专题：理财业务的收入贡献有望正向、稳定、可预期

本报告导读： 商业银行《11月社融数据：社融增速磨底，对公贷款延续短期化特征》2025.12.14商业银行《负债管理能力成为业绩分化的关键》2025.12.11商业银行《11月理财月报：总规模温和增长，权益类产品发行数量增多》2025.12.08商业银行《银行角度看，超长债回调的原因及影响》2025.12.07商业银行《10月重点省市信贷投放情况跟踪》2025.11.30 2025年成立理财公司的银行大多结束调整期，后续理财收入贡献有望正向、稳定、可预期。若有权益市场行情加持，理财浮动管理费收入或还能增强业绩向上弹性。 投资要点： 理财子规模占比超九成，主体地位日益稳固。25Q3末，理财公司管理规模达29.28万亿元，占比较年初提升3.3pct至91.1%；有14家理财公司规模过万亿，招银、兴银、工银、信银理财规模位居前四。2023年后理财牌照资质收紧，机构发展路径分化，部分银行依托存量大基数(如沪农)、本土化需求下的区域平衡(如成都、齐鲁、长沙等)，或有望搭上牌照发放的末班车。中国银行保险资产管理业协会新近更名成立，并将理财公司纳入自律管理和服务范围。 理财含权量增长缓慢，但25Q3风险偏好或已边际提升。整体看，理财投资债券占比持续下降，高流动性资产和公募基金占比上升。从理财持仓前十资产看（普益数据，所涉资产合计约占理财投资总资产1/3）：1)理财权益投资超九成为优先股，股票投资规模2024-2025各季度基本同比持平，但结构上2024年增量变动集中于银行股，2025年券商股和非金融机构投资额上升。2)公募投资以债基为主，连同货基占比超过九成，股票型和混合型基金占比在23Q4-25Q2呈下降态势，但25Q3止跌回升，尤以股票型基金为甚。2025年成立理财公司的银行大多结束调整期，后续理财收入贡献有 望正向、稳定、可预期。过去两三年银行理财收入急剧收缩，2023年同比下降43.2%，除青岛银行正增外，各家降幅在[-77%,-10%]不等；2024年整体理财收入降幅收窄至2.7%，各家同比增速在[-60%,48%]宽幅分布；2025H1多数银行已同比两位数正增。未来随着消极因素弱化、投资日趋成熟，理财收入有望稳步正增： 1)资管新规过渡期结束，存量问题化解接近尾声。资管新规实施后，部分存量非标资产因存续期限、估值方式或投资结构难以满足要求需转回表内并计提相应拨备，同时理财子公司成立后也需计提风险准备金，一定程度抵减了理财收入。 2)理财费率相较债券型基金已处于较低水平，未来下行空间有限。减费让利大背景下，各项资管产品费率普降，理财产品平均固定管理费率也从2023年1月的0.21%降至当前的0.16%，24Q4起还有银行对部分产品实施“零费率”优惠活动。对比债券型基金，管理费率、销售费率、托管费率的中位数分别为0.3%、0.15%、0.2%，当前理财产品加权平均固定管理费率、销售费率、托管费率仅为0.16%、0.18%、0.02%。 3)权益市场行情延续下，理财浮动管理费收入或能增强业绩向上弹性。部分银行理财产品设有浮动管理费率条款，以混合类居多，对超额回报计提20-35%的或有管理费。 风险提示：1)理财数据源于第三方平台，为不完全统计，结论或有偏；2)债券及资本市场波动或影响理财规模和收入增长不及预期。 目录 1.银行理财发展日趋规范化稳增......................................................................31.1.理财规模突破30万亿元大关..................................................................31.2.理财子地位日益稳固，机构发展路径分化............................................32.理财产品类型和资产投资结构变化..............................................................62.1.固收+类产品占比自2024年来稳步提升................................................62.2.理财投资含“权”量波动上行................................................................73.银行理财收入有望正向、稳定、可预期.......................................................94.风险提示........................................................................................................12 1.银行理财发展日趋规范化稳增 1.1.理财规模突破30万亿元大关 理财产品规模突破30万亿元大关。截至2025年三季度末，全市场理财产品存续合计4.39万只，同比增长10%；存续规模32.13万亿元、同比增长9.4%，较年初增加2.18万亿，其中Q1-3单季净增规模分别为-0.81、1.53、1.46万亿。 25Q3末银行理财规模占大资管市场的18.8%，加速步入规范化发展通道。自2018年《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”）颁布以来，银行理财产品先是经历过渡期整改，包括打破刚兑净值化转型、期限匹配和限制嵌套层级、估值模型调整、新旧产品接续及向理财子迁移等，而后又在2022下半年至2023上半年完成管理者和投资者双方首次“破净”教育，整体规模震荡缓增。在资管产品中的份额，从2021年的21.6%下降2.8pct至当前的18.8%。2024年银行理财进一步规范化，保险协存、存款补息、信托平滑、自建估值模型等平抑净值波动方式先后被监管叫停，但已重回增长趋势；未来受益于低利率大背景，规模有望稳步上升。 