铅锌年报

2025-12 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1448号 摘要： 研究员： 锌：矿端增速放缓锌震荡中枢有望上移 蔡丽从业资格证号：F0236769投资咨询资格证号：Z00100716 2026年锌市或将呈现“紧平衡凸显、库存低位支撑、出口窗口助力”的核心格局，上半年受宏观利好及库存支撑偏强，下半年需关注需求兑现情况及供给增量。锌价全年大概率维持区间震荡偏强态势，震荡中枢或有所上移。需重点跟踪海外矿山关停进度、国内出口数据及新兴领域需求落地情况。 铅：区间震荡铅重心或有下移 2025年铅供需缺口逐渐缩窄，全年供需预计紧平衡状态。2026年供应边际宽松，消费增速回落，铅供需将从紧平衡转向小幅过剩。上半年受原料端成本和利润压制，铅或继续宽幅震荡走势；下半年矿端紧张缓解，原生铅供应释放压力加大，铅震荡重心或有所下移。 目录 第一部分矿端增速放缓锌震荡中枢有望上移................................5一、锌市场行情回顾......................................................5二、锌影响因素分析......................................................62.1.全球锌矿供应端增速或放缓............................................62.2.国内外加工费偏弱运行................................................82.3.国内外供应压力缓解.................................................102.4.国内去库存化海外库存逐渐攀升......................................122.5锌传统需求领域疲软延续，但新能源领域有亮点.........................142.6.锌全年供需短缺.....................................................18三、总结与展望.........................................................19第二部分区间震荡铅重心或有下移.......................................20四、铅市场行情回顾.....................................................20五、铅影响因素分析.....................................................215.1.铅精矿释放加速.....................................................215.2.原生铅供应压力较大.................................................245.3.废电瓶供需缺口持续再生铅产量受限..................................255.4.精炼铅出口提振放缓.................................................265.5.LME铅去库存化国内库存低位运行....................................285.6.传统领域需求支撑稳健锂电替代中长期承压............................295.7.全球铅供需缺口缩窄.................................................33六、总结与展望.........................................................34 图表目录 图1 SHEF锌指数日线图.................................................5图2全球锌精矿月度产量及同比..........................................7图3 2021-2024年全球锌精矿产量.......................................8图4国内锌精矿进口量及同比...........................................8图5 2021-2024年锌精矿进口量.........................................9图6全球精炼锌累计产量及同比.........................................10图7 2022-2024年国内精炼锌产量.......................................11图8国内精炼锌累计进口量及同比.......................................12图9LME库存........................................................12图10国内社会库存....................................................13图11重点企业：镀锌板累计产量及同比..................................14图12重点企业：镀锌板累计出口量及同比................................15图13镀锌板带的库存及同比............................................15图14房地产市场累计同比..............................................16图15基建投资累计同比................................................16图16汽车月度产销量及同比............................................17图17全球锌月度供需平衡表............................................18图18沪铅指数日K线图................................................20图19全球铅矿累计产量及同比.........................................21图20 2020-2024年全球铅精矿月度产量..................................21图21国内外铅精矿加工费..............................................22图22铅精矿月度进口量及同比..........................................23图23银精矿月度进口量及同比..........................................23图24 2019-2024年原生铅产量..........................................25图25 2019-2024年再生铅产量..........................................25图26废电瓶价格......................................................26 图27精炼铅净进出口..................................................27图28国内精炼铅月度进出口............................................27图29LME铅库存.....................................................28图30上期所铅库存....................................................28图31铅锭社会库存....................................................29图32铅蓄电池产量....................................................30图33铅蓄电池开工率..................................................30图34铅蓄电池出口量..................................................31图35 2020-2023年全球精铅产量........................................33图36全球精铅供需平衡................................................33 第一部分矿端增速放缓锌震荡中枢有望上移 一、锌市场行情回顾 2025年国内外锌价先抑后扬。上半年国内外锌价下降幅度较大；下半年呈宽幅震荡，重心小幅上移。 一季度，国内外锌价承压回落。春节前下游提前放假完成补库，需求季节性减弱，叠加国内锌精矿进口量显著增长，原料供应偏紧问题阶段性缓解，供给增加预期下锌价大跌。2月中旬后止跌反弹，一方面因节后累库规模低于市场预期，另一方面下游企业陆续复工提产，叠加国内重要会议释放利多信号，需求稳步回升缩小供需矛盾。宏观层面，美联储降息放缓预期及美国经济衰退担忧需求疲软拖累，伦锌一季度表现弱势。 二季度，锌价先深跌后震荡企稳，价格重心大幅下移。4月初受美国“对等关税”政策超预期影响，国内外锌价暴跌。伦锌更是跌至年内低点。5-6月逐步止跌震荡，因中美谈判取得进展缓解关税扰动，宏观情绪改善，且需求陆续恢复，部分冶炼厂减少出货导致社会库存持续去库，支撑锌价小幅反弹，但受制于需求无实质性突破，沪锌始终未能脱离震荡区间。 三季度，沪锌震荡筑底，伦锌重心持续上移。宏观面，美联储降息落地后后续降息预期强化，叠加国内初期反内卷叙事提振市场情绪，为金属板块提供上行驱动。内外走势分化核心原因在于供给端差异。LME锌库存持续去化，现货对期货合约升水持续走高，海外供应短缺加剧推动伦锌持续走强。国内方面，受冶炼利润驱动，开工率维持高位，国内库 存连续累积，高库存压制沪锌走势。与此同时，下游需求相对平稳，下游传统领域需求疲弱，虽然新兴领域增量有所对冲，但难以对价格形成明显拉动。 四季度，国内外锌价大幅反弹。宏观层面美联储官员释放12月降息信号，美元弱势运行，叠加国内中央政治局会议临近，政策预期回升，利好锌价走势；国内供应端收缩态势突出，12月国内外锌矿加工费继续加速下行，国内自产矿加工费均值回落至2000元/金属吨附近，炼厂利润空间压缩导致减停产增多；下游需求端虽处于传统淡季，但部分企业年末赶工带动镀锌企业开工微增，且国内锌锭出口窗口打开，国内库存压力缓解。目前海外库存低位小幅攀升，但现货维持高升水，海外现货紧张未有改变。后期需警惕警惕下游畏高情绪升温及消费负反馈，可能扰动反弹节奏。 二、锌影响因素分析 2.1.全球锌矿供应端增速或放缓 2025年全球锌矿山产量增速显著，增速较前几年大幅提升，核心得益于重点矿山复产爬产与扩能项目落地。2025年1-9月，全球锌精矿产量为936.09万吨，同比增加65.91万吨或7.57%；其中海外锌精矿产量为629.59万吨，同比增加51.81万吨或8.97%；中国锌精矿产量306.5万吨，同比增加14.1万吨或4.82%。据国际铅锌研究小组（ILZSG）预测，2025年全球全球锌矿产量预计同比增长4.3%至1243万吨。