圆通速递(600233)积极求变，厚积薄发

圆通速递(600233) 证券研究报告 物流/公司深度研究报告/2025.12.11 投资评级:买入(首次) 核心观点 ❖积极求变，造就行业头部地位：公司战略布局领先。2022年全面启动“一号工程”，全网推进“YTO-GPT”、数字地图等人工智能技术应用，提升加盟商经营实力从而增强全网综合竞争力，共同造就行业头部地位。 基本数据2025-12-11收盘价(元)17.26流通股本(亿股)34.23每股净资产(元)9.75总股本(亿股)34.23 市占率持续提升，反内卷下2025Q3业绩重回增长：公司聚焦快递主业，推进信息化、精细化管理后，2023年市占率排名重回行业第二。公司营收端在件量高增长下稳健增长，利润端2022年管理改革红利开始释放，2025Q3在“反内卷”快递涨价影响下业绩重回增长。 ❖精细化管理+数字化智能化转型，公司成本领先，溢价能力提升：公司在2019年潘水苗总就任后，大力推动数字化、信息化进程，2022年开始启动“一号工程”，推动公司降本增效，并为网点深入赋能。规模效应+数字化管理共同推动公司单票成本持续下行，2025H1公司单票核心成本与龙头接近。数字化、智能化升级同时推动公司时效履约水平和服务质量持续提升，也为公司带来一定溢价提升，公司单票价格已较后位同行拉开一定差距，结合成本优势，单票盈利行业领先。 分析师祝玉波SAC证书编号：S0160525100001zhuyb01@ctsec.com ❖投资建议：人工智能升级对于公司运输端智能路由规划降本、揽派端末端履约效率提升、营销端客户需求服务提升、加盟端运营健康发展、最终在成本控制和溢价能力的提升均有推动，看好长期人工智能发展下公司全网竞争力提升。我们预计圆通速递2025-2027年归母净利润分别为43.0亿元、50.6亿元与58.0亿元，同比分别+7%、+18%、+15%；2025-2027年对应PE分别为13.7倍、11.7倍与10.2倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 联系人王汉学wanghx01@ctsec.com 相关报告 ❖风险提示：行业件量增速不及预期；快递价格战重启；成本管控不及预期；加盟商爆仓风险；大股东减持风险。 内容目录 1公司简介：战略布局和精细管理领先.........................................................................41.1基本概况：积极求变，造就行业头部地位................................................................41.2管理层及股东情况：职业经理人转型，推进精细化管理..............................................41.3主营业务情况：市占率排名重回行业第二，营收稳健增长...........................................52公司α：网络底盘强，数字化到智能化，成本及溢价领先...............................................72.1网络底盘：总部能力提升+网点实力增强，助力公司长期发展......................................72.2精细化管理+数字化智能化转型，公司成本领先........................................................82.3数字化、智能化升级促进质量指标明显改善，溢价能力提升........................................93投资建议.............................................................................................................114风险提示.............................................................................................................12 图表目录 图1：公司发展历程..................................................................................................4图2：公司股权结构（截至2025年11月27日）.........................................................5图3：公司业务量情况...............................................................................................5图4：2013-2025Q3加盟快递公司市占率变化.............................................................5图5：公司营收情况..................................................................................................6图6：公司营收分季度情况........................................................................................6图7：公司归母净利润情况........................................................................................6图8：公司归母净利润分季度情况...............................................................................6图9：加盟快递公司资本开支对比（亿元）...................................................................7图10：公司固定资产原值年增加情况（亿元）.............................................................7图11：公司自动化分拣设备数量...............................................................................7图12：公司自有干线运输车辆数量............................................................................7图13：加盟快递一级加盟商数量对比（家）................................................................8图14：加盟快递一级加盟商日均快递件数对比（件）....................................................8图15：公司信息化平台建设.....................................................................................9 图16：公司AI相关应用..........................................................................................9图17：公司单票中转成本持续降低............................................................................9图18：加盟快递公司单票中转成本对比（元）.............................................................9图19：加盟快递公司单票收入对比（元）..................................................................10图20：2023年11月快递公司平均终端单票价格（元）...............................................10图21：加盟快递扣非归母净利润对比（亿元）............................................................10图22：加盟快递单票扣非归母净利润对比（元）.........................................................10 表2：可比公司估值表..............................................................................................12 1公司简介：战略布局和精细管理领先 1.1基本概况：积极求变，造就行业头部地位 圆通速递创立于2000年5月，逐步成长为目前的行业头部企业，业务范围涵盖快递物流、航空货代等，并于2016年10月成为国内第一家上市快递企业，如今快递业务量位列行业第二。 公司积极求变，在发展期率先对接淘宝网布局电商快递；购置全货机布局国际快递、航空货代业务。2019年后公司重心回归快递业务，加大转运中心扩建改造与自动化设备升级投入，推进降本增效，2022年全面启动“一号工程”-“加盟网络全网一体数字化、标准化建设”，之后全网推进“YTO-GPT”、数字地图等人工智能技术应用，提升加盟商经营实力从而增强全网综合竞争力。 1.2管理层及股东情况：职业经理人转型，推进精细化管理 管理层职业经理化，股权结构相对稳定。截止2025年11月27日，公司实控人为创始人喻会蛟先生及其妻子张小娟女士，直接及间接通过圆通蛟龙持有公司合计35.8%股权。阿里集团通过阿里创投、杭州灏月和浙江菜鸟供应链间接持有公司17.59%股权。公司在管理方面圆通引入职业经理人，2019年公司聘请职业经理人潘水苗先生就任公司总裁，结合信息化的管理模式，持续推进精细化管理，推行全网一体化、标准化体系建设。同时公司上市后推出多次股权激励计划，有效提升公司高管员工工作积极性。 数据来源：Wind，公司公告，财通证券研究所 1.3主营业务情况：市占率排名重回行业第二，营收稳健增长 业务量增长及市占率层面，圆通速递快递件量整体随行业高速增长，市占率持续提升。公司2013-2024CAGR达31.7%。2025Q1-3快递业务量为225.8亿件，同比增长19.4%。 公司由于过早多元化，在电商快递主业失去竞争优势，2016年和2018年市占率分别被同行赶超。但公司及时调整战略并聚焦快递主业，聘请职业经理人进行信息化、精细化管理，加强产能投资降本增效，2023年市占率排名重回行业第二，且逐渐与龙头企业缩窄差距，与后位同行拉开差距。2025Q3公司市占率达到15.6%，较2025H1时15.5%市占率环比继续提升。 数据来源：iFinD，Wind，公司公告，财通证券研究所 数据来源：iFinD，Wind，公司公告，财通证券研究所 收入层面，在快递件量高增长下，公司营业收入持续稳健增长。2016-2024年总营业收入CAGR高达19.3%。公司2025Q1-Q3实现总营业收入541.6亿元，同比增长9.7%，其中2025Q3实现总营业收入182.7亿元，同比增长8.7%。 数据来