业绩兑现强预期，中国市场出口继续受限

增持 报告日期：2025-12-16 财务表现英伟达2026财年第三季度财报显示，公司实现了强劲增长，多项 核心财务指标大幅提升。报告期内营业总收入达57,006百万美元，同比增长62.49%；毛利润为102,400百万美元，毛利率为69.26%，同比下降8.7%。归属于母公司的净利润为31910百万美元，同比增长65.26%。每股摊薄净收益为3.16美元，同比增长52.66%。 业务发展 1）黄仁勋在今年10月的GTC大会上透露，英伟达已合计获得2025年和2026年两个公历年价值5,000亿美元的芯片订单，其中包括将于明年开始量产的新一代Rubin芯片。 2）英伟达预计，旗下最先进的一些芯片未来几个季度将带来5,000亿美元的收入。 3）Blackwell架构产品的销量远超预期，云端GPU已全面售罄。针对中国市场的定制款AI芯片H20三季度销售仅仅0.5亿美元。4）AI生态系统正在快速扩张，涌现出更多新的基础模型制造商、更多AI初创公司，覆盖更多行业和更多国家。 预计2025年全年营业收入176,171百万美元，增长35.0%，经营利 润率为59.8%。25-27年对应PE倍数分别为47.92、40.94、28.27倍 作者 尽管手握大规模芯片订单，但公司在核心财务指标增长的同时，毛利率已出现同比下降，反映出成本压力或竞争加剧。其业绩高度依赖数据中心业务，而针对中国市场的定制芯片销售疲软，突显出地缘政治风险对区域需求的直接冲击。此外，未来几个季度预期收入庞大，依赖于Blackwell等先进架构的持续供不应求，一旦供需格局逆转或技术迭代放缓，可能难以支撑当前增长预期。 财务报表与盈利预测 财务表现概括： 英伟达（NVDA.O）2026财年第三季度财报显示，公司实现了强劲增长，多项核心财务指标大幅提升。报告期内营业总收入达57,006百万美元，同比增长62.49%；毛利润为102,400百万美元，毛利率为69.26%，同比下降8.7%。归属于母公司的净利润为31,910百万美元，同比增长65.26%。每股摊薄净收益为3.16美元，同比增长52.66%。 财务报表分析 营收强劲增长与资本开支大幅提高 财报显示，英伟达三季度营收达到创纪录的570亿美元，高于公司的整个指引区间。营收同比增速从前一季度的56%提升至62%，这是自2024财年第四财季以来两年来首次营收增速较前一季度加快增长。 贡献三季度将近九成营收的数据中心业务收入也创单季最高纪录，，同比增速从前一季的56%提升至66%。环比一季度，数据中心收入增长约101亿美元，环比大增24.6%。。 核心业务板块 数据中心：三季度数据中心营收512亿美元，同比增长66%，是公司总营收的绝对主体，仅这个板块的体谅就已经超过绝大多数科技巨头的总营收。主要增长来源于AI芯片及配套网络设施的强劲需求。大型云服务商和AI公司是核心买家。这反映了英伟达在训练和推理领域的生态垄断地位，其CUDA平台和软硬件一体方案构成了极高的竞争壁垒。 游戏和AIPC：三季度游戏和AIPC业务营收43亿美元，同比增长30%。传统的游戏显卡业务在复苏，同时“AIPC”概念的注入带来了新的增长故事。搭载RTXGPU的笔记本电脑和台式机能够进行本地AI推理，这刺激了换机需求，该板块已经转型为“消费级AI”的关键载体，未来将与数据中心形成协同。 专业可视化：三季度专业可视化营收7.6亿美元，同比增长56%，主要用于设计、模拟、数字孪生等领域等专业显卡需求旺盛。增长同样收益于AI，因为现代和方针工作流越来越依赖强大的GPU算力，这也是英伟达在“生产力与创作”领域影响力的体现。 