策略日报：反攻

大类资产跟踪 相关研究报告 债市：利率债今日全线上涨，当前债市有短线企稳的迹象，建议空头可适当止盈离场。我们维持此前的判断：债市的长期下跌还未结束，但短期预计将震荡为主。目标位：三十年期国债长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 <<策略日报（2025.12.15）：分水岭>>--2025-12-15 证券分析师：张冬冬电话：E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001 A股：上证指数今日触底回升，收复昨日实地，在关键的点位实现技术形态的“阳包阴”，吹响多头反攻的号角。明日股指期权即将到期，若明日波动率以向上的方式放大，则行情持续性可有更多的期待。板块选择上关注今日转强的保险、电池的持续性。一方面国内中央经济工作会议聚焦内需，消费的优先级有所提升。另一方面美股近期科技股表现不佳，AI泡沫论持续扰动市场，且美债市场熊陡对科技股估值也有所压制，美股有风格切换的迹象。 证券分析师：徐梓铭电话：E-MAIL：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 美股：美股科技股仍表现较弱，主要明星个股如英伟达、谷歌等多在支撑位置震荡整理，后续需等待市场对甲骨文、博通等弱势股情绪上的充分释放，耐心等待风险偏好的回归。此外，美联储降息后市场对未来经济的增长和通胀上行预期增加，推升美债期限溢价，美债整体熊陡或引发美股风格切换。从美联储会议结果来看，美联储基本给予了市场所想要的全部预期，点阵图给予了明年进一步降息预期的同时，上调了经济增长的预期，且鲍威尔发言中通胀和就业的使命中更偏向就业，且直接回绝了转向加息的可能性，此外短债的购买也打消了市场对短期流动性的担忧。整体来看，后续需关注美股的风格切换的可能性，并耐心等待资金对AI风险偏好的回归。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.0444，较前一日收盘上涨27基点。近期人民币走势较强，较多数货币上涨。目前人民币中间价设定超过多数人预期，离岸人民币较为罕见的升值超过中间价，这既说明了当前市场对人民币升值的预期较强，也说明了央行对人民币维稳压低波动率的预期。考虑到央行的维稳，预计人民币/美元将震荡运行。 商品市场：文华商品指数上涨0.52%，板块涨多跌少，新能源板块和贵金属板块领涨，农产品相关的继续领跌，板块继续呈现强者恒强的走势。白银和铜重新走强，碳酸锂等供应端利好不断，强势板块可在控制风险的背景下继续做多。由于板块分化，文华商品指数整体仍以震荡看待。 重要政策及要闻 国内：1）六部门：对新建煤炭开发利用项目和有条件的存量项目推动清洁高效利用水平应提尽提。2）财政部：前11个月全国一般公共预算 收入200516亿元同比增长0.8%。 国外：1）泰国宣布禁止向柬埔寨运输石油及战略物资。2）美国入境限制国家扩至40个。 交易策略 债券市场：短期震荡，长期下跌趋势不变，目标为2024年9月30日低点。 A股市场：关注保险、电池持续性。美股市场：做多谷歌、苹果链。外汇市场：人民币震荡偏强。商品市场：做多新能源、有色、贵金属板块。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪.....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇.............................................................................8(四)商品.............................................................................9二、重要政策及要闻..................................................................10(一)国内............................................................................10(二)国外............................................................................11三、风险提示........................................................................11 图表目录 图表1：12月17日国债期货行情........................................................5图表2：三十年期国债反弹至压力便重回下跌趋势..........................................6图表3：12月17日指数、行业、概念表现................................................7图表4：上证指数阳包阴吹响多头反攻的号角..............................................7图表5：美债整体呈现熊陡的走势........................................................8图表6：离岸人民币升值超过人民币中间价................................................9图表7：文华商品指数预计重回震荡.....................................................10 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债今日全线上涨，当前债市有短线企稳的迹象，建议空头可适当止盈离场。