经济工作会议联合解读20251212

2025年12月15日09:09 关键词 财政政策货币政策经济增长投资消费房地产防风险赤字率降息基建服务业制造业去库存供给侧通胀利润率出口大宗商品债券市场流动性 全文摘要 中央经济工作会议强调提振消费与投资于人，突出国内需求重要性。会议乐观看待服务业复苏，特别是免税业、高端消费、餐饮及酒店业。同时，对食品饮料行业表现积极，关注如安琪酵母、西麦食品等公司的机遇。 经济工作会议联合解读20251212_导读 2025年12月15日09:09 关键词 财政政策货币政策经济增长投资消费房地产防风险赤字率降息基建服务业制造业去库存供给侧通胀利润率出口大宗商品债券市场流动性 全文摘要 中央经济工作会议强调提振消费与投资于人，突出国内需求重要性。会议乐观看待服务业复苏，特别是免税业、高端消费、餐饮及酒店业。同时，对食品饮料行业表现积极，关注如安琪酵母、西麦食品等公司的机遇。会议还预见到银发消费服务市场的增长潜力。整体而言，会议对经济恢复持积极态度，尤其是消费和服务行业。 章节速览 00:00投资于人与民生：中国应对经济挑战的新策略 对话强调了投资于人和民生的重要性，提出将考核激励机制转向民生、就业和公共服务，以应对外部环境变化。与2024年底相比，2025年的外部压力减轻，经贸斗争取得成功，不确定性转化为能力提升。通过短期政策支持和长期改革创新，中国有信心解决发展中的问题，展现出更强的自信。 01:25财政政策调整与优化：保持赤字规模，规范补贴政策 讨论了财政政策的调整方向，包括保持必要的赤字债务总规模和支出总量，不提高赤字率，而是保持赤字规模。强调优化财政支出结构，规范税收优惠政策，防范违法退股骗补行为，优化消费品补贴结构，腾挪空间给服务业消费。同时，计划退出制造业企业的返利券补贴，减少地方保护，将更多财政空间用于民生公共服务，以促进国内经济大循环，释放消费潜力，提升经济潜在增长。 03:45货币政策适度宽松，灵活高效运用多种工具 货币政策维持适度宽松基调，近期降息可能性不大，将灵活高效运用包括降准、国债买卖及结构性定向降息在内的多种政策工具，以应对经济变化。 04:42 2023年经济工作会：优化内需与投资结构，深入整治反内卷 2023年经济工作会议强调了优化内需和投资结构，特别提出推动固投尤其是基建投资的回升，与十五规划开局年及政策金融工具相结合。消费方面，着重释放服务消费潜力，但具体措施较去年减少。会议还提到对反内卷的整治从综合整治升级为深入整治，统一大市场建设将发力，呼应2026年地方政府换届的背景。市场关注但推进缓慢，2025年将是整治反内卷的关键年份。 07:14房地产政策调整与防风险定位分析 对话探讨了房地产政策的调整方向，指出房地产在防风险中的地位虽有所下降，但仍需政策支持以稳定市场。中央可能通过货币政策和财政贴息加快市场化进程，同时强调去库存和优化供给的重要性，鼓励使用存量商品房解决住房需求，体现了对房地产市场的重视程度虽有提升但保持克制的态度。 09:30经济工作会议解读：存量政策空间内求结构优化 经济工作会议表达了积极态度，对明年经济走势持乐观看法。在保持政策连续性的同时，更多在存量政策空间内进行结构调整，尤其在消费服务、就业等领域采取更进取策略。会议强调通过现有政策工具解决发展中转型问 题，展现了解决问题的决心和信心。 10:28市场策略分析与未来展望 对话围绕市场需求与供给策略展开，指出海外降息和利率下降将推动投资和资金流入，支撑中国外需，特别是科技和实体经济领域。国内方面，中央经济会议强调供给侧改革，三季度上市公司已显现出利润率回升迹象，预计未来A股中游利润改善趋势明确。推荐关注工业大宗商品、设备出口、化工行业及服务消费者领域，认为这些领域将迎来显著机会。 16:29中央经济工作会议对债券市场影响分析 会议强调2026年灵活运用货币政策工具，降息预期可能带来短期市场利好，但长期利率压力主要源于对名义增速回升的担忧。