数据说明：2018资管新规实施后，理财规模披露口径发生变更，新口径特指非保本理财。资料来源：Wind，中国理财网，国泰海通证券研究 数据说明：25Q3图中信托产品规模为2024年末数据，私募基金和私募资管产品规模为2025年10月末数据资料来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.理财子地位日益稳固，机构发展路径分化 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13自2018年首批理财公司获批筹建以来，目前已有32家执照展业，对应6家 国有行、12家股份行、8家城商行、1家农商行，还有5家由国有行理财公司与外资资管联合成立的合资理财公司。股权方面，合资理财公司外资持股过半，招银理财招商银行和摩根大通资管分别持股90%、10%，其余理财公司均为母行全资子公司。 理财子规模占比超九成，主体地位日益稳固。至25Q3末，理财子公司管理产品规模达29.28万亿元，占比较年初提升3.3pct至91.1%；有14家理财公司规模过万亿（理财规模受时点影响有波动，中邮理财半年报理财规模为1.18万亿元），招银、兴银、工银、信银理财规模位居前四。从产品类型看，固收类产品平均占总规模的97.5%，农银、光大、工银、中邮、贝莱德建信理财公司的其他类型理财产品占比相对更高，其中农银、光大、工银、中邮主要通过混合类产品增加多元性，贝莱德建信理财权益类产品占比(25Q2，4.2%)远超同业。从销售渠道看，信银、苏银、南银理财等机构行外代销铺设广度远超同业。 资料来源：Wind，中国理财网，国泰海通证券研究 资料来源：Wind，中国理财网，国泰海通证券研究 理财牌照资质收紧，机构发展路径分化。资管新规以来，监管引导银行理财市场趋向专业化、集中化发展，提高服务质效的同时优化风险管控。当前理财市场规模CR4、CR10分别为28.4%、59.2%，头部机构规模稳健，规模5,000-10,000亿间的中型理财子快速扩张，少数机构或已能满足市场大多数通用需求，2023年浙银理财获批筹建后至今尚无新增，理财牌照发放接近冻结。部分银行依托存量大基数(如沪农)、本土化需求下的区域平衡(如成都、齐鲁、长沙等)，或有望搭上牌照发放的末班车，近两年理财规模保持平稳。其他未成立理财公司的银行，理财规模或稳或降，2024、2025Q1-3分别有40家、37家银行退出理财产品市场，上市银行紫金农商也在其中。 2025年11月，“中国保险资产管理业协会”更名为“中国银行保险资产管理业协会”，并将银行理财公司纳入自律管理和服务范围。长期看，未来理财市场将趋向专业化、集中化高质量发展，未成立理财公司的银行存量业务逐步压降、退出是大势所趋。 理财代销积极扩围，至25Q3末已有583家机构跨行代销理财公司产品。未成立理财公司的上市银行，平均每家代销4-5家理财子产品；25H1兰州、常熟银行分别代销他行理财93亿、73亿，相当于本行管理理财规模的25%、24%。已成立理财公司的上市银行，也在积极拓展代销渠道以满足客户多元化需求，平均每家代销15家他行理财产品，兴业、招行、中行代销的机构数量领先。 表2：2023-2025H上市银行理财规模变化情况 2.理财产品类型和资产投资结构变化 2.1.固收+类产品占比自2024年来稳步提升 固收类特别是固收+类产品占比自2024年来持续提升，现金管理类占比大幅收缩。25Q3末理财存续产品中固收类占比为76.5%，较23Q4提高12.4pct，是近两年理财增量的主要贡献者；其中纯固收类、固收+类产品分别占9.7%、65.5%。尽管近两年纯固收类产品加权平均收益率好于固收+类产品，但利率下行周期中，管理机构通过纯债投资增厚收益的难度日益上升，固收+类产品称为供给端主流，占比上升更快。现金管理类产品作为2021、2023年增量中坚力量，近两年连续萎缩，规模较23Q4下降22.4%至6.62万亿元，占比同步下降11.4pct至20.9%。除流动性需求伴随经济活性降低外，还因存款利率下调导致持仓比例更高的现金管理类产品收益率走低，资金流向更具性价比的固收类产品，2024年以来固收类理财收益率平均高出现金管理类产品100bp。 混合类产品占比自24Q4以来持续提升，但权益类产品规模仍在下降。当前混合类理财产品存续规模为7,588亿元，较年初增长21.8%，权益类规模252亿元，较年初下降13.2%，客户通过银行理财完成权益配置的意愿仍偏低。从过往表现看，混合类和权益类理财收益率波幅已显著降低，表明银行相关资产投资能力逐步提高，但整体收益率低于均值，吸引力不足。2025年7月以来，混合类和权益类理财收益水平反超固收，若后续资本市场行情延续，或带动相关产品规模快速增长。 数据说明：25Q4数据截止12月5日资料来源：普益理财，国泰海通证券研究 资料来源：普益理财，国泰海通证券研究 资料来源：普益理财，国泰海通证券研究 2.2.理财投资含“权”量波动上行 理财资产配置中债券占比持续下降，高流动性资产和公募基金占比上升。25Q3末理财投资资产规模为34.33万亿元，杠杆率较年初微降0.4pct至106.7%。投资组合中，债券占比自2020年来整体保持下降态势，25Q3仅为40.4%，同业存单占比也较年初下降1.3pct至13.1%；与之相反，现金及 银行存款占比则逐步提高，早几年受现金管理类产品快速增长推动，2024年以来或因增强流动性储备以应对潜在赎回波动。非标债权规模在2024年底压降至1.74万亿元，但2025年重新增长至1.79万亿元，或是债市利率走低下理财适度增加线下同业借款规模。权益类资产规模并未受益于24Q4以来的资本市场热度回升，但公募基金占比较24Q4提升1pct至3.9%，对应投资规模增加0.41万亿元。 普益标准根据理财产品发行及销售文件、定期公告等，整理了理财底层投资资产。从2023-2025Q3投资总额看，大约覆盖全市场理财的八成左右，具有一定代