我们维持此前的判断：债市的长期下跌还未结束，但短期预计将震荡为主。目标位：三十年期国债长期的目标位在去年9月份政策转向的低点（2024年9月30日）附近。 后续展望：短期震荡企稳，债市长期下跌趋势不改。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：上证指数今日触底回升，收复昨日实地，在关键的点位实现技术形态的“阳包阴”，吹响多头反攻的号角。明日股指期权即将到期，若明日波动率以向上的方式放大，则行情持续性可有更多的期待。板块选择上关注今日转强的保险、电池的持续性。一方面国内中央经济工作会议聚焦内需，消费的优先级有所提升。另一方面美股近期科技股表现不佳，AI泡沫论持续扰动市场，且美债市场熊陡对科技股估值也有所压制，美股有风格切换的迹象。 行业板块：能源金属、电池等领涨，种植业领跌。 热门概念：CPO、铜缆高速、液冷等概念领涨，海南自贸区概念领跌。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 美股：美股科技股仍表现较弱，主要明星个股如英伟达、谷歌等多在支撑位置震荡整理，后续需等待市场对甲骨文、博通等弱势股情绪上的充分释放，耐心等待风险偏好的回归。此 外，美联储降息后市场对未来经济的增长和通胀上行预期增加，推升美债期限溢价，美债整体熊陡或引发美股风格切换。从美联储会议结果来看，美联储基本给予了市场所想要的全部预期，点阵图给予了明年进一步降息预期的同时，上调了经济增长的预期，且鲍威尔发言中通胀和就业的使命中更偏向就业，且直接回绝了转向加息的可能性，此外短债的购买也打消了市场对短期流动性的担忧。整体来看，后续需关注美股的风格切换的可能性，并耐心等待资金对AI风险偏好的回归。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (三)外汇 在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.0444，较前一日收盘上涨27基点。近期人民币走势较强，较多数货币上涨。目前人民币中间价设定超过多数人预期，离岸人民币较为罕见的升值超过中间价，这既说明了当前市场对人民币升值的预期较强，也说明了央行对人民币维稳压低波动率的预期。考虑到央行的维稳，预计人民币/美元将震荡运行。 后续市场研判：人民币震荡偏强运行。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 (四)商品 文华商品指数上涨0.52%，板块涨多跌少，新能源板块和贵金属板块领涨，农产品相关的继续领跌，板块继续呈现强者恒强的走势。白银和铜重新走强，碳酸锂等供应端利好不断，强势板块可在控制风险的背景下继续做多。由于板块分化，文华商品指数整体仍以震荡看待。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 二、重要政策及要闻 (一)国内 1.六部门：对新建煤炭开发利用项目和有条件的存量项目推动清洁高效利用水平应提尽提。国家发改委、工信部、生态环境部等六部门关于发布《煤炭清洁高效利用重点领域标杆水平和基准水平（2025年版）》，鼓励和引导行业企业结合实际和长远发展，对项目实施改造升级。对新建煤炭开发利用项目和有条件的存量项目，推动清洁高效利用水平应提尽提，力争达到标杆水平。对清洁高效利用水平低于现有基准水平的存量项目，引导企业有序开展煤炭清洁高效利用改造，加快推动企业减污降碳，坚决依法依规淘汰落后产能、落后工艺。对需开展煤炭清洁高效利用改造的项目，各地应在不影响电力、热力供应的情况下明确改造升级和淘汰时限（一般不超过3年）以及年度计划，在规定时限内升级到基准水平以上，力争达到标杆水平；对不能按期改造完成的项目予以淘汰。加强煤炭清洁高效利用工艺技术装备研发和推广应用，开展煤炭清洁高效利用项目评价，积极推动技术改造升级项目建设。 2.财政部：前11个月全国一般公共预算收入200516亿元同比增长0.8%。财政部数 据显示，1—11月，全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%。其中，全国税收收入164814亿元，同比增长1.8%；非税收入35702亿元，同比下降3.7%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入88464亿元，同比下降1%；地方一般公共预算本级收入112052亿元，同比增长2.2%。 (二)国外 1.泰国宣布禁止向柬埔寨运输石油及战略物资。当地时间17日，泰国国防部在发布会上宣布禁止向柬埔寨运输石油及战略物资。此项禁令将在泰国23个沿海府的港口机制中实施。同时，柬埔寨船只被禁止进入泰国水域及港口停泊。泰国国防部通报称，16日晚至17日清晨，泰柬边境冲突持续。柬埔寨使用重型武器炮击达叻府地区，泰国方面被迫还击，进行自卫。此次袭击造成2名泰国士兵死亡。目前柬埔寨方面对上述说法暂无回应。12月7日起，泰柬边境地区再次爆发激烈冲突。双方均指责对方“先开火”。 2.美国入境限制国家扩至40个。美国总统特朗普12月16日签署公告，将此前受美方全面和部分入境限制的国家数量从19个扩大至40个。公告称，针对一些国家在筛选、审查和信息共享方面存在“严重不足”，美国更新了入境限制的国家名单，以保护“美国国家安全和公共安全”。公告显示，此前受部分入境限制的老挝和塞拉利昂，将面临全面入境限制。另外，新增对布基纳法索、马里、尼日尔、南苏丹和叙利亚5国公民以及对持有巴勒斯坦民族权力机构签发旅行证件的个人实施全面入境限制。公告还宣布新增对尼日利亚、科特迪瓦、坦桑尼亚、多米尼克等15国实施部分入境限制。 三、风险提示 1．贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准