有AI泡沫 托马斯（T.J.）索恩顿研究市场营销主管 BofAS +1 646855 2449thomas.thornton2@bofa.com 对人工智能的投资支出已经推动了经济增长，美国银行的美经济预计明年人工智能将持续增长。衍生品策略的新泡沫风险指标表明，我们尚未看到核心美国科技领域的类似泡沫不稳定。 全球经济学 克劳迪奥·伊里戈延全球经济学家波fas 3）建设性EM，美元和油料走低的坚实背景 一个较弱的美元、较低的利率和较低的油价提供了坚实的基础，而技术面也处于有利状态，特别是随着投资者长期配置不足。 Aditya Bhave美国经济学家BofAS 4) 对2026年中国GDP增长比市场预期更为乐观 乔海伦中国 & 亚洲 经济学家 迈克尔·麦利尔（香港） 策略本杰明鲍勒权益联结分析师波士顿 我们最近上调了中国GDP增长预期。在韩国的特朗普-习近平会晤为贸易设定了更积极的基调，政策刺激正在逐步到位。 5) 受到抑制的标普回报，但预计将扩大，资本支出强劲 美国战略预计2026年每股收益增长14%，但标普500指数仅上涨4-5%。我们预计将有一个强劲、扩大的资本支出周期；我们更关注消费。 克里斯·弗拉纳根FI/MBS/CLO策略师BofA 6) 美国需要较低的通胀，在2026年上半年看好长期债券 大卫·豪纳，CFA>> 全球EM FI/外汇策略师MLI (英国) 迈克尔·哈特内特认为唐纳德·特朗普总统需要较低的通货膨胀率，并且逆势国债应该会持续受到良好接盘，直到五月新美联储主席上任。开始交易“MID。” Francisco Blanch商品及衍生品策略师 美国银行欧洲（马德里） 7) 期待长期利率平坦和美国家庭价格 美国利率策略预计2026年10年期利率将收于4-4.25%，下方风险存在。证券化产品策略预计住房将在“26年成为焦点。我们预计房价将平稳上涨，住房交易量将有所改善。 马克·凯布纳，CFA利率策略师 BofAS 迈克尔·哈特内特投资策略师 BofAS 8）预期波动，尤其是随着AI影响变得明确 迈克尔·维德默商品策略师 mli (英国) 对人工智能对增长、通胀和资本支出的影响有更好的理解会导致波动性。K型复苏、财政主导权是波动性的其他来源。 涅哈·霍达信贷策略师 BofA 9) 私募信贷回报或将在26年较低，更偏好高收益 我们预计2026年私募信贷（PC）的总回报率为5.4%，较2025年的9%有所下降。较低的回报率潜力将影响私募信贷（PC）的配置决策。 拉尔夫·普劳瑟，CFA利率策略师 MLI（英国） 10) 铜因供应紧张、需求强劲而表现良好 萨维塔·苏布拉马尼安股权与量化策略师 BofAS 即使在制造业和建筑业的温和需求下，基础金属在2025年也上涨了。商品策略预计2026年将继续面临供应挑战。 MID = (long中-caps,短IG债券，短期美元) 此处讨论的交易理念和投资策略可能带来重大风险，并不适用于所有投资者。投资者应具备相关市场经验，并拥有足够的财务资源来承担应用这些理念或策略可能产生的任何损失。>>受雇于BofAS的非美国附属机构，并根据FINRA规则未注册/不具备研究分析师资格。有关在特定司法管辖区对本文信息负责的某些BofA证券实体的信息，请参阅“其他重要披露”。 富国证券会与其研究报告涵盖的发行人进行交易，并寻求进行交易。因此，投资者应注意，该机构可能存在利益冲突，从而可能影响本报告的客观性。投资者应将本报告仅视为其投资决策的一个因素。请参阅第27至29页的重要披露。12907217 1) 对2026年美国GDP增长，比市场预期更乐观 美银全球研究部美国经济团队在其《未来一年展望》中上调了2026年GDP增长预期，目前预计2026年第四季度环比增速为2.4%。2026年，有五大因素将推动增长重回2.4%。