固定收益点评报告：中长期关注内需改善

11月经济数据显示高技术产业与出口有韧性，中长期关注内需改善。

生产端：高技术制造业支撑生产端韧性。11月全国规模以上工业增加值增长4.8%，其中制造业，尤其是高技术制造业为主要拉动项。11月出口交货值增速-0.1%，较前值-2.1%明显改善。服务业方面，全国服务业生产指数同比增长4.2%，连续6个月回落，可选消费仍需政策刺激。

消费：房地产后周期商品拖累增速。11月社会消费品零售总额同比增长1.3%，连续第6个月下降，较前值大幅下滑1.6个百分点，乡村明显好于城镇。拉动项来看，11月餐饮收入增长3.2%，维持去年下半年以来的较高水平，通讯器材、文化办公用品、金银珠宝、化妆品、粮油食品社零增速在6%以上，房地产后周期的家电、建材深度下跌，汽车、石油制品跌幅扩大。

固定资产投资：地产拖累相对严重。11月全国固定资产投资增速跌幅扩大，同比-2.6%，前值-1.7%。制造业投资增速为1.9%，较前值下降0.8pct。分行业来看，铁路、船舶、航空航天等交运设备、汽车制造业、农副食品加工增速居前。11月狭义基建投资增速为-1.1%，前值-0.1%。11月房地产固投增速继续下滑，为-15.9%，前值-14.7%。11月民间投资同比增速为-5.3%，前值-4.5%。

资产配置观点：整体而言，11月生产平稳，可选消费和投资承压，外需有所改善，高技术产业为局部亮点。中央经济工作会议召开，明确将“扩大内需”作为2026年经济工作的首位重点任务，发展阶段转变阶段，中长期关注消费、投资等内需领域以及价格数据的内生修复情况。

风险提示：宏观经济变化超预期，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。