均胜电子是一家立足中国、布局全球的汽车科技供应商，业务涵盖汽车安全、汽车电子和机器人关键部件。公司正处于从“Takata 整合阴影”走向“全球安全现金牛 + 智能汽车 Tier1 + 机器人第二曲线”的新阶段，核心投资逻辑包括：
1. 全球汽车安全三强之一，现金流修复进入新阶段：通过收购 KSS 及 Takata 资产，公司已成为全球少数能够向跨国车企提供全套被动安全系统的供应商之一，安全业务收入规模稳定在数百亿元级别。随着历史召回与重组相关费用逐步出清，叠加新能源车型订单放量，安全业务有望在未来 3 年保持中高个位数收入增长，同时毛利率稳步抬升，贡献稳定现金流。
2. 中国智能汽车 Tier1，抓住座舱/网联/域控升级机会：汽车电子板块围绕智能座舱、智能网联、ADAS/域控及新能源管理系统展开，已形成较完整的产品线和平台化研发体系。在自主品牌加速智能化的背景下，公司凭借本土响应速度 + 全球项目经验，持续获取中高端车型项目定点，并在中央计算单元（CCU）等关键域控产品上取得突破。新一代座舱域控、800V 高压平台获得订单或项目试点，预计即将进入新品周期。
3. 前瞻布局机器人，打造“机器人域控 + 头部总成”第二曲线：公司延伸汽车安全与电子技术能力，推出机器人全域控制器胸腔+底盘一体化方案，以及集成视觉/听觉/交互的机器人头部总成，并与多家头部机器人玩家和建立合作，在“具身智能 + 工业自动化”浪潮中具备先发卡位优势。机器人业务当前仍处早期投入期，但从技术路径与客户结构看，有望在 3–5 年内拓展出有意义的收入体量，为公司带来估值溢价。
投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2025-2027年收入为626/670/719亿元，同比+12%/7%/7%，归母净利润为16/18/20亿元，同比+67%/12%/11%。考虑到公司为AH两地上市的公司以及公司长期在机器人业务的估值弹性，因此综合考虑A/H的汽车零部件公司，2026年平均估值水平为PE=18x，目标市值356亿港元，目标价为23港元。
公司发展阶段与战略演进：
- 筑基阶段（2004–2010）：从内饰、功能件等细分零部件切入，围绕国内主流整车厂做本土配套，积累了第一批核心客户和平台车型。
- 国际化阶段（2011–2018）：上市融资 + 海外并购，通过收购 Preh、KSS 等优质资产切入汽车电子和被动安全赛道，从“单一中国供应商”升级为“具有全球资产和技术”的 Tier1。
- 优化整合阶段（2019–2024）：在成功并购的基础上，进入“消化+优化”的阶段，一边顺应智能化、电动化趋势，加大在智能座舱、车联网、能源管理等领域的研发投入，一边对全球工厂和供应链进行梳理和整合。
- 再创业阶段（2025–至今）：进入“汽车+机器人 Tier1”的双支柱发展路径，一方面继续围绕汽车安全和汽车电子做深做透，提升在全球被动安全与智能座舱/智驾领域的话语权；另一方面成立具身智能机器人子公司，把在控制、能源、安全和结构材料上的车规级能力迁移到人形机器人和移动机器人场景。
核心竞争力：
- 软硬件垂直整合与跨域平台能力
- 高度全球化的生产和供应链布局
- 深厚的客户关系和项目定点储备
汽车安全业务：
- 全球被动安全龙头，收入与现金流核心来源
- 收入体量约 7 成，形成稳定大盘
- 产品结构：安全气囊/智能方向盘为主，叠加安全带与集成式方案
- 全球/中国市场地位：双料“全球第二 + 中国第二”的寡头格局参与者
- 业务属性：高壁垒、高粘性、长周期的“慢变量”现金牛
汽车电子业务：
- 智能化增长引擎，承上启下连接“汽车+机器人”定位
- 体量：约170 亿元收入，贡献约 1/3 营收
- 盈利：公司里毛利率最高的板块之一
- 结构：从传统 HMI 向智能座舱 + 高压平台升级
智能座舱：从 HMI 到座舱域控的平台化入口
智能驾驶：面向 L2++/NOA 的域控与中央计算平台
智能网联：5G T-Box + V2X + 车路云平台的通信中枢
新能源管理系统：800V 高压平台下的“电源中枢”
“汽车 + 机器人 Tier1”：
- 产品矩阵布局：机器人头部总成方案、机器人胸腔及底盘总成方案、机器人肢体总成解决方案
- 技术协同：智能汽车和机器人本质上是一套系统
- 制造与供应链协同：车规级产线做机器人零部件
- 客户与商业模式协同：同样是做 Tier1
风险提示：
- 海外运营与汇率风险
- 并购整合与资产减值风险
- 机器人等新业务不确定性风险
- 盈利能力波动与成本控制风险