该团队预计，与2025年大致持平的脉冲相比，《一大美法案》（OBBBA）将在2026财年给GDP增长贡献0.3-0.4个百分点。企业投资应受益于几年前到期而恢复的《减税与就业法案》（TCJA）税收优惠。 消费者将获得约1000亿美元（占国内生产总值0.3%）的财政刺激。其中，约650亿美元将是由于对小费和加班收入的优惠待遇以及老年人更大幅度的标准扣除额而产生的“意外”退税，退税大多将在2月至4月支付。我们的预测假设由此产生的支出增幅将在2026年第二季度至第三季度达到顶峰。 其次，美联储持续降息的滞后效应可能提振2026年下半年活动。事实上，我们认为（实际）政策利率明年可能处于宽松区间，因为i）通胀即使不包括关税也仍卡在目标值上方几个十分之一，ii）潜在增长率，因此r*，高于美联储的预期，iii）金融状况表明政策目前并非非常紧缩。宽松的金融状况可能通过股权财富效应支持经济活动，我们预计这种脉冲效应会持续。美国经济学团队预计在鲍威尔主席任内将有一次更多的降息明年。 在新的美联储主席下看到50个基点的削减（6月和7月各削减25个基点）。此预测于12/1进 行了修订，在《未来一年》发布之后。 我们目前预测2026年GDP增长率为3.3%，2027年为3.4%，2026年通货膨胀将保持稳定 第三股风与贸易政策相关。最高法院可能在2025年末或2026年初对IEEPA关税做出裁决。如果关税被推翻，由于退税支付和预期有效税率下降，财政政策的立场将隐含放宽。 放松的程度取决于 i) 行政部门用其他措施取代 IEEPA关税时政策不确定性的增加程度，ii) 从这些措施中可以收回多少收入，以及 iii) 债券市场对更高赤字的反应。但我们认为这对经济活动的净效应将是积极的。 如果最高法院维持关税，我们预计随着政府在中期选举前优先处理贸易协议而非发布新的关税声明，贸易不确定性将大大减弱。上述利好因素的综合效应应有助于稳定劳动力市场，使其接近充分就业，并保持股市强劲。反过来，消费者支出增长可能会保持稳健。 第四，我们认为明年与人工智能相关的投资将继续保持稳健增长，尽管目前水平已经较高。最后，2026年第一季度增长应受益于封锁结束的阶段性提振，这将使第四季度/第四季度GDP增长增加超过0.1个百分点。 利率策略预计，2026年10年期收益率将收于4.25 美国利率策略对曲线的中段持看涨预期，以对冲美国前景的下行风险和对更宽松的美联储的下行风险。我们预计年底10年期收益率将为4.25%，高于共识（但低于远期利率），这是由我们经济学家对强劲增长和粘性通胀的预期所驱动。在利率策略的观点来看，10年期利率的风险倾向于下方，因为存在更宽松的美联储和增长放缓的可能性。我们2026年底的利率预测高于共识但低于远期利率，尤其是在前端。 2) 目前还没有AI泡沫 美国经济学团队指出，他们预计2026年的GDP增长将快于2025年，原因有几点。其中之一是AI相关投资，尽管目前水平已经较高，但预计明年仍将保持稳健增长速度（图5）。至于劳动力市场，尽管招聘疲软，但裁员率一直很低。支出数据显示消费持续韧性，团队预计劳动力市场将与支出增长相匹配。 当然存在风险，包括如果电力供应成为主要瓶颈，AI投资可能会放缓。在这种情况下，我们的核心通胀预测也可能存在上行风险。如果AI投资放缓导致科技股出现大幅抛售，考虑到高收入群体的支出似乎部分受到股权财富效应的驱动，这可能会对消费产生连锁反应。如果信贷环境迅速恶化，投资也可能萎缩。与90年代的科技繁荣类似，经济团队认为AI周期很可能以少数赢家和多数输家结束。这可能对信贷市场造成冲击。但是，AI领域出现赢家和输家可能需要到至少2027年才会显现。 运行AI有空间，但太深了 虽然并非定论，但根据本·鲍勒和全球股票衍生品及策略团队的判断，最终可能会出现泡沫。但我们是否已经看到迹象？