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钢铁出口管制：低头走路，勿忘抬头看天

钢铁 2025-12-15 王钦扬国金证券一抹朝阳

事件背景：2026年起我国对部分钢铁产品实施出口许可证管理，涵盖生铁、废钢、粗钢、成材等，实际影响钢坯和钢材环节。市场对此或有一定预期，此前已有相关传闻。
政策原因：为防止贸易冲突升级，应对多国对我国钢铁制品的双反调查（2024-2025年累计59起）。2021-2025年，我国钢材出口量增长94.4%，均价下跌65.5%。
政策影响分析：
- 全球视角：控制对外倾销有助于缓和全球钢铁行业价值毁灭，促进价值修复。
- 国内视角：
  - 国内钢企盈利低（36%），价格有边际支撑，供给冲击可能出清高成本产能。
  - 出口管制避免国外税务风险，合规上市公司出口业绩有望受益。
历史复盘：
- 2007年出口管制：出口量减少约50%，价格上涨95.6%，国内产量降速，未对内平衡造成压力。
- 2014-2015年反倾销围剿：背景与当前类似（产能过剩、被动出口），之后我国进行供给侧改革，行业盈利提升。
行政出清路径：
- 通道1：超低排放改造未达标产能（剩余2.2亿吨多为中小厂）将优先退出。
- 通道2：纠偏“名义产能置换”变相扩张（约5000万吨违规产能面临出清风险）。
- 通道3：压缩统计造假带来的虚增量（材钢比异常，通过规范统计实现隐性出清）。
研究结论：本次出口管制是反内卷框架下行政落地的信号弹，未来或伴随供给侧政策配合，行业底部变化多维观察。
风险提示：短期价格承压，宏观基本面恶化，供给侧政策不及预期。
行业投资评级：
- 买入：预期未来3-6个月行业上涨幅度超大盘15%以上。
- 增持：预期未来3-6个月行业上涨幅度超大盘5-15%。
- 中性：预期未来3-6个月行业变动幅度相对大盘-5%-5%。
- 减持：预期未来3-6个月行业下跌幅度超大盘5%以上。