新股覆盖研究：誉帆科技

公司研究●证券研究报告 新股覆盖研究 誉帆科技（001396.SZ） 投资要点 本周一（12月15日）有一家主板上市公司“誉帆科技”询价。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）80.17流通股本（百万股）12个月价格区间/ 誉帆科技（001396）：公司主要从事排水管网系统的智慧诊断与健康评估、病害治理以及运营维护业务。公司2022-2024年分别实现营业收入5.13亿元/6.30亿元/7.30亿元，YOY依次为2.57%/22.86%/15.85%；实现归母净利润0.81亿元/1.00亿元/1.27亿元，YOY依次为-17.42%/24.66%/26.75%。根据公司管理层初步预测，公司2025全年营业收入同比增长10.16%，净利润同比增长7.83%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 投资亮点：1、以公司实控人为首的核心技术团队骨干均深耕行业近20年，拥有丰富的产业经营经验及较高行业地位。朱军先生与李佳川先生为公司实控人，两人共同控制公司93.55%股份。其中，朱军先生曾任国家测绘局地下管线勘测工程院院长、四川测绘局副巡视员，目前担任住建部市政给排水标准化专家委员会委员，并被中国地质学会非开挖技术专家委员会特聘为管道更新专家；而李佳川先生曾任四川省第三测绘工程院分院长、工程部主任，且曾主编或参编行业内多部技术标准和培训教材，在业内具有较高知名度。此外，包括实控人在内的多名核心技术团队骨干曾任职乐通管道等企业，在排水管道相关领域拥有丰富的产业及技术经验。2、公司是我国城市地下管网龙头运维服务商，在服务门类、业务规模等方面形成显著领先优势，有望受益于‘十五五’时期地下管网建设改造的需求增长。公司自2012年成立起深耕排水管网行业十余年，是国内较早从事排水管道检测和非开挖修复的企业之一；在核心团队的带领下、成为了国内具有较强竞争优势的排水管网维护综合服务商。具体来看：1）公司具备丰富的服务门类；由相对单一的排水管网检测和修复初创阶段，逐步发展为具备管道检测、维护、非开挖修复、地理信息系统建设一体化服务能力的企业。2）公司是少数具备业务覆盖全国的企业之一；截至招股意向书签署日，公司员工数量达1,100余人、市政车辆百余台、各种专业仪器设备千余套，可完成目前市场上大多数的排水管道治理项目；目前已在上海、广州、厦门、重庆、杭州等全国20余个大中城市设有分公司或代表处，初步建立起覆盖我国华东、华中、华南、西南、西北、华北等主要业务区域的销售网络，报告期内已完成和正在开展的水环境治理项目涉及32个省、直辖市及自治区。自创立以来，公司已完成数千个项目；根据招股书援引的中国产业研究院《管道检测与非开挖修复行业市场调研报告》数据，2024年公司在排水管道检测与非开挖修复行业市占率达4.8%、位居国内第一。随着城市化建设进入存量时代，近年来排水管道维护服务已成为国家或地方政府财政的主要方向之一；根据中国城市报报道，国家发展改革委曾宣布‘十五五’时期预计将建设改造地下管网超过70万公里、新增投资需求超过5万亿元，有望利好以公司为代表的城市地下管网运维服务商。 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（元创股份）-2025年103期-总第629期2025.12.9华金证券-新股-新股专题覆盖报告（健信超导）-2025年102期-总第628期2025.12.8华金证券-新股-新股专题覆盖报告（天溯计量）-2025年101期-总第627期2025.12.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（锡华科技）-2025年100期-总第626期2025.12.7华金证券-新股-新股专题覆盖报告（优迅股份）-2025年99期-总第625期2025.12.2 同行业上市公司对比：公司专注于排水管网检测、修复和养护主业；根据业务的相似性，选取正元地信、数字政通、巍特环境为誉帆科技的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024年度可比公司的平均收入规模为5.68亿元，平均PS-TTM（剔除待上市的巍特环境/算数平均）为11.75X，销售毛利率为26.55%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均处于同业中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................6（四）募投项目投入....................................................................................................................................7（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................8（六）风险提示...........................................................................................................................................8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................4图2：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................4图3：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图4：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图5：2013年-2024年我国城镇人口增长趋势统计（单位：万人）...................................................................5图6：2013-2024年我国城镇化率变化趋势........................................................................................................5图7：2005-2023年我国城市排水管道长度变化情况（单位：万公里）.............................................................6 表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................7表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................8 一、誉帆科技 公司主要从事排水管网系统的智慧诊断与健康评估、病害治理以及运营维护业务，涉足包括咨询、诊断、治理、养护和设备制造等领域，主要服务对象为政府相关部门（包括城市水务管理部门、城市建设管理部门、市政设施管理部门、公用事业管理部门和生态环境管理部门）和事业单位及国有企业（包括政府公用投资类公司、市政设施管理类公司、厂矿、学校等）。 经过多年发展，公司已完成和正在开展的水环境治理项目涉及32个省、直辖市及自治区，其中公司承接了厦门市思明区排水管网溯源排查；重庆市、桂林市、丽江市等地的排水管道非开挖修复；广州市、合肥市、上海市的养护质量监督监察等多个标志性项目。 （一）基本财务状况 公 司2022-2024年 分 别 实 现 营 业 收 入5.13亿 元/6.30亿 元/7.30亿 元 ，YOY依 次为2.57%/22.86%/15.85%； 实 现 归 母 净 利 润0.81亿 元/1.00亿 元/1.27亿 元 ，YOY依 次 为-17.42%/24.66%/26.75%。根据最新财务情况，公司2025年1-9月实现营业收入5.02亿元，较2024年同期增长4.73%；实现归母净利润0.77亿元，较2024年同期增长7.62%。 2025H1，公司主营业务收入按业务类别可分为五大板块，分别为检测及专项调查类(0.98亿元，占2025H1主营收入的31.37%）、修复类（1.61亿元，占2025H1主营收入的51.71%）、养护类（0.35亿元，占2025H1主营收入的11.33%）、整车销售（0.12亿元，占2025H1主营收入的3.93%）、材料销售及其他（0.05亿元，占2025H1主营收入的1.65%）。2023年至2025H1，修复类业务始终为公司的主要收入来源，收入占比稳定在45%以上。 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司专注于排水管网系统的智慧诊断与健康评估、病害治理以及运营维护业务；根据业务类型，可归属于排水网管检测服务行业。 1、排水管网检测服务行业 近年来，我国城镇化进程飞速发展，城镇人口比例持续增长；根据国家统计局数据，我国城镇常住人口由2000年的4.6亿人增加到2024年的9.44亿人，城镇化率由36.20%升至67.00%，结合相关世界各国城镇化的研究，世界城镇划分为人口城镇化率30%以下的初期、