泡沫的一个标志是价格在接近顶峰时变得不稳定。我们新的泡沫风险指标确实表明边缘存在泡沫，但并非美国科技核心领域。 泡沫风险指标表明，我们尚未在更广泛的美国股票市场以及美国科技核心（Mag 7）中看到典型的类似泡沫的不稳定性，而当该指标超过0.8时，这种不稳定性往往会更加明显（展位6）。然而，一些市场，例如美国核相关和量子计算股票，以及日经和KOSPI等亚洲股票指数，已经正在经历类似泡沫的不稳定性。 图6：过去~180年里，全球股市的主要资产泡沫在结束前都经历了金融状况收紧五个历史性的股票泡沫，在开始时均值为100，红色线条标记了导致杠杆成本上升的关键金融条件收紧事件 花旗泡沫风险指标在SPX、NDX和七大奇迹股票上 美國銀行全球研究 随着泡沫而来的是风险，因为波动率上升到顶峰并持续上升；而且人工智能热潮很可能难以避免一场崩盘。最大的挑战是时机。虽然我们的2025年展望强调了类似的泡沫风险（参见报告咆哮的2020年代？）受美国刺激政策（一些仍将到来）的影响，2025年美国股市落后于全球市场，尤其是在美元计价方面。较低的价值评估、减持仓位以及对“美国例外主义顶峰”的担忧占主导地位。这可能继续，但这与人工智能泡沫见顶相反，因为泡沫资产通常在破裂前表现良好。这也表明顶部还有更远距离。核心人工智能的价值评估尚未达到极端水平，缺乏明显的杠杆（过去泡沫中存在），以及美联储的宽松政策（而非加息）都表明这仍然是早期阶段。 一个主要担忧是杠杆化/反向ETF中的显著杠杆率，但我们尚未看到这一点。紧缩的金融状况是最大的风险，并且这已经领先于所有主要泡沫峰顶。债券守夜人处于休眠状态但并未死亡：关注通胀。 套期保值策略认为，在不远的未来可能是一个容易产生泡沫的时代，繁荣/萧条将成为常态，这由“丰裕”的承诺驱动，而“丰裕”总是遥不可及，同时魔法般的AI时刻会助长FOMO。但泡沫有其独特的特征，识别这些特征有助于投资者规避风险。通常由忽视价值的散户引领，这对基本面投资者造成真正的困境：追逐泡沫还是冒着表现不佳的风险等待其破灭。 前方有空泡AI，但这不是2000 萨维塔·苏布拉马尼安和美股策略团队认为，在标普指数交易量超过科技泡沫倍数的情况下，广度和高估值倍数与2000年相匹配，这是团队追踪的20个指标中的9个。但推荐的股票配置远低于2000年，盈利增长具有支持作用，IPO规模较小，非盈利股票的投机程度较低。超大规模公司的资本强度低于1999/2000年电信行业，但人工智能的变现情况尚不明朗，因为电力是瓶颈。并非所有人工智能支出都受到称赞（例如，Meta发布财报后的抛售），因为这些公司的资本强度现在已经超过了石油巨头。由经营现金流资助的资本支出正在枯竭。资本支出增长者长期表现不佳。增量投资资本回报率（ROIIC）与资本成本之间的利差是衡量人工智能股票支付多少的的良好指标：目前的利差非常高，但可能会放缓，因为资本成本应该从信用和股权风险溢价的目前历史低位开始上升。 3）建设性EM，美元和油料走低的坚实背景 大卫·豪纳自今年1月以来对新兴市场持建设性态度，有多方面因素让他预期其将持续上涨。美国银行的基本情景设想美元走弱、利率下降、油价较低以及股票适度上涨。金属仍受科技需求支撑，而原油供应充足。有了这些因素，新兴市场不表现良好似乎是难以避免的。此外，即使主权债务（EXD）紧张，新兴市场本地市场和股票估值仍然具有吸引力。技术面有利，因为长期投资不足且净发行量下降。 天空是极限 我们的结构性行建观点仍聚焦于三大核心准则。首先，全球国际收支平衡要求从美国资产转向其他市场。这需要亚洲和欧洲货币相对于美元升值。这将是一个多年度的过程，会有挫折。但趋势应继续保持对新兴市场的建设性。 我们需要追溯到20年前，才能找到像现在这样巨大的美国经常账户赤字，而调整是通过更弱的美元——以及更高的新兴市场外汇（EMFX）（图8）发