汽车和机器人：三季度汽车和机器人业务营收5.92亿美元，同比增长32%，虽然规模最小，但增速文件。汽车与机器人业务已经从传统的车载信息娱乐系统，扩展到自动驾驶芯片和机器人技术。这个板块代表了英伟达“边缘AI自主系统”这一未来赛道的长期布局。 数据中心是当前英伟达的增长心脏和利润殷勤，其表现直接决定了英伟达的整体财务天花板，其他业务是英伟达将GPU算力向不同垂直市场渗透的触角，共同构建了其“从云到端”的AI计算帝国。 市场分析 考虑到中国市场的近期动态，英伟达在中国市场面临的不确定性依然较高。伯恩斯坦（Bernstein）提供的数据显示，英伟达在中国AI芯片市场的份额预计将从2024年的66%降至2025年的54%。但报告中提出的以下观点表明，其市场份额可能进一步流失。 在多方激励下，国内企业纷纷部署国产AI芯片国产AI芯片的持续发展也可能对英伟达的定价权构成压力。英伟达拥有无可匹敌的定价权——这一点从公司近70%的毛利率中可见一斑。但随着国产AI芯片的持续发展，可能会削弱英伟达的定价权。最直接的原因是价格竞争。此外，中国市场的巨大规模也为本土企业提供了成长和(7.08,0.00,0.00%)完善自身生态系统的沃土，进而可能导致竞争超出中国市场的范围。特别是，如果华为昇腾生态系统在近期走向成熟，性能达到英伟达受限芯片的水平。 英伟达正在与OpenAI商讨一项战略合作伙伴关系，重点帮助他们建设和部署至少10吉瓦的AI数据中心。 黄仁勋则回应了市场对AI泡沫的担忧，他指出英伟达正在见证的并非泡沫，而是三个历史性技术转型的共振效应。这位CEO强调，英伟达区别于其他加速器厂商的根本在于其全栈能力——从预训练、后训练到推理的每个AI阶段，再到科学计算和图形处理，CUDA生态系统经过二十年深耕已建立起难以逾越的壁垒。黄仁勋称英伟达进入了AI的良性循环。AI生态系统正在快速扩张，涌现出更多新的基础模型制造商、更多AI初创公司，覆盖更多行业和更多国家。AI正无处不在，同时处理一切任务。 潜在风险 英伟达未来业绩面临多重潜在风险。首先，公司对数据中心业务的依赖度过高，营收占比近九成，一旦全球AI资本开支周期放缓或竞争加剧，公司将面临显著的波动风险。其次，地缘政治风险已构成直接冲击，针对中国市场的定制芯片H20销售疲软，季度仅0.5亿美元，且随着国产AI芯片加速迭代和生态完善，英伟达在中国市场的份额预计将持续流失，长期可能削弱其全球定价权。第三，公司手握庞大未来订单并预期高增长，这高度依赖于Blackwell等先进架构产品持续供不应求。若未来供应链改善、供需格局逆转或技术迭代放缓，可能难以支撑当前极高的增长预期。此外，公司核心财务指标已隐现压力，毛利率在营收高增长的同时同比下降8.7%，反映出成本上升或竞争加剧正在侵蚀盈利能力。 总结 英伟达在2026财年第三季度展现了强劲的增长动能，营收与净利润均实现超过60%的同比增长，核心驱动力来自数据中心业务在AI浪潮下的爆发式增长。公司凭借其在AI训练与推理领域的全栈能力（尤其是CUDA生态）构建了深厚的竞争壁垒，并通过游戏、专业可视化、汽车机器人等多元业务板块，形成了“从云到端”的AI计算帝国布局。短期来看，Blackwell架构产品的旺盛需求与庞大的积压订单为公司业绩提供了可见性。然而，公司也面临增长结构单一、地缘政治导致区域市场收缩、毛利率承压以及未来预期过于激进等多重挑战。长期成功将取决于其能否持续维持技术领先优势、成功开拓多元化增长引擎，并有效应对全球供应链与市场竞争格局的变化。 法律声明及风险提示