11月宏观经济指标普遍低于市场预期，经济进一步放缓。主要数据及观点如下：
宏观经济指标：
- 零售销售额增长降至疫情后新低（1.3%），主要受耐用品（家电、家具、汽车）需求透支影响，其中汽车零售下降8.3%，零售量下降7.5%。
- 固定资产投资（FAI）增长为-2.6%，低于预期，主要拖累来自房地产投资（-29.9%，创历史新低），基础设施投资（-11.9%）和制造业投资（-4.5%）也持续放缓。
- 工业产出微降（4.8%），制造业VAIO降至4.6%，受出口交付疲软影响；服务产出指数增长4.2%，信息技术等领域表现强劲。
- 房地产市场持续萎缩，商品住宅销售建筑面积（GFA）收缩至-7.8%，新房销售恢复率40.8%，同比下滑36%，二手房销售进一步走软。
核心观点：
- 需求端全面恶化，房地产市场、耐用品消费和家庭部门新增贷款收缩，预示2026年第一季度增长动能疲软。
- 政策宽松关键触发因素为GDP连续一个季度低于5%，预计2026年第一季度将降准50基点、降息10基点，第三季度再降息10基点，广义财政赤字维持在8.5%左右。
- 预计2026年GDP增长率从2025年的5%下降至4.8%，全年增长趋势可能先降后升，第四季度至2026年第四季度逐步回升至4.9%。
关键数据：
- 零售增长：11月1.3%（预期2.9%），2年复合年均增长率2.2%。
- FAI增长：11月-2.6%，房地产投资-29.9%，基础设施投资-11.9%，制造业投资-4.5%。
- 房地产销售：商品住宅GFA收缩-7.8%，新房销售恢复率40.8%，二手房销售恢复率102%。
- 工业产出：11月VAIO 4.8%，制造业VAIO 4.6%，服务产出指数4.2%。
研究结论：
持续的需求疲软将导致2026年第一季度增长动能疲软，政策或将因此放松。预计2026年经济将逐步回升，但全年GDP增长率可能低于2025年，全年增速预计为4.8%。