周期性指标低位可能加大政策宽松效果，但难以实质性缓解当前利率趋势性压力。 21:57 2026年政府债务结构与债券市场展望 讨论了2026年政府债务增速可能放缓，关注超长端债券供需失衡问题，预测曲线利差走扩可能性增加，同时分析了信用风险定价低态下，地产基本面恶化可能加剧信用利差分化。 24:40绿色转型与能源强国：十五五期间投资机遇 中央经济工作会议强调双碳引领和全面绿色转型，提出具体措施如节能降碳改造、能源强国规划等，预示十五五期间绿色氢氨醇、风电、储能及锂电产业链等赛道充满投资机会。 26:32汽车市场分析与未来趋势预测 对话围绕汽车市场展开，重点讨论了中央经济工作会议对汽车政策的影响，包括优化‘两新’政策实施、以旧换新政策延续及补贴收紧等。分析指出，尽管当前需求偏弱，但预计明年一季度销量将优于预期，因有观望需求递延。市场增长动能源于千人保有量提升空间、增换购需求主导及产品力提升。投资方向聚焦高端化、智能化领先及车企出海，特别强调高端车市场潜力、智能技术革新及新能源汽车出口增长。燃油车市场亦有结构性机会，不受购置税退坡影响。整体展望乐观，认为汽车市场将平稳过渡并实现增长。 33:11中央经济工作会议启示下的新消费成长机会 从大大消费和科研消费角度解读中央经济工作会议，聚焦新消费成长与成长型红利，提出AI加消费、情绪价值、品牌全球化、渠道变革四大重点方向，预计2026-2029年消费行情将由内生型修复驱动，显著区别于2016-2019年周期。 37:29 2026年消费复苏趋势与政策影响分析 对话探讨了2026年消费复苏的趋势，指出经济周期和政策周期将共同推动消费从低价到高价、从必需品到可选品的演进。中央经济工作会议强调提振消费、扩大国内需求，特别关注养老消费和服务类消费升级，预计2026年下半年消费品行业将加速修复估值，高端酒店、免税资源等将成为复苏观测点。 41:14消费复苏与反内卷政策分析 对话深入探讨了消费复苏趋势，强调反内卷政策对行业优化和需求侧企稳的重要性。通过并购整合、行业标准提升和分配调节机制，旨在减少价格竞争，提升优质供给，推动消费细分行业复苏。未来政策导向将引导企业注重产品而非过度营销，促进线上线下业态平衡发展，预计26年消费将实现次第复苏，需关注复苏顺序和高度。 44:07服务与消费领域投资策略解析 对话深入探讨了服务业，特别是免税、高端消费和出海等领域的投资策略。强调了免税行业在政策支持和经济复苏下的强劲增长潜力，高端消费领域限制的放宽将释放消费潜力，以及出海战略的初步落地和未来规模性复制的前景。整体观点乐观，认为这些领域在26年将迎来显著成效和复苏。 56:15食品饮料行业恢复趋势与投资策略 食品饮料行业整体温和恢复，顺周期板块压力较大，预计明年二季度底部信号明显。建议关注餐饮供应链、调味品公司，以及出海、成本改善逻辑的公司。白酒行业关注底部信号，小而美的公司表现亮眼。 发言总结 发言人8 首先对前边总量团队和行业组同事的分享表示感谢，随后作为国际证券大消费负责人，从大消费和科研消费角度解读了中央经济工作会议对消费的启示。他强调将重点聚焦在相关机会的挖掘和板块选择上。他根据其投资框架，将机会分为“新消费成长”和“成长型红利”两大类，认为新消费成长将是率先启动的机会，预计从2026年到2029年开启消费的系统性行情，区别于2016年至2019年的行情，主要是因为驱动经济修复的因素不同。他指出了四个重点方向，包括AI加消费、IP月底核心的情绪价值赛道、品牌全球化核心的消费出海赛道，以及内需以体验升级为核心的渠道变革赛道。 在讨论增长型红利时，他分析了经济周期和政策周期对消费复苏的影响，以及中央工作会议对消费复苏的具体指导，包括提振消费的专项行动和结构性政策的调整，特别是对银发消费服务和服务业的支持。他提出了反内卷的重要性，包括通过并购提升精度、行业标准提升以及分配调节机制的调整来净化行业竞争，提高盈利水平。 最后，他表示2026年将是消费整体次第复苏的一年，重点在于复苏的顺序和高度，而具体的行业端和个股端的分析将有更深入的讨论。 发言人1 他着重强调了四项关键策略以推动经济发展和解决国内问题。首先，他提议加大对人的投资，将关注点从GDP转向民生、就业和公共服务，这将成为地方政府考核的重要指标。其次，强调“苦练内功”，集中精力解决国内问题，作为经济工作的重心。虽然外部环境仍存挑战，但他指出对2024年底的担忧有所缓解，表明经贸斗争取得成功，增强了应对挑战的信心。此外，财政政策保持相对稳定，强调财政的积极态度和必要赤字债务规模，同时优化财政支出结构和规范税收优惠政策，以支持民生和公共服务。货币政策维持适度宽松，注重灵活高效运用降准降息工具，但降息可能性不大，旨在支持经济增长。他还提及了扩大内需、加强基础设施投资、深入整治反内卷、推进统一大市场建设和房地产市场政策调整，展现出对明年经济持更加乐观的态度，认为通过结构上的调整和政策上的优化，能有效解决发展中遇到的问题。 发言人4 他，即国金证券的尹睿哲，对中央经济工作会议对债券市场的影响进行了深入分析。他指出，会议中财政政策和货币政策的提法是市场关注的焦点，尤其在货币政策方面，市场对于2026年的政策方向存在不确定性，担忧政策调整的总框架是否已发生变化。然而，下半年实际操作与传统框架的偏差让市场开始怀疑这是否只是节奏上的调整。 他进一步指出，如果2026年出现增量降息操作，短期内对市场可能形成边际利好，但长期利率压力主要来自于对2026年名义增速变化的担忧。即使存在总量宽松政策，市场仍面临信用风险定价和供需不平衡的挑战。总体来看，他强调市场应关注货币政策的节奏变化，但长期债券市场可能因名义增速回升和信用风险而受到影响。 发言人5 首先介绍了汽车团队夏欣怡，代表汽车组分享了对市场的观点。夏欣怡提到中央经济工作会议明确了2023年将继续实施优化的新能源政策，政策执行预期将得到优化。尽管四季度面临政策不确定性与新能源购置税退坡的翘尾效应，需求表现偏弱，但政策的延续性确认使得观望需求有望递延至明年一季度。他强调了我国汽车千人保有量提升空间大，高端车、智能化、出海弹性大的车企将成为投资重点。高端车市场因更符合消费者升级需求、受政策影响小而受到看好；智能化领域能为车企带来销量红利并加速行业洗牌；新能源汽车出海与燃油车结构优化亦为明年市场亮点。最后，他转向大消费领域，由赵忠平老师接续发言。 发言人6 她，国金电新首席分析师姚瑶，着重强调了中央经济工作会议中关于坚持双碳目标和全面绿色转型的核心议题。姚瑶分析指出，重点行业需实施节能降碳改造，同时需制定并推进能源强国建设规划，加速新型能源体系和绿电应用的发展，以及加强碳排放权交易市场的建设。她预测，这些措施将使能源供应与消费领域的降碳及能源强国目标的实现成为十四五期间经济发展的主要方向，从而为绿色氢氨醇、风电以及锂电储能产业链等领域带来大量投资机会。特别地，姚瑶强调了风电、绿色氢氨醇、储能技术三个细分领域的投资潜力尤为显著。 发言人2 着重强调了服务业复苏与制造业稳健对经济恢复的重要性，并对未来的商业板块投资策略进行了汇报。他指出，服务业边际上的复苏对消费恢复给予了肯定，认为当前进展相对可控，特别是政策补贴和经济周期角度下服务领域的基本面恢复动力，以及免税行业作为服务领域重点的关注点，预期将继续保持高增长。此外，讨论了顺周期行业，如酒店、餐饮和旅游的持续复苏，以及高端消费领域的改善和价格因素对消费的影响。最后，提到服务出口领域的重要性，预计2026年会出现规模性复制，看好出海新方向。 发言人3 首先分析了当前市场现状，指出过去半个月市场波动无常，缺乏明确方向和持续性，已进入调整期。他强调，全 球流动性环境及中国宏观经济政策将是影响市场走势的关键因素。预计随着海外国家降息及利率敏感行业复苏，将为中国市场带来外需支撑。展望未来，他将2025年视为供给侧改革的关